После длительного периода криптозимы и операционных трудностей компания Coinbase продемонстрировала уверенное возвращение к прибыльности. В новом выпуске программы Forward Guidance криптоаналитик компании Bitwise Алисса Чу (Alyssa Choo) представляет глубокий анализ финансовых показателей биржи за четвертый квартал 2023 года. Обсуждение охватывает не только сухие цифры выручки, но и стратегическую трансформацию бизнеса: от зависимости от торговых комиссий к развитию инфраструктурных решений, международных рынков деривативов и внедрению новых стандартов учета, которые могут радикально изменить восприятие криптоактивов институциональными инвесторами.
📈 Финансовый прорыв: возвращение к прибыльности 1:19
В четвертом квартале 2023 года Coinbase зафиксировала первую чистую прибыль за последние два года . По словам Алиссы Чу, компания продемонстрировала «работу на всех цилиндрах», показав, что худшие времена для бизнеса остались позади.
Основные финансовые показатели за Q4 2023:
- Выручка составила $954 млн, что на 41% выше показателей предыдущего квартала .
- Результаты превзошли ожидания аналитиков Wall Street на 14% .
- Прибыль на акцию (EPS) составила $1,14 при прогнозе в $1,03 .
- По итогам всего 2023 года чистая прибыль составила $95 млн, что является резким контрастом по сравнению с убытком в $2,6 млрд в 2022 году .
Алисса Чу выделяет три ключевых фактора, обеспечивших этот результат: рост доходов от трейдинга, стабильные поступления от подписок и сервисов, а также крайне жесткое управление расходами . Ведущий Forward Guidance отмечает, что инвесторов особенно впечатлило именно сокращение издержек при сохранении аналогичного профиля выручки .
🛒 Возвращение ритейла и перспективы первого квартала 2024 4:11
Одним из наиболее значимых сигналов для аналитиков стало постепенное возвращение розничных инвесторов (ритейла) на платформу. Это критически важно, так как Coinbase взимает значительно более высокие комиссии с частных лиц, чем с институционалов .
Динамика торговых объемов:
- В период бычьего рынка 2020–2021 годов на ритейл приходилось 28–40% общего объема торгов .
- В третьем квартале 2023 года этот показатель упал до минимума в 14% .
- В четвертом квартале 2023 года доля ритейла восстановилась до 19% .
Алисса Чу дает оптимистичный прогноз на первый квартал 2024 года. По ее данным, к середине февраля объем торгов уже достиг $120 млрд, что эквивалентно всему результату четвертого квартала . При сохранении темпов квартальный объем может достичь $240 млрд, что, по консервативной оценке гостьи, увеличит транзакционную выручку на 65% по сравнению с предыдущим периодом .
Ведущий добавляет, что Wall Street традиционно недооценивает волатильность доходов биржи: аналитики склонны преувеличивать падение при спаде и не замечать потенциала резкого взлета на растущем рынке .
🌍 Международная экспансия и рынок деривативов 7:18
Поскольку рынок США остается под жестким регуляторным давлением, Coinbase активно развивает международную платформу (International Exchange). Основной упор сделан на бессрочные фьючерсы (perpetuals), которые являются самым ликвидным инструментом в криптосфере .
Ключевые достижения международного подразделения:
- Запуск торгов для институционалов вне США состоялся в мае, для ритейла — в сентябре 2023 года .
- В феврале 2024 года объем торгов бессрочными фьючерсами впервые превысил $1 млрд за один день .
- За весь четвертый квартал 2023 года было проторговано контрактов на общую сумму более $16 млрд .
Алисса Чу указывает на огромный потенциал роста: глобальный рынок криптодеривативов составляет 75% от всего торгового объема в мире . Для сравнения, лидер рынка Binance генерирует около $37 млрд объема в сутки, что приносит около $10 млн ежедневной выручки в виде комиссий . По мнению Алиссы, если Coinbase сможет отвоевать даже небольшую долю этого рынка, это станет мощным драйвером роста .
🏦 Подписки и сервисы: стейблкоины и стейкинг 14:30
В третьем квартале 2023 года выручка от подписок и сервисов впервые превысила транзакционные доходы, что подчеркивает диверсификацию бизнеса .
Основные компоненты этого сегмента:
- Доходы от стейблкоинов (USDC): Принесли $171 млн из общего объема сегмента в $375 млн в четвертом квартале . Доход формируется за счет доли в процентах, которые Circle зарабатывает на резервах USDC, инвестированных в краткосрочные казначейские облигации США .
- Вознаграждения блокчейна (стейкинг): Coinbase удерживает комиссию с наград пользователей (обычно 35% для большинства токенов и 25% для Ethereum) . На 31 декабря через Coinbase Prime институциональными клиентами было застейкано активов на $7,4 млрд .
Гостья отмечает, что в долгосрочной перспективе институционалы могут начать уходить от централизованных бирж в сторону собственных валидаторов или Cold Storage решений для стейкинга . Кроме того, сохраняются регуляторные риски после того, как SEC закрыла сервис стейкинга биржи Kraken .
🌉 Base: переход от биржи к инфраструктуре 19:18
Запуск собственной L2-сети Base на базе Ethereum рассматривается руководством Coinbase как стратегический шаг, сравнимый с запуском облачных сервисов AWS компанией Amazon .
Алисса Чу цитирует Джесси Поллака, называя Base «мостом, а не островом» . Стратегические преимущества Base:
- Бесшовный онбординг для 110 млн верифицированных пользователей биржи .
- Возможность зарабатывать на комиссиях секвенсора (sequencer fees) с каждой транзакции в сети .
- Создание экосистемы для приложений Web3 и синергия с венчурным подразделением Coinbase Ventures .
Хотя темпы адаптации Base пока умеренны (менее 2 млн пользователей за 6 месяцев), Алисса Чу считает это направление фундаментом для будущих финансовых рельсов .
💼 Спотовые ETF и новые стандарты учета FASB 23:00
Coinbase выступает кастодианом для 8 из 11 одобренных спотовых Bitcoin ETF . Хотя это приносит доход в виде комиссий за хранение (0,2% от стоимости активов), в долгосрочной перспективе ETF могут каннибализировать доходы от спотовой торговли самой биржи .
Однако самым важным «скрытым» фактором Алисса Чу считает изменение стандартов бухгалтерского учета FASB (Financial Accounting Standards Board) .
Суть изменений (вступают в силу в Q1 2024):
- Раньше компании учитывали криптоактивы как нематериальные активы с неопределенным сроком службы. Это означало, что их стоимость в балансе можно было только понижать (при падении рынка), но нельзя было повышать до момента продажи .
- Новые правила позволяют использовать учет по «справедливой стоимости» (fair value accounting) .
- В своем отчете 10-K Coinbase указала, что ожидает увеличения балансовой стоимости своих криптоактивов на сумму от $720 млн до $760 млн благодаря этой переоценке .
По мнению гостьи, это устраняет одно из главных препятствий для корпораций: теперь наличие криптовалюты на балансе не будет неоправданно портить финансовую отчетность в периоды рыночных колебаний .
