Джефф де Грааф, основатель Renaissance Macro Research и ветеран Уолл-стрит с 35-летним стажем, в интервью каналу Forward Guidance представляет глубокий анализ текущего состояния рынков. В ходе беседы обсуждаются причины, по которым рыночная неопределенность часто становится предвестником роста, почему китайский рынок находится в фазе «разворота десятилетия» и какие секторы США выглядят наиболее уязвимыми в условиях замедления экономики.
🕰️ Циклы рынка: Почему инфляция важнее роста 1:06
Джефф де Грааф начал карьеру как фундаментальный аналитик (держатель сертификата CFA), но со временем пришел к выводу, что технический анализ и статистика дают более четкие сигналы для входа и выхода из позиций . После работы в Merrill Lynch и Lehman Brothers (которые он покинул в 2007 году), он основал Renaissance Macro Research, которой в марте 2025 года исполняется 14 лет .
В основе его анализа лежит «Часы рыночного цикла» (Market Cycle Clock) — проприетарная модель, сопоставляющая инфляцию и экономический рост. Ключевые выводы этой модели:
- Инфляция — определяющий фактор: Для доходности S&P 500 уровень инфляции исторически гораздо важнее, чем темпы роста ВВП .
- Идеальные условия: Наилучшие результаты рынок показывает в режиме низкого роста при низкой инфляции или при низкой инфляции и улучшающемся росте .
- Текущая ситуация: Последние данные показывают скачок инфляции при стагнирующем росте, что переместило рынок из «бычьей» зоны в «нейтральную» . По мнению де Граафа, это не является однозначно «медвежьим» сигналом, но лишает инвесторов прежней уверенности.
📊 Ротация и ловушки «беты» 7:25
Де Грааф отмечает серьезный разрыв между экономическими данными и поведением рынка. В то время как экономисты обсуждают риск рецессии, рыночный механизм зачастую действует на опережение.
Аналитик выделяет следующие аномалии:
- Экстремальная волатильность «беты»: В начале декабря 2024 года производительность акций с высокой «бетой» (наиболее волатильных) относительно низковолатильных бумаг находилась в 99-м процентиле . К настоящему моменту этот показатель упал до 2-го процентиля, что де Грааф называет масштабной коррекцией внутри рынка .
- Сигнал от банков: Несмотря на слабость промышленного сектора (Industrials), банковский сектор и финансовые компании во всем мире демонстрируют новые относительные максимумы . По мнению гостя, это нехарактерно для преддверия реальной рецессии.
- Прогноз по экономике: Опираясь на данные своего коллеги Нила Дутты, де Грааф полагает, что США ждет замедление (slowdown), но не полноценная рецессия .
🏠 Секторальный анализ: Ставка на REITs и риск в ИИ 12:37
При выборе секторов аналитик использует три критерия: ужасающие настроения (sentiment), фундаментальную оценку и техническое подтверждение разворота .
Ключевые позиции по секторам:
- Недвижимость (REITs): Де Грааф считает этот сектор одним из самых перспективных. Настроения там крайне негативные (отток средств из ETF), оценки низкие, а относительные показатели начали медленно улучшаться .
- Энергетика: Количественно это самый дешевый сектор по показателю отношения свободного денежного потока к стоимости предприятия (FCF/EV) . Однако аналитик пока не видит технического разворота («курок еще не нажат»), поэтому рекомендует лишь небольшие позиции .
- Технологии и ИИ: Де Грааф утверждает, что тема искусственного интеллекта и сектор полупроводников остаются «перегретыми и опасными» . В то же время он видит возможности в программном обеспечении (Software) и социальных медиа.
- Потребительские товары (Discretionary): Сектор парадоксально показывает лучшие результаты, когда новости плохие. Это связано с тем, что инвесторы начинают закладывать в цену смягчение политики ФРС .
🌏 Глобальные рынки: Ренессанс Европы и «момент 2008 года» для Китая 19:40
Взгляд аналитика на международные рынки существенно отличается от общепринятого скепсиса.
- Европа: По словам де Граафа, европейские рынки и банки выглядят «невероятно» . После десятилетия, когда их считали «неинвестируемыми» из-за плохих балансов, ситуация кардинально меняется в лучшую сторону.
- Китай: Это главная инвестиционная идея де Граафа на 2025 год .
- Год назад настроения были «апокалиптическими», что стало отличным сигналом к покупке .
- Рыночная капитализация к ВВП (индикатор Баффета) находится значительно ниже 100% .
- Технически сформировались базы для роста, скользящие средние пересеклись .
- Де Грааф сравнивает текущее состояние Китая с моментом дна в США в 2008–2009 годах .
- Китайские полупроводники, в отличие от американских, находятся в бычьем тренде .
📉 Облигации и ФРС: Где предел доходности? 24:39
Анализируя долговой рынок, де Грааф отмечает, что политика ФРС долгое время была чрезмерно жесткой.
- Двухлетние облигации: Кривая была сильно инвертирована относительно ставки по федеральным фондам, что создавало избыточное давление на экономику . Прогноз аналитика — доходность 2-летних облигаций упадет примерно до 3,50% в течение 12–18 месяцев .
- Десятилетние облигации: Уровни выше 4,50–4,75% были болезненными для S&P 500, создавая конкуренцию акциям. Текущий уровень в районе 4,15% де Грааф считает благоприятным («бычьим») для фондового рынка . Ожидаемый диапазон доходности — от 3,50% до 5,00% .
- Кредитные спреды: Они остаются узкими, что свидетельствует о доступности кредита и отсутствии паники по поводу дефолтов. Несмотря на то, что кредит сейчас «дорогой» (не дешевый для покупки), его стабильность поддерживает рынок акций .
🪙 Золото и Биткоин: Тренды против теорий 37:12
Де Грааф предлагает прагматичный взгляд на альтернативные активы, отсекая идеологические споры.
- Золото: Рост золота обусловлен не инфляцией или денежной массой M2 (статистическая связь здесь слабая), а низким доверием потребителей и глобальным трендом на дедолларизацию . Страны (в частности, Россия и Китай) стремятся диверсифицировать резервы из-за опасений санкций и ареста активов .
- Биткоин: Аналитик рассматривает его как актив, строго следующий за трендом (trend-following security). Сейчас Биткоин находится в восходящем тренде . Согласно осциллятору Renaissance Macro, любые условия «перепроданности» (когда цена на 3 стандартных отклонения ниже тренда) должны использоваться для покупки . Рост Биткоина де Грааф интерпретирует как признак здорового «животного духа» (animal spirits) на рынке, что позитивно для NASDAQ .
В завершение Джефф де Грааф подчеркивает: высокая неопределенность государственной политики (Policy Uncertainty Index), которую мы наблюдаем сейчас, исторически является сигналом к покупке . Когда новости максимально плохи, а неопределенность на пике, рынок обычно формирует дно, так как негатив уже заложен в ожидания и цены.
