В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Коструп-Ларсен обсуждает с инвестиционным экспертом Эндрю Биром (Andrew Beer) текущую нестабильность мировых рынков, вызванную геополитическими потрясениями. В центре внимания — парадоксальная эффективность простых стратегий репликации перед лицом сверхсложных моделей хедж-фондов и будущее индустрии количественного инвестирования (QIS).
🌍 Геополитика и «Страх неизвестности» в 2024 году 1:33
Эндрю Бир признается, что текущая ситуация на мировой арене вызывает у него серьезную тревогу, сравнимую с ощущением после терактов 11 сентября в США . По его мнению, мир вошел в период «Пандоры», когда диапазон возможных исходов расширился до экстремальных значений — от 0 до 10 вместо привычных 4–6 .
Основные тезисы обсуждения:
- Идеологический сдвиг: В отличие от финансового кризиса или пандемии, нынешние проблемы (конфликты на Ближнем Востоке, противостояние идеологий) нельзя решить простым «вливанием» денег со стороны ФРС .
- Транзакционный подход против идеологии: Эндрю Бир отмечает, что Дональд Трамп перенес свои методы ведения бизнеса (всегда можно договориться, если на столе деньги) в геополитику . Однако в условиях войны «вторая сторона тоже имеет право голоса», и рыночный прагматизм может не сработать против глубинных убеждений оппонента .
- Whipsawing (Рыночные «пилы»): Рынки хаотично мечутся, пытаясь оценить риски эскалации . Инвесторы находятся в состоянии постоянного напряжения из-за невозможности предсказать следующий шаг участников конфликтов.
📈 Тренды и доходность: итоги первого квартала 13:03
Несмотря на хаос, стратегии следования за трендом (trend following) и CTA демонстрируют устойчивость. Первый квартал 2024 года, по словам Эндрю Бира, стал «иконическим» для индустрии .
Ключевые показатели и события:
- Динамика индексов: На середину апреля индекс SocGen CTA вырос примерно на 8,5% с начала года . В то же время классические рынки акций и облигаций показали более скромные результаты или даже снижение .
- «Великое макро-переигрывание»: Январь и февраль были идеальными для трендов в золоте (рост на 30%) и международном рынке акций (Nikkei, KOSPI) . Однако в марте произошел резкий разворот позиций . Многие «умные деньги» (Citadel, Brevan Howard, Caxton) понесли потери в марте из-за внезапной смены курса валют и акций .
- Энергетика как спасение: Успех многих фондов в марте был обусловлен своевременным открытием позиций по нефти, которая начала расти на фоне обострения конфликтов .
- Риск-менеджмент: Ведущий отмечает, что современные управляющие стали гораздо аккуратнее. Эндрю Бир характеризует это состояние как «использование наколенников и налокотников» для защиты портфеля вместо полной «брони» .
🧬 Репликация против сложности: где рождается альфа? 25:38
Одной из самых острых тем стала эффективность упрощенных моделей (ETF на базе репликации) в сравнении с традиционными хедж-фондами. Эндрю Бир утверждает, что сложность часто становится врагом доходности .
Аргументы в пользу репликации:
- Статистика: За последние 5 лет средний CTA ETF показал доходность 6,1% годовых, что на 40 базисных пунктов выше индекса SocGen CTA .
- Проблема реализации (Implementation Costs): По мнению Бира, когда фонд торгует 350 рынками и совершает 1000 сделок в день, стоимость исполнения сделок растет геометрически . Инвесторы часто недооценивают проскальзывание (slippage) и влияние собственных сделок фонда на неликвидные рынки (например, соевых бобов в Южной Африке) .
- Сигнал против шума: Эндрю Бир полагает, что для извлечения прибыли достаточно выявить основные макро-тренды. Репликация позволяет «очистить» сигнал, концентрируясь на ключевых ликвидных инструментах .
Нильс Коструп-Ларсен приводит контраргумент, услышанный им в индустрии: репликация — это фактически «квант на кванте» . Чтобы модель репликации работала, кто-то другой (хедж-фонды) должен оплачивать дорогостоящие исследования и генерировать сложные сигналы, которые затем копируются .
🏦 Туманный мир QIS (Количественные инвестиционные стратегии) 52:26
Собеседники подробно обсудили рынок QIS — банковских инвестиционных продуктов, основанных на индексах. Эндрю Бир настроен к этому сектору критически, называя его «непрозрачным и туманным» .
Проблемы QIS по версии Бира:
- Backtest Bias (Искажение бэктестов): Банки часто запускают индексы с «красивой» историей за 20 лет, но реальные результаты после запуска оказываются в разы хуже . Коэффициент Шарпа может падать с 1,4 в бэктесте до 0,2 в реальности .
- Отсутствие фидуциарной ответственности: В отличие от управляющих фондами, банки не обязаны обновлять и улучшать модель индекса, если она перестает работать .
- Скрытые издержки: Хотя такие продукты могут заявлять о «нулевых комиссиях», они часто включают в себя высокую стоимость свопов и издержки на ребалансировку, которые не видны рядовому инвестору .
💡 Технологии, AI и будущее 8:25
В завершение беседы участники коснулись темы искусственного интеллекта. Несмотря на технологический оптимизм, Эндрю Бир остается приверженцем «человеческого фактора».
- Эффективность ИИ: Эндрю использует ИИ для повышения эффективности бизнеса (программирование, сверка сделок), но не для изменения стратегии инвестирования .
- Цифровая детоксикация: Бир признается в «зависимости» от смартфона для мониторинга котировок в 2:30 ночи, но своего ребенка старается воспитывать «в стиле 19-го века», ограничивая доступ к гаджетам .
- Неизменность человека: Гость уверен, что доверие и возможность «посмотреть в глаза» партнеру останутся ключевыми элементами бизнеса, которые ИИ не сможет заменить .
