В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Майклом Сигмором, сооснователем Broad Haven Ventures и автором проекта Alt Goes Mainstream, тектонические сдвиги в индустрии альтернативных инвестиций. В центре дискуссии — переход крупнейших игроков Private Equity от обслуживания институциональных гигантов к массовой «демократизации» капитала и борьбе за кошельки частных инвесторов.
📈 Масштабы рынка и новая эра «альтернативы» 11:14
Согласно данным, которые приводит Майкл Сигмор со ссылкой на отчеты Brookfield и Bain & Co, текущий объем рынка альтернативных инвестиций составляет около $25 трлн . Этот сегмент включает в себя не только классический Private Equity (прямые инвестиции), но и частный кредит, хедж-фонды, инфраструктурные проекты и недвижимость.
Майкл Сигмор выделяет несколько ключевых факторов текущего состояния рынка:
- Доминирование Private Equity: Прямые инвестиции остаются крупнейшим классом активов внутри «альтернативы» .
- Взлет вторичного рынка (Secondaries): Сигмор прогнозирует, что первый в истории фонд объемом $50 млрд может появиться именно в сегменте вторичных инвестиций, где фонды перекупают доли в уже существующих портфелях для обеспечения ликвидности .
- Потолок институционалов: Крупные эндаументы (Йель, Гарвард) и пенсионные фонды уже аллоцировали в альтернативные активы по 15–20% своего капитала и практически достигли лимита .
Джош Браун выражает скепсис относительно термина «демократизация», который часто используют гиганты вроде Blackstone. По его мнению, интерес фондов к частным лицам продиктован циничным расчетом: институциональные инвесторы больше «не могут физически покупать это всё», поэтому индустрии срочно нужен новый покупатель .
🏦 Смена бизнес-модели: от комиссий к страхованию 14:09
Индустрия управления активами переживает трансформацию доходов. Сигмор отмечает, что традиционные управляющие (BlackRock, Franklin Templeton) столкнулись с «сжатием комиссий» (fee compression) в секторе взаимных фондов и ETF . В то же время альтернативные управляющие продолжают генерировать более высокую доходность за счет структуры «2 и 20» (2% за управление и 20% от прибыли), хотя и эти цифры постепенно снижаются .
Важные изменения в структуре игроков:
- Покупка страховых компаний: Крупнейшие PE-фирмы массово скупают страховщиков, чтобы получить доступ к бесконечному источнику «вечного» капитала для инвестиций .
- Снижение эффективной комиссии: На примере фонда EQT Сигмор показывает, что средняя комиссия за управление сейчас составляет около 142 базисных пунктов, что далеко от классических 2% .
- Прямые инвестиции канадских пенсий: Канадские пенсионные фонды (так называемая «Кленовая восьмерка», Maple 8) начали инвестировать напрямую, минуя фонды, чтобы еще сильнее сбить комиссионные издержки .
🌲 Вечнозеленые фонды и интервальные структуры 28:12
Для выхода на рынок частного капитала (Wealth Management) индустрия создала новые продукты — «вечнозеленые» (Evergreen) фонды. Сигмор оценивает объем средств частных инвесторов только в таких структурах Blackstone более чем в $250 млрд .
Различия в структурах, которые разъясняет Сигмор:
- Закрытые фонды (Closed-end): Традиционная модель с 10-летним циклом, где капитал «замораживается», а инвестор не может забрать деньги до завершения инвестиционного периода .
- Интервальные фонды (Interval Funds): Позволяют инвесторам входить в фонд постоянно и предоставляют ограниченную ликвидность (обычно ежеквартально) .
- Фонды тендерных предложений (Tender Offer Funds): Схожи с интервальными, но решение о выкупе долей принимает совет директоров в определенные периоды .
Сигмор утверждает, что для обычного человека такие структуры гораздо полезнее, так как жизнь непредсказуема и 10-летняя блокировка средств пугает частных лиц . При этом он подчеркивает, что эти фонды «не являются ликвидными» в полном смысле слова, и инвесторы должны это осознавать .
💸 Частный кредит: рынок на $40 триллионов? 38:38
Одной из самых горячих тем обсуждения стал частный кредит (Private Credit). Сигмор приводит данные: 87% американских компаний с выручкой более $100 млн являются частными . Поскольку банки после кризиса 2008 года были ограничены регуляторами, их место заняли фонды.
Позиции участников по частному кредиту:
- Марк Роуэн (Apollo): По словам Сигмора, глава Apollo считает, что потенциал этого рынка составляет $40 трлн, так как он фактически заменяет банковское кредитование .
- Риски «отмывания волатильности»: Джош Браун напоминает о критике Клиффа Эснесса, который называет отсутствие ежедневной переоценки активов в PE «отмыванием волатильности» (volatility laundering) . Это позволяет инвесторам не паниковать во время рыночных штормов, но, по мнению критиков, искажает реальную картину рисков.
- Ухудшение условий (Covenant-lite): Ведущие указывают на тревожный тренд: почти 100% кредитов в сегменте сейчас выдаются без жестких ковенантов (защитных условий для кредитора), что может привести к проблемам в случае кризиса .
- PIK-доходы: Компании всё чаще используют механизм PIK (Payment-in-kind), выплачивая проценты по долгам не наличными, а новыми облигациями, что Сигмор и ведущие считают «нехорошим знаком» .
🤝 Консолидация гигантов: Goldman Sachs и BlackRock 46:04
Рынок движется в сторону объединения традиционных продаж и эксклюзивных продуктов. В день записи подкаста стало известно о сделке Goldman Sachs и T. Rowe Price на $1 млрд .
Суть партнерства:
- Goldman Sachs обладает огромным портфелем частных активов, но не имеет доступа к массовым пенсионным планам 401(k).
- T. Rowe Price имеет идеальную инфраструктуру продаж и доступ к советникам, но нуждается в «хайповых» продуктах Private Equity для своих клиентов.
Майкл Батник отмечает, что аналогичную трансформацию проводит BlackRock. Ларри Финк в своем ежегодном письме прямо заявил, что компания больше не является просто традиционным управляющим: за последние 14 месяцев они купили Global Infrastructure Partners (GIP) и лидера в области данных Prequin .
🎭 Культура, мемы и «жилеты с логотипами» 1:01:15
В завершение беседы участники обсудили культурный аспект индустрии. Джош Браун показал гостю видео блогера Джонни Хиллбрандта, который пародирует типичного «бро из Private Equity» — высокомерного персонажа в жилете Patagonia, который летает на частных джетах и скупает педиатрические клиники .
Сигмор признает, что такие стереотипы имеют под собой почву, но утверждает, что индустрия меняется. Он выделяет цитату Стива Шварцмана: «Масштаб порождает мастерство» (Scale begets skill) . Крупные фирмы вроде Blackstone используют свой размер как преимущество для получения лучших сделок и данных.
По мнению Сигмора, будущее индустрии за «аватарами» вроде Дэвида Рубинштейна или Джона Грея, которые выходят к аудитории, записывают подкасты и ведут себя аутентично, а не читают по бумажке PR-тезисы . Также он прогнозирует рост инвестиций в спортивные команды, упоминая, что Саудовская Аравия через свои фонды фактически уже контролирует мировой гольф и может начать скупать франшизы NFL и NBA .
