Венчурный рынок переживает трансформацию, которую можно сравнить с промышленной революцией XIX века. По мнению Байрона Дитера, партнера Bessemer Venture Partners, текущая волна искусственного интеллекта — это не просто очередной технологический цикл, а фундаментальный сдвиг, который способен создавать компании с капитализацией в триллионы долларов. В то время как скептики указывают на размытие долей и низкую маржинальность, Дитер утверждает: старые правила роста «трехкратно-двукратного» масштабирования больше не актуальны, а на смену им приходят «суперновые» стартапы.
🚀 Новая эра ИИ: почему этот цикл отличается от предыдущих 1:07
Байрон Дитер признается, что сегодняшний оптимизм в Кремниевой долине радикально отличается от тяжелых лет после 2021 года, когда рынок находился в состоянии «постоянного удара под дых» из-за сокращений и падения котировок . По его словам, технологии ИИ заставили инвесторов и предпринимателей «чувствовать себя выше и звучать умнее», потому что темпы инноваций стали беспрецедентными .
Главные тезисы Дитера о текущем моменте:
- Масштаб возможностей: К прогнозам будущего рынка можно смело «добавлять ноль» — Дитер ожидает появления множества триллионных бизнесов, рожденных этой волной .
- Сжатие циклов: Темп инноваций настолько ускорился, что средние компании устаревают быстрее, чем когда-либо, а лучшие команды используют это для стремительных итераций .
- Проблема коммодитизации: Собеседник не считает коммодитизацию базовых моделей (LLM) угрозой. Он приводит в пример AWS — «лучший бизнес в истории софта», который технически является коммодити-услугой, но генерирует колоссальную прибыль .
Гарри Стеббингс выразил опасение относительно «эфемерности восторга»: сегодня демо-версия продукта кажется революционной, а через три недели она выглядит заурядно на фоне конкурентов . Дитер парирует: ценность будет извлекаться на уровнях поверх моделей, где приложения доставляют реальный результат конечному пользователю .
💰 Экономика Anthropic и риск размытия долей 4:13
Одним из самых спорных вопросов дискуссии стала финансовая модель компаний-разработчиков моделей (Frontier AI). Дитер подтверждает, что Bessemer Venture Partners инвестировала «девятизначные суммы» (сотни миллионов долларов) в такие компании, как Anthropic, Perplexity и Canva .
Ключевые факты об инвестициях в Anthropic:
- Размытие долей: Дитер признает, что доля фонда в Anthropic значительно ниже исторических стандартов венчура (обычно 20%), из-за колоссальных объемов привлекаемого капитала .
- Ожидания доходности: Хотя некоторые ранние инвесторы видят на бумаге «всего лишь» 3.8x из-за размытия, Дитер считает, что Anthropic может показать 30-кратный возврат, если станет следующим гиперскейлером .
- Капитал как оружие: По оценке гостя, три лидера рынка — OpenAI, Anthropic и xAI — могут привлечь в совокупности $100 млрд всего за шесть месяцев .
На вопрос о маржинальности Дитер отвечает, что не смотрит на текущие показатели прибыли. Он сравнивает текущую ситуацию с ранними этапами Snowflake, которая имела отрицательную валовую маржу из-за огромных капитальных затрат (Capex), прежде чем начала генерировать рычаг .
🛠️ Вертикальное SaaS и «смерть» человеческого труда 10:09
Гарри Стеббингс, называющий себя «фанатом вертикального SaaS», задается вопросом: не мертво ли это направление в тени гигантских ИИ-моделей? . Дитер уверен, что нет, но правила игры изменились.
Позиция Байрона Дитера по вертикальному софту:
- Преимущество инкумбентов: В отличие от эпохи перехода в облако, где стартапы имели преимущество перед on-premise гигантами, ИИ дает преимущество тем, у кого уже есть данные и дистрибуция .
- Пример Intercom: Компания внедрила продукт Finn, который автоматизирует до 90% обращений в поддержку. Удивительным фактом стало то, что NPS (индекс лояльности) вырос, так как бот дает более быстрые и полные ответы, чем люди .
- Бюджет на рабочую силу: Дитер утверждает, что дискуссия о том, заменит ли ИИ софт или людей, окончена. Технологии теперь напрямую претендуют на бюджеты, выделяемые на оплату труда (labor budget) .
В качестве примера эффективного лидерства Дитер приводит Shopify (портфельная компания Bessemer), которая показала 91% роста выручки за последние годы при сокращении штата на 30% . Он прогнозирует эру «микро-бизнесов», где компании из 10 человек смогут достигать оценки в миллиард долларов .
📈 «Суперновые» вместо «Кентавров»: новая математика роста 23:51
Традиционное правило венчура — «Triple, Triple, Double, Double, Double» (T2D3) — по мнению Дитера, больше не является пределом мечтаний. В Bessemer ввели новые категории для описания аномального роста :
- Суперновые (Supernovas): Компании, вырастающие с нуля до $100 млн ARR за 1.5 года.
- Падающие звезды (Shooting Stars): Достижение $100 млн ARR за 4 года (что раньше считалось невероятным успехом) .
Байрон Дитер приводит в пример траекторию Anthropic: от нуля до $10 млн, затем выше $100 млн, а в следующем году — потенциально более $1 млрд ARR. По его словам, Дарио Амодеи (CEO Anthropic) даже допускает возможность пересечения отметки в $10 млрд выручки в ближайшем будущем .
Несмотря на агрессивный рост, Дитер подчеркивает важность «Правила X» (Rule of X) — собственной метрики Bessemer, которая математически доказывает, что рост важнее эффективности в 2-2.5 раза на этапе масштабирования, но эффективность все равно должна присутствовать в долгосрочной модели .
📉 Ошибки прошлого: кейс Tesla и Shopify 35:21
Байрон Дитер открыто обсуждает свои промахи, которые занесены в «Анти-портфолио» на сайте Bessemer. Его самой болезненной ошибкой был отказ от Tesla на ранней стадии .
- Причина отказа от Tesla: Дитер не видел, как сойдется юнит-экономика модели Roadster. Он признает, что недооценил Илона Маска как «силу природы», способную протащить компанию через кризисы .
- Урок дисциплины: Инвестор считает, что иногда «краткосрочная дисциплина» мешает увидеть «долгосрочный горизонт возможностей» .
- Shopify: Bessemer владела 28% компании на момент IPO. Главным сожалением Дитера является то, что фонд распределил акции среди партнеров (LP) слишком рано, не осознав потенциал превращения компании в игрока с капитализацией в сотни миллиардов долларов .
🏦 Структура рынка: почему аналогия с Chanel и Walmart ошибочна 58:20
Гарри Стеббингс предложил модель будущего венчура, разделенную на «бутики» (как Chanel) и «масс-маркет гиганты» (как Walmart). Дитер категорически не согласился с этой аналогией .
По мнению Байрона Дитера, венчурный рынок движется по пути инвестиционного банкинга:
- Платформы-гиганты: Такие фирмы, как Bessemer, Goldman Sachs или JP Morgan, предоставляют полный спектр услуг — глобальное присутствие (9 офисов у BVP), работу на всех стадиях и в разных секторах .
- Специалисты: Существуют «бутики» (например, Benchmark), которые хороши в узких нишах, но «середина» рынка будет вымываться .
- Риск тематических фондов: Дитер критикует узкоспециализированные фонды (например, только по климату или полупроводникам). Если сектор «охлаждается», такие фонды все равно обязаны инвестировать туда деньги, что ведет к плохой доходности . В Bessemer партнеры постоянно защищают новые «дорожные карты» (road maps), чтобы иметь возможность быстро переключаться между трендами .
🔮 Будущее ликвидности: IPO и вторичный рынок 39:27
Дитер ожидает оживления рынка IPO в конце 2024 и в 2025 году, так как текущая ситуация с отсутствием выходов «неустойчива для потоков капитала» .
Ключевые прогнозы по ликвидности:
- Cloud 100: Совокупная капитализация топ-100 частных облачных компаний уже превышает $1 трлн .
- Вторичный рынок: Дитер признает, что изменил свое мнение о вторичных сделках (secondaries). Раньше это считалось признаком слабости («сигнальный риск»), но теперь он видит в этом необходимый инструмент для фондов и основателей, учитывая, что компании остаются частными по 10-15 лет .
- Стратегия PE: Ожидается волна поглощений со стороны Private Equity фондов, которые будут консолидировать неэффективные, но высокомаржинальные SaaS-бизнесы .
В завершение Байрон Дитер отметил, что его стиль инвестирования — это «команда и интуиция». Несмотря на финансовый успех, он остается в индустрии ради азарта работы с людьми, которые меняют мир . На провокационный вопрос Стеббингса, станет ли Anthropic триллионной компанией в ближайшие три года, Дитер ответил утвердительно: «Мы голосуем за это своими деньгами» .
