Покупка крупного пакета акций китайского технологического гиганта Alibaba инвестиционным фондом Daily Journal под руководством Чарли Мангера вызвала широкий резонанс в финансовых кругах. Это решение было принято на фоне жесткого давления Пекина на основателя компании Джека Ма и внезапной отмены масштабного IPO финтех-платформы Ant Group. В данном аналитическом материале рассматриваются макроэкономические предпосылки этой сделки, уникальные защитные механизмы Alibaba, а также долгосрочные прогнозы ведущих инвесторов относительно китайского рынка.
🇨🇳 Взгляд Чарли Мангера на экономический феномен Китая 0:00
Фонд Daily Journal зафиксировал крупную позицию в Alibaba после того, как основатель компании Джек Ма попал под давление со стороны Коммунистической партии Китая, а первичное публичное размещение (IPO) его дочерней структуры Ant Group было заморожено регуляторами. Этот шаг заставил многих мировых инвесторов переосмыслить риски работы на китайском рынке.
По мнению Чарли Мангера, китайское руководство продолжит позволять частному бизнесу развиваться и процветать. Известный инвестор считает одним из самых примечательных событий в мировой истории тот факт, что идейные коммунисты, проанализировав экономический успех таких регионов, как Сингапур, приняли решение отказаться от тотальной бедности и скопировать работающие капиталистические практики. Китайские лидеры фактически модернизировали коммунистическую доктрину, интегрировав в нее экономические принципы Адама Смита.
Как утверждает Мангер, результатом этой трансформации стал «коммунизм с китайскими характеристиками» — система, сочетающая свободный рынок и наличие миллиардеров. Он подчеркивает, что Пекин заслуживает огромного признания за смену курса, которая позволила в беспрецедентно короткие сроки поднять из нищеты 800 миллионов человек. Свое отношение к прагматизму китайских властей инвестор иллюстрирует знаменитой фразой Дэн Сяопина: «Неважно, какого цвета кошка — черная или белая, — лишь бы она ловила мышей».
📈 Стратегия Daily Journal и макроэкономический контекст ставки 1:45
В то время как большинство акционеров в панике избавлялись от бумаг Alibaba, вице-председатель Berkshire Hathaway Чарли Мангер продемонстрировал приверженность классическому правилу Уоррена Баффета: «Будьте жадными, когда другие боятся». В возрасте 97 лет Мангер, возглавляющий издательский дом и разработчика юридического софта Daily Journal с 1977 года, принял решение значительно увеличить присутствие китайского технологического гиганта в инвестиционном портфеле компании.
Издание Daily Journal нарастило свою долю в Alibaba на 83%, доведя объем позиции до более чем 300 000 акций. Первые покупки начались в первом квартале отчетного года, причем Alibaba стала первым новым эмитентом, добавленным в портфель фонда с 2013 года.
Полномасштабный успех Alibaba на протяжении последних двух десятилетий неразрывно связан с ростом китайской экономики. Будучи второй по величине экономикой мира с объемом 14,14 трлн долларов (против 24 трлн долларов у США), Китай демонстрировал выдающийся среднегодовой темп роста ВВП на уровне 9,52% в период с 1989 по 2019 год.
Оптимизм инвесторов относительно долгосрочных перспектив Китая часто подкрепляется потенциалом увеличения подушевого дохода. Сравнительный анализ ВВП на душу населения в разных странах наглядно иллюстрирует этот разрыв:
- США: 66 678 долларов.
- Германия: 49 548 долларов.
- Япония: 43 597 долларов.
- Китай: 10 710 долларов.
Учитывая, что население Китая составляет почти 1,5 млрд человек (по сравнению с 330 млн в США), потенциал внутреннего рынка остается колоссальным. Если Пекин сможет приблизить показатель ВВП на душу населения к уровню развитых стран, масштабы китайской экономики кратно увеличатся. Важным историческим фундаментом этого процесса стала экономическая реформа 1978 года, которая подняла средние темпы роста ВВП страны с 6% до более чем 9%, сделав упор на частное предпринимательство, отмену госрегулирования цен и образование.
🎯 Три причины инвестиционной привлекательности Alibaba 4:46
Высокие темпы роста и финансовая устойчивость
Финансовые показатели Alibaba за последнее десятилетие демонстрируют уникальную динамику для компании такого масштаба. Среднегодовой рост основных индикаторов составил:
- Выручка: +60% в год.
- Свободный денежный поток: +57% в год.
- Чистая прибыль на акцию (EPS): +66% в год.
Для контекста: стандартный здоровый рост EPS для крупных американских корпораций обычно оценивается в 10%. Показатели Alibaba превышают этот уровень почти в семь раз. Даже в условиях регуляторного давления компания демонстрирует уверенное расширение операций. Динамика роста ключевых сегментов в годовом исчислении (YoY) согласно последней отчетности:
- Электронная коммерция: +35%.
- Облачные вычисления: +29%.
- Совокупная выручка компании: +34%.
Для сравнения, крупнейший мировой традиционный ритейлер Walmart за аналогичный период показал рост выручки лишь на 2,4%. Ключевой особенностью Alibaba является то, что стремительное расширение происходит без ущерба для чистой прибыли. Большинство технологических компаний на этапе быстрого роста остаются убыточными из-за огромных затрат на маркетинг, персонал и строительство распределительных центров, что делает прибыльность Alibaba исключительно важным аргументом для долгосрочных инвесторов.
«Железный треугольник» и защитные рвы
Конкурентное преимущество Alibaba (или «экономический ров» в терминологии Мангера и Баффета) базируется на концепции «Железного треугольника», сформулированной основателем Джеком Ма. Как отмечается в профильной литературе, этот треугольник состоит из трех взаимосвязанных элементов: электронной коммерции, логистической инфраструктуры Cainiao и финансовой платформы Alipay.
Интеграция платежей и логистики создает мощный сетевой эффект для торговых площадок Taobao и Tmall, предоставляя пользователям непревзойденный ассортимент товаров, быструю надежную доставку и безопасную систему расчетов.
Дополнительным защитным фактором, по мнению аналитиков, выступает специфика китайского регуляторного поля, ограничивающая экспансию иностранных игроков. Это создает так называемый барьер для входа в индустрию. Если на американском рынке любой предприниматель теоретически может создать платформу для конкуренции с Amazon (хоть и с минимальными шансами на успех из-за масштабов гиганта), то в Китае зарубежная компания не сможет запустить аналогичный бизнес без прямого одобрения со стороны правительства КНР.
Сравнительная недооценка стоимости
На момент формирования позиции Мангера акции Alibaba упали более чем на 50% от своих исторических максимумов, достигнутых в октябре 2020 года. Мультипликатор P/E (цена/прибыль) Alibaba опустился до отметки 19. Сравнение коэффициентов P/E крупнейших технологических корпораций подчеркивает недооцененность китайского актива:
🛑 Риски регулирования и концепция «общего процветания» 8:26
Существенное падение стоимости акций Alibaba имеет под собой веские политические причины, связанные с новой государственной доктриной Пекина, известной как «общее процветание». Ее декларируемая цель — сокращение глубокого имущественного расслоения в обществе с помощью регуляторных механизмов, рыночных сил и благотворительности. Как отмечают эксперты, растущий разрыв в доходах воспринимается руководством Коммунистической партии как прямая угроза политической стабильности режима.
В рамках реализации этой доктрины китайские власти предприняли ряд жестких шагов, ставших шоком для зарубежного капитала. Наиболее ярким примером стал фактический запрет на извлечение прибыли для компаний из сферы онлайн-образования и репетиторства. Бизнес-сектор, который инвесторы считали одним из самых быстрорастущих в экономике, решением властей был моментально превращен в некоммерческие организации, что привело к падению котировок профильных акций на 70% за одни сутки.
Alibaba также оказалась в фокусе этого регуляторного давления. Ее дочерняя финтех-компания Ant Group (в которой Alibaba принадлежит 33% акций), управляющая крупнейшей цифровой платежной платформой Alipay, готовилась к выходу на биржу. В рамках IPO планировалось привлечь 37 млрд долларов при общей цене бизнеса около 300 млрд долларов, что превосходило капитализацию Bank of America и JPMorgan Chase и делало этот листинг потенциально крупнейшим в истории мирового финансового рынка.
Однако непосредственно перед началом торгов китайские регуляторы заблокировали размещение, сославшись на радикальные изменения в правилах регулирования сферы финансовых технологий.
🦅 Мониш Пабрай: почему Пекин не станет уничтожать «золотого гуся» 10:23
Несмотря на очевидные регуляторные риски, ряд крупнейших управляющих активами продолжают активно выкупать подешевевшие акции. Известный инвестор Мониш Пабрай аргументирует свою позицию тем, что Alibaba, наряду с Tencent, представляет собой «национальное достояние» и главную технологическую гордость Китая.
По мнению Пабрая, эти корпорации являются единственными игроками КНР, способными сформировать масштабное глобальное присутствие. Именно поэтому инвестор полагает, что Пекин не выберет подход, который полностью уничтожит курицу, несущую золотые яйца. Как утверждает Пабрай, власти КНР уже «забрали свой фунт плоти» и послали бизнесу предельно ясный сигнал о том, кто контролирует ситуацию в стране, поэтому ожидать новых катастрофических санкций в отношении компании не стоит.
Кроме того, Пабрай обращает внимание на скрытый потенциал облачного подразделения Alibaba, ценность которого пока слабо отражена в текущих финансовых результатах, несмотря на лидерство компании на внутреннем рынке. Он проводит параллель с американским облачным гигантом AWS (Amazon Web Services), чьи официальные показатели прибыли ($15 млрд при выручке в $50 млрд), по его мнению, существенно занижены из-за списания внутренних технологических расходов Amazon. Инвестор убежден, что реальная маржинальность облачного бизнеса колоссальна, а круг потенциальных игроков жестко ограничен высочайшим технологическим порогом входа, что гарантирует Alibaba долгосрочную акционерную стоимость.
