В новом выпуске подкаста a16z сооснователь и генеральный директор Apollo Global Management Марк Роуэн (Marc Rowan) рассуждает о фундаментальной трансформации рынков капитала. Он объясняет, почему традиционное разделение на «публичное — безопасное» и «частное — рискованное» больше не актуально, как искусственный интеллект обесценивает классический софт и почему современному университету и бизнесу нужно вернуться к идее меритократии.
🏛️ От Drexel к Apollo: уроки кризиса 1990-го 1:04
Марк Роуэн начал свою карьеру в 1984 году в Drexel Burnham Lambert. В то время как большинство его сокурсников по Уортону стремились в Goldman Sachs, Роуэна привлекла работа Drexel с предпринимателями и новыми компаниями . По его словам, для успеха в этой нише нужно было не столько знать нюансы финансов, сколько глубоко понимать бизнес-модели, которые зачастую вызывали вопросы у рынка .
Опыт работы под руководством Майкла Милкена сформировал у Роуэна «мышление с чистого листа» (clean sheet thinking) . Он отмечает, что многие финансовые инструменты, которые сегодня считаются стандартом (например, высокодоходные облигации или бридж-финансирование), создавались как оперативные решения конкретных проблем в ходе одной дискуссии .
Главным уроком того периода стал крах Drexel в 1990 году. Роуэн выделяет две причины смерти финансовых фирм:
- «Сердечный приступ» — риск финансирования (funding risk), когда компания берет краткосрочные займы для долгосрочного кредитования .
- «Рак» — постепенное накопление плохих активов на балансе .
Apollo Global Management родилась из хаоса глобальной рецессии 1990 года. Получив неожиданный звонок от государственного французского банка Credit Lyonnais, Роуэн и его партнеры смогли привлечь сначала $800 млн, а к концу года — беспрецедентные для того времени $6 млрд для управления капиталом .
📉 Концентрация S&P 500 и роль частных рынков 9:06
Марк Роуэн утверждает, что современное восприятие Apollo как исключительно фирмы прямых инвестиций (Private Equity) ошибочно . На данный момент под управлением компании находится более $1 трлн активов, из которых:
- 80% — это кредитные инструменты (Credit), преимущественно инвестиционного уровня .
- 20% — гибридный капитал и традиционный Private Equity .
По мнению гостя, инвесторы сталкиваются с опасной концентрацией в публичном секторе: всего 10 акций в США составляют почти 50% индекса S&P 500 и все они завязаны на одни и те же тренды . Вся пенсионная система страны фактически зависит от успеха этой узкой группы компаний.
Роуэн полагает, что частные рынки — единственный способ получить реальную диверсификацию, так как 80% мировой экономики находится именно там . Такие гиганты, как OpenAI, SpaceX или Anthropic, остаются частными, имея оценку в триллионы долларов, и большинство обычных инвесторов не имеют к ним доступа .
💻 Переоценка ПО и угроза для Private Equity 32:52
Одной из самых резонансных тем беседы стала критика инвестиций в корпоративное программное обеспечение (Enterprise Software). По словам Марка Роуэна, индустрия прямого инвестирования за последнее десятилетие направила около 30% своего капитала в этот сектор .
Гость прогнозирует «катастрофическую» доходность для тех фондов PE, которые покупали софтверные компании по высоким мультипликаторам, не учитывая фактор ИИ . Его аргументы:
- Цены в сделках отражали будущее, в котором не было конкуренции со стороны генеративного ИИ.
- Многие функции платного софта становятся бесплатными или обесцениваются за счет автоматизации.
- ИИ может проверять собственный код, что делает скорость изменений в программировании вертикальной, в отличие от сфер, требующих человеческого суждения .
Роуэн считает, что рынок только начинает осознавать этот риск, и те, кто закредитован в этом секторе, столкнутся с серьезными проблемами .
🏗️ Новая индустриализация и «цифровой бетон» 22:42
Apollo видит огромные возможности на пересечении венчурных технологий и долгового финансирования. Компании, занимающиеся ИИ, обороной, робототехникой и энергетикой, становятся крайне капиталоемкими .
Роуэн утверждает, что строительство дата-центров и производство чипов нельзя финансировать исключительно за счет акционерного капитала (equity) — это неэффективно и масштабы необходимых средств (триллионы долларов) недостижимы для венчура .
Инвестиционный тезис Apollo:
- Инфраструктура ИИ (энергия, чипы, недвижимость) имеет твердую залоговую стоимость и должна финансироваться через кредитные рынки .
- Робототехника (например, беспилотная строительная техника) может финансироваться по модели аренды оборудования, что гораздо дешевле венчурного капитала .
- В 2026 году рынок столкнется с лимитами концентрации: только четыре публичные компании планируют потратить $800 млрд на CAPEX в этом году .
🎓 Моральное лидерство и кризис университетов 38:54
Марк Роуэн подробно остановился на своем конфликте с руководством Пенсильванского университета (UPenn) после событий 7 октября. Он выступил против того, что назвал «предпочтительной речью» вместо свободы слова, и раскритиковал финансирование университетом мероприятий с участием лиц, симпатизирующих террористическим организациям .
По мнению Роуэна, университеты сбились с пути, подменив академическое превосходство и исследования борьбой за социальные изменения, содержание которых никто не согласовывал с обществом . Он видит в этом проявление антиамериканских и антикапиталистических настроений, а также отказ от принципа меритократии .
В Apollo придерживаются принципа «меритократии с учетом пройденного пути» (merit adjusted for distance traveled). Роуэн поясняет:
- Найм не должен основываться на неизменных характеристиках (раса, пол, происхождение) .
- Важны индивидуальные достижения человека и то, какие препятствия он преодолел для их достижения .
- Отношение к людям как к членам групп, а не как к личностям, Роуэн называет «максимально антиамериканской идеей» .
🏆 Культура Apollo: «Правота важнее иерархии» 46:04
С ростом компании до 4000 сотрудников в управлении активами и 2000 в пенсионных сервисах, Роуэн уделяет особое внимание сохранению культуры. Он описывает её через принцип «игры на победу» (playing to win) и «интеллектуальное неподчинение» (intellectual insubordination) — ситуацию, когда правильный ответ важнее должности того, кто его озвучил [48:26, 53:29].
В компании создана «Стена позора» (Wall of Shame). Роуэн утверждает, что каждый старший профессионал в Apollo терял деньги . По его словам, если сотрудник ни разу не ошибался, значит, он не берет на себя достаточно риска или мало делает для фирмы .
Главная задача Роуэна — избежать превращения компании в бюрократическую структуру, где страх потери перевешивает желание победить. Он призывает сотрудников «признавать ошибки быстро и исправлять их быстро», отмечая, что сам бывает прав максимум в 60% случаев .
