В новом выпуске финансово-аналитического подкаста TCAF (TCAF 140) ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в студии легендарного рыночного техника, председателя совета директоров и главу отдела технических исследований Renaissance Macro Research (RenMac) Джеффа деГраафа. Эксперты подробно разбирают, почему «убежденность» (conviction) является самым опасным словом на Уолл-стрит, как распознать истинные развороты трендов на примере взлета китайских акций, и что происходит внутри американского фондового рынка после апрельской коррекции.
🚴♂️ Крах Peloton: от любимца эпохи пандемии до «вешалки для курток» за три доллара 3:08
Одной из самых ярких иллюстраций того, как быстро меняются рыночные циклы, стала корпоративная драма вокруг компании Peloton. Генеральный директор компании Барри Маккарти ушел в отставку на фоне масштабной реструктуризации, включающей сокращение 15% штата (около 400 сотрудников) . По словам ведущих, для большинства зрелых компаний новости о сокращении расходов служат катализатором роста акций, однако в случае с Peloton первоначальный скачок котировок быстро сменился падением.
Для Peloton это стало пятым раундом сокращений с 2021 года, когда штат компании насчитывал более 8600 человек . Джош Браун напоминает, что на пике популярности акции компании торговались по $167 за штуку , а сегодня их стоимость опустилась ниже $3. Рыночная капитализация Peloton рухнула более чем на 98% , превратив вчерашнего фаворита розничных инвесторов в классическую «падшую звезду».
В ходе обсуждения участники дискуссии высказали следующие мнения о будущем компании:
- Майкл Батник предположил, что Peloton может быть выкуплен фондом прямых инвестиций (Private Equity) за бесценок для последующей глубокой санации баланса .
- Джош Браун выразил скепсис относительно привлекательности компании для покупателей, отметив, что даже при наличии базы подписчиков и сотен миллионов долларов регулярного дохода (recurring revenue) падение продаж самих тренажеров неизбежно приведет к сжатию абонентской базы .
- Батник с иронией добавил, что его собственный домашний тренажер Peloton уже больше года не используется по назначению и выполняет роль вешалки, способной одновременно удерживать до восьми курток .
🏃♂️ Спортивные вызовы и «опасности» Центрального парка 5:20
Неформальная часть беседы коснулась подготовки ведущих к ежегодному благотворительному забегу JP Morgan Corporate Challenge в Центральном парке Нью-Йорка . Дистанция этого забега составляет около 3,5 миль (чуть больше классических 5 км), и она известна своим сложным рельефом .
Майкл Батник признался, что за неделю до старта повредил лодыжку, просто неудачно сойдя с тротуара во время телефонного разговора . Это вызвало волну иронии со стороны Джоша Брауна, который усомнился в готовности коллеги пробежать дистанцию, напомнив, как во время недавней поездки в Лос-Анджелес Батник не смог преодолеть пеший подъем к Сансет-бульвару и был вынужден сесть на обочине .
В качестве примера настоящей спортивной дисциплины ведущие вспомнили главного рыночного стратега JP Morgan доктора Дэвида Келли, который, по их словам, пробегает марафоны с выдающимся результатом в районе 2 часов 40 минут . Ведущие сошлись во мнении, что ключевая сложность забега в Центральном парке — это огромная толпа из 10 000 участников, из-за которой первую милю большинству приходится просто идти пешком .
⚖️ Почему «убежденность» губит инвесторов: философия Джеффа деГраафа 12:07
Представляя гостя, Джош Браун отметил выдающийся послужной список Джеффа деГраафа: он работал в Merrill Lynch, Lehman Brothers, ISI Group, включен в Зал славы институциональных инвесторов (Institutional Investors Hall of Fame), а также обладает престижными статусами CFA и CMT .
ДеГрааф напомнил, что во время своего последнего визита на подкаст в декабре 2022 года он прогнозировал масштабный разворот рынка вверх . По его словам, главным сигналом тогда послужило неуклонное улучшение ситуации на кредитных рынках и сужение корпоративных спредов . По мнению деГраафа, такое поведение долгового рынка категорически противоречило консенсус-прогнозу о неизбежной рецессии в США: «Пациент не просто не умирал, он стабилизировался и расцветал под поверхностью» .
Обсуждая внутреннюю кухню Renaissance Macro Research, деГрааф выделил несколько важных принципов работы независимых аналитиков:
- Интеллектуальная независимость. Партнер деГраафа по RenMac Нил Датта пришел к выводу об отсутствии рецессии через макроэкономические показатели (рынок труда, логистика), в то время как сам деГрааф опирался исключительно на поведение графиков цен и объемов .
- Гибкость мышления. Данные меняются ежедневно, и жесткая приверженность однажды выбранному сценарию — это прямой путь к катастрофе .
- Отказ от догматизма. По мнению деГраафа, слово «убежденность» (conviction) является самым опасным на Уолл-стрит . Оно подразумевает, что инвестор считает себя умнее всего остального рынка. В RenMac придерживаются правила: «убежденность убивает, а догма — это смерть» .
🇨🇳 Разворот в Китае: как худший рынок в мире стал тактическим фаворитом 20:30
Джефф деГрааф подробно объяснил свою недавнюю тактическую рекомендацию по покупке китайских акций, которая была выпущена в конце января 2024 года . С точки зрения технического анализа, китайский фондовый индекс CSI 300 на тот момент демонстрировал худшие показатели генерации альфы (избыточной доходности) относительно мирового индекса MSCI World за всю историю наблюдений . Китайский рынок приносил инвесторам максимальные убытки при колоссальной волатильности.
На этом фоне сформировались идеальные условия для сентимент-разворота:
- Экстремальные оттоки капитала. Инвесторы в панике выводили средства из ориентированных на Китай ETF (таких как KWEB или CQQQ), стремясь переложить деньги в растущую Nvidia .
- Техническое подтверждение. В конце января графики китайских индексов прекратили падение и начали консолидироваться, пробив 50-дневную скользящую среднюю .
- Фундаментальные триггеры. По мнению Джоша Брауна, фундаментальные аналитики могли прийти к тому же выводу из-за беспрецедентно низкой оценки китайских технологических гигантов, которые продолжали расти на 20–30% в год, но торговались с мультипликаторами стагнирующих компаний . Дополнительным позитивным сигналом стали действия властей Пекина: увольнение главы местного регулятора и публичное появление ранее опального Джека Ма .
ДеГрааф признался, что его многолетний опыт торговли сырьевыми товарами выработал жесткую дисциплину: он всегда определяет уровни выхода из сделки еще до ее открытия . По его мнению, при развороте таких крупных и перепроданных рынков, как Китай, инвесторам не стоит пытаться угадать отдельные успешные акции или сектора. Гораздо эффективнее просто купить индекс целиком, поскольку в начале нового бычьего цикла растет весь бета-фактор .
🏦 ФРС и апрельская коррекция: паника оказалась преждевременной 29:46
Обсуждая итоги майского заседания Федеральной резервной системы США, ведущие отметили, что рынок вздохнул с облегчением . Джером Пауэлл не стал ужесточать риторику и фактически исключил сценарий дальнейшего повышения процентных ставок, что развеяло опасения о стагфляции, накопившиеся у инвесторов за провальный апрель .
ДеГрааф объяснил структуру недавней коррекции на рынке США следующим образом:
- Экстремальный импульс (Momentum). К началу марта спред между лидерами роста и отстающими акциями находился в 94-м процентиле . Когда фактор импульса достигает таких пиков, даже незначительное ухудшение макроданных способно спровоцировать резкую фиксацию прибыли .
- Внутренняя перепроданность. Две недели назад внутренние показатели перепроданности S&P 500 достигли сигнальных значений: 54% акций индекса одновременно обновили 20-дневные минимумы , а доля компаний, торгующихся выше своей 20-дневной скользящей средней, упала до 10% . По мнению техника, это классическая зона для формирования локального дна.
- Сезонный фактор. В годы президентских выборов в США локальный минимум рынка исторически приходится на конец мая (День поминовения), после чего в июне и июле начинается мощное ралли . Таким образом, популярная стратегия «sell in May and go away» («продай в мае и уходи») в выборные годы не работает.
🕒 Часы рыночного цикла RenMac и загадка стагфляции 40:10
Джефф деГрааф продемонстрировал фирменную разработку своей компании — «Часы рыночного цикла» (Market Cycle Clock) . Этот инструмент сопоставляет динамику инфляции и экономического роста, используя очищенные диффузионные индексы вместо простых темпов изменения показателей .
В настоящее время стрелка «часов» находится в районе 9 часов вечера . В течение всего 2023 года показатель находился в «зеленой зоне» (низкая инфляция, стабильный рост), обеспечивающей максимальную доходность акций . Сейчас система сместилась в область, которая исторически гарантирует лишь среднюю доходность, однако деГрааф обращает внимание на аномалию: движение индикатора происходит по часовой стрелке, что крайне нетипично . Обычно цикл движется в обратном направлении. Подобный сдвиг ранее фиксировался лишь во время шока цен на нефть из-за вторжения Ирака в Кувейт в 1990 году .
Тем не менее, деГрааф и его партнер Нил Датта прогнозируют, что среднесрочный тренд на снижение инфляции возобновится уже к середине лета . В связи с этим глава ФРС Джером Пауэлл абсолютно справедливо ставит под сомнение разговоры о стагфляции, поскольку текущие 3% роста ВВП и инфляция ниже 3% не имеют ничего общего с реальной стагфляцией 1970-х годов .
В качестве дополнительного фактора поддержки рынка деГрааф выделил решение ФРС замедлить темпы сокращения своего баланса (QT) с июня 2024 года . Этот шаг направлен на предотвращение дефицита ликвидности на денежном рынке, аналогичного кризису в сентябре 2019 года .
☕️ Кофейный бунт: крах Starbucks как индикатор кошелька потребителя 47:35
Главным разочарованием сезона отчетности стал финансовый отчет Starbucks. Компания показала снижение выручки на 1% (до $8,6 млрд), падение сопоставимых продаж на 4% в мире и на 11% в Китае, а также сокращение операционной маржи на 140 базисных пунктов . В ответ на это акции Starbucks рухнули на 15,84%, показав третий худший день за всю историю компании после июля 1999 года и «пандемийного» марта 2020 года .
Генеральный директор Starbucks Лаксман Нарасимхан в эфире CNBC объяснил провал ухудшением экономических условий, геополитикой на Ближнем Востоке и плохой погодой, а также отметил, что «случайные покупатели» (occasional customers) стали заходить в кофейни значительно реже .
Спикеры подкаста выразили категорическое несогласие с позицией менеджмента:
- Джош Браун заявил, что проблема заключается исключительно в запредельных ценах: обычный кофе с добавками в Starbucks теперь стоит около $9 . Потребители просто отказываются переплачивать и начинают варить кофе дома.
- Джефф деГрааф подтвердил эту тенденцию на личном примере: будучи многолетним лояльным клиентом, он приобрел домашнюю эспрессо-машину и сократил визиты в Starbucks .
- Майкл Батник указал на избирательность потребительского спроса: пока Starbucks и McDonald’s теряют клиентов из-за завышенных цен, такие сети, как Chipotle, Texas Roadhouse и Shake Shack, демонстрируют сильные отчеты и рост акций . Потребитель готов платить, но только за качественный продукт.
🍏 Закат Apple и восхождение Nvidia: технологическая ротация на миллиарды долларов 53:14
Анализируя технологический сектор, ведущие констатировали, что Apple постепенно теряет статус безоговорочного лидера рынка. От компании ожидают падения выручки от продаж iPhone на 10% . Это может стать пятым из последних шести кварталов, в которых Apple фиксирует последовательное сокращение выручки .
По мнению Джоша Брауна, Apple столкнулась с фундаментальной проблемой технологического цикла: «В долгосрочной перспективе любая технологическая компания превращается в производителя тостеров» . Если компания не сможет предложить рынку революционный продукт (шлем Vision Pro пока откровенно проваливается в продажах) или интегрировать ИИ, ее акции продолжат стагнировать .
Основным бенефициаром увядания Apple стал производитель чипов Nvidia, куда активно перетекает капитал институциональных инвесторов . Тем не менее, Джефф деГрааф предупреждает о спекулятивном перегреве в полупроводниковом секторе (ETF под тикером SMH) :
- Аномалии опционного рынка. В феврале и марте на рынке опционов Nvidia сложилась уникальная ситуация: стоимость колл-опционов (страховка от упущенного роста) существенно превысила стоимость пут-опционов (страховка от падения) . Это свидетельствует о крайней степени FOMO (синдрома упущенной выгоды) среди управляющих .
- Риск роста доходностей. Главной угрозой для оценки технологических гигантов деГрааф считает доходность 10-летних казначейских облигаций США . Если доходность пробьет психологическую отметку в 5% (максимум ноября прошлого года), это неизбежно приведет к сжатию мультипликаторов P/E по всему рынку акций . Впрочем, деГрааф оценивает вероятность такого сценария как умеренную.
📈 Импульс «побега»: почему ралли конца 2023 года гарантирует рост в 2024-м 56:59
Несмотря на текущую коррекцию, Джефф деГрааф сохраняет долгосрочный бычий прогноз с таргетом по индексу S&P 500 на уровне 5800 пунктов к концу года . Свою позицию он обосновывает уникальным сигналом «импульса побега» (escape velocity), который был зафиксирован 14 декабря 2023 года .
В этот день доля акций индекса S&P 500, обновивших свой 20-дневный максимум, достигла рекордных 71% . Начиная с 1957 года, показатели ширины рынка выше 70% фиксировались всего шесть раз . Статистический анализ этих прецедентов показывает феноменальные результаты:
- Через 3 месяца: рынок ни разу не показал убытка, средняя доходность составила +9% .
- Через 6 месяцев: средний рост составил +14% .
- Через 12 месяцев: средняя доходность достигла +22% при 100%-й вероятности положительного исхода .
По мнению деГраафа, импульс такой силы невозможно проигнорировать из-за локальных геополитических обострений на Ближнем Востоке или временных задержек со снижением ставки ФРС. Сила импульса указывает на то, что под капотом американской экономики скрыт колоссальный запас прочности.
🍿 Культурный раунд: загородный кантри, Джон Уик и нуарный Рипли 1:24:20
В финальной части подкаста участники обменялись своими рекомендациями в сфере массовой культуры:
- Джефф деГрааф признался в любви к кантри-музыке и выделил молодую группу 49 Winchester, выступавшую на разогреве у Зака Брайана, предсказав им скорую мировую славу . Также он упомянул песню с абсурдным названием «Fried Chicken and Evil Women» («Жареная курица и злые женщины»), которая привлекла его внимание своей ироничной лирикой .
- Майкл Батник рассказал, что впервые за 10 лет с момента релиза посмотрел фильм «Джон Уик» . Батник смотрел картину фоном во время работы, но остался в полном восторге от динамики и стиля .
- Джош Браун горячо порекомендовал к просмотру новый черно-белый сериал «Рипли» на Netflix с Эндрю Скоттом в главной роли . Сериал снят выдающимся оператором Робертом Элсвитом на локациях в Италии в стиле нуар . В отличие от знаменитого фильма 1999 года «Талантливый мистер Рипли» с Мэттом Дэймоном и Джудом Лоу, создатели сериала отказались от голливудского глянца и обратились напрямую к оригинальной мрачной книге Патриции Хайсмит, создав, по мнению Брауна, настоящий шедевр кинематографии .
