В новом выпуске программы «Live From the Compound» ведущий Майкл Батник обсуждает с Эриком Хиршем, генеральным директором Hamilton Lane, состояние индустрии альтернативных инвестиций. В центре внимания — взрывной рост частных рынков, мифы о корреляции с публичным сектором, проблемы выхода инвесторов из фондов недвижимости и частного кредитования, а также вопросы прозрачности оценки активов.
🏢 Hamilton Lane: Архитектор частных рынков 0:28
Hamilton Lane представляет собой не просто фонд, а провайдера решений для частного капитала . В отличие от таких гигантов, как Blackstone или KKR, компания выступает связующим звеном между инвесторами и тысячами узкоспециализированных управляющих по всему миру.
Эрик Хирш отмечает впечатляющую динамику роста: если в 2005 году активы под управлением (AUM) составляли $6 млрд, то к 2026 году этот показатель достиг $146 млрд, а общая сумма активов под консультированием превысила $1 трлн .
Основные тезисы о роли компании:
- Доступ к закрытым сделкам: Лучшие управляющие стремятся тратить минимум времени на фандрайзинг, поэтому 90% рынка может даже не узнать о возможности инвестирования без посредника уровня Hamilton Lane .
- Сложность выбора: На рынке работают тысячи фондов, о которых обыватель никогда не слышал. Задача компании — отобрать из 1500 предложений в год те 6–8, которые подойдут конкретному клиенту .
- Асимметрия информации: Hamilton Lane имеет возможность видеть структуру капитала и детали всех портфельных компаний, что недоступно мелкому инвестору .
📉 Миф о корреляции и «похмелье» после COVID-19 3:10
Майкл Батник и Эрик Хирш сошлись во мнении, что утверждение о некоррелированности частного капитала с публичным рынком является ложным. По словам Хирша, индустрия стала «своим худшим врагом», продвигая идею об отсутствии связи с фондовым рынком .
Иллюзия низкой волатильности создается исключительно за счет временного лага в отчетности: инвесторы получают данные о стоимости активов с задержкой как минимум в квартал . Математически, при устранении этого лага, рынки движутся синхронно .
Хирш признает наличие «грязного» периода в 2021 году:
- Слабый андеррайтинг: Во время пандемии сделки заключались удаленно, цены были завышены, а должная проверка (diligence) часто была поверхностной .
- Замедление выходов: Объем распределения капитала (distributions) снизился, а сроки владения активами выросли .
- Дисперсия доходности: Несмотря на приток капитала, разрыв между лучшими и худшими управляющими остается огромным — как в PE, так и в частном кредитовании .
💳 «Идеальный шторм» в частном кредитовании 18:26
Частный кредит (private credit) пережил бурный рост в 2022 году, когда облигации падали, а плавающие ставки кредитов обеспечивали доходность 10–12% без видимой волатильности .
Хирш объясняет структурную устойчивость этого сектора:
- Уход региональных банков: Традиционные банки больше не хотят кредитовать средний бизнес, и частные фонды заняли эту нишу .
- Отсутствие массовых дефолтов: Несмотря на мрачные прогнозы СМИ о «тараканах в портфелях», текущий уровень дефолтов составляет около 2%, а 99% активов в качественных портфелях работают исправно , .
- Проблема «новичков»: Риск представляют многочисленные «спин-оффы» — новые команды, которые никогда не работали в условиях экономического спада и могут проявлять неосторожность .
Майкл Батник отмечает иррациональное поведение розничных инвесторов: напуганные заголовками, они выводят деньги из кредитных фондов (например, Apollo Debt Solutions ограничил снятие средств до 5% ), чтобы тут же вложить их в фонды акций. Это выглядит абсурдным, так как если кредит становится плохим, то акционерный капитал (equity) страдает первым .
🔄 Вторичный рынок и споры о наценках «первого дня» 31:16
Одной из самых острых тем стали вторичные сделки (secondaries) и практика оценки активов сразу после покупки. Хирш прояснил ситуацию с так называемыми «наценками первого дня» (day-one markups), в которых Hamilton Lane упоминалась в СМИ .
- Суть спора: Если инвестор покупает долю в фонде с дисконтом (например, за 65 центов при номинальной оценке в $1), он обязан отразить её в отчетности по той цене, которую указывает управляющий фондом (GP), то есть за $1 . Это требование правил бухгалтерского учета, а не желание манипулировать доходностью .
- Причины дисконтов: Средний дисконт на рынке сегодня составляет около 13% . Продавцы (пенсионные фонды) часто готовы на это, если хотят разорвать отношения с конкретным управляющим или нуждаются в немедленной ликвидности .
- Сложность оценки: Из-за квартальных лагов сделка, закрываемая в сентябре, может основываться на оценках марта, что вносит дополнительную путаницу в итоговые цифры .
🔮 Будущее: Демократизация и публичный скепсис 37:57
Несмотря на падение котировок акций самих управляющих компаний (включая Hamilton Lane, чьи акции заметно снизились с 2022 года, несмотря на рост прибыли и комиссионных ), Хирш сохраняет оптимизм.
Главный аргумент Хирша против скептиков:
- Дефицит публичных компаний: Количество публичных компаний не растет. Бизнесы вроде SpaceX или Anthropic могут оставаться частными бесконечно долго .
- Доходность уходит в приват: Основная прибыль в таких гигантах, как SpaceX, уже получена частными инвесторами на ранних этапах, а не публичными держателями акций .
- Доступ для розницы: Индустрия движется к снижению порогов входа. Благодаря токенизации Hamilton Lane предлагает доступ к своим фондам с минимальным чеком в $500 .
В завершение Хирш подчеркнул, что альтернативой частным рынкам является полная концентрация средств инвесторов в «магической семерке» тех-гигантов на публичном рынке, что само по себе несет огромные риски корреляции и переоцененности .
