В очередном выпуске подкаста Rational Reminder Бен Феликс и Кэмерон Пассомор анализируют текущее состояние факторного инвестирования и устойчивость индексных стратегий в условиях рыночной волатильности. Ведущие разбирают, почему акции стоимости (value stocks) показывают разные результаты в США и Канаде, как поведенческая экономика помогает избежать ошибок и почему робо-адвайзеры пока не могут полностью заменить человеческое консультирование.
📉 Акции стоимости: риск или поведенческая ошибка? 1:03
Бен Феликс и Кэмерон Пассомор подчеркивают, что их подход к инвестированию в акции стоимости отличается от стратегии Уоррена Баффета. Вместо поиска недооцененных компаний через анализ отчетности, они используют фонды Dimensional Fund Advisors, которые увеличивают вес акций стоимости на основе рыночных факторов .
В академической литературе акцией стоимости считается компания с низкой ценой относительно её балансовой стоимости (Price-to-Book) . По данным, приведенным Беном Феликсом, в США премия акций стоимости (разница в доходности между ними и акциями роста) с 1928 по 2017 год составила в среднем 3,5% в год .
Ведущие обсуждают две теории, объясняющие эту премию:
- Поведенческая теория: инвесторы чрезмерно реагируют на плохие новости и распродают акции, занижая их цену .
- Теория риска (поддерживаемая Фамой и Френчем): акции стоимости более рискованны. По мнению Ларри Сведро, они обладают высоким операционным рычагом и фиксированными затратами, что мешает им быстро менять бизнес-модель в отличие от «гибких» гигантов вроде Apple или Facebook .
За последние 10 лет в США премия акций стоимости была отрицательной в течение семи лет . Ведущие отмечают, что это один из всего лишь 13 десятилетних периодов с 1928 года, когда акции стоимости проигрывали акциям роста . Главным драйвером роста стали акции группы FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google), чьи мультипликаторы PE (цена к прибыли) постоянно росли на фоне высоких ожиданий рынка .
🇨🇦 Диверсификация и канадский парадокс 7:40
Бен Феликс обращает внимание на то, что разговоры об упадке акций стоимости часто ограничены рынком США. Однако инвестиционный ландшафт в других регионах выглядит иначе:
- В Канаде акции стоимости за последние 10 лет обошли акции роста более чем на 5,5% в год .
- Малые компании (small-cap) в США также опередили крупные компании за тот же период .
По мнению Кэмерона Пассомора, это доказывает необходимость диверсификации не только по географии, но и по факторам . Ведущие рекомендуют придерживаться фиксированного распределения активов и проводить регулярную ребалансировку, что фактически заставляет инвестора «продавать дорого и покупать дешево» .
🧩 Эффективность рынка и «эффект Леброна Джеймса» 11:12
Несмотря на замедление притока средств в пассивные фонды в США (на 44% за первую половину 2018 года), Бен Феликс, ссылаясь на Барри Ритгольца, утверждает, что это лишь стабилизация после периода взрывного роста, а не разворот тренда .
В Канаде ситуация иная: приток средств в активные взаимные фонды банка RBC в 2018 году превысил приток во все пассивные ETF от Vanguard, BMO и iShares вместе взятые . При этом комиссии в Канаде остаются одними из самых высоких в мире — около 2,02% для фондов распределения активов .
Обсуждая эффективность рынка, ведущие приводят аргументы из статьи в The Economist:
- Рынки не становятся менее эффективными из-за индексации .
- С рынка уходят «плохие» активные менеджеры, оставляя только самых умных и технологически оснащенных игроков .
- Бен Феликс приводит аналогию с баскетболистом: если Леброн Джеймс будет играть против своего клона, исход матча решит удача, а не мастерство. Когда на рынке остаются только гении, конкурирующие друг с другом, выигрывать за счет навыков становится невозможно .
🧠 Поведенческая экономика и роль «подталкивания» 19:06
Кэмерон Пассомор обсуждает идеи нобелевского лауреата Ричарда Талера. Талер известен концепцией «подталкивания» (nudge), примером которой является автоматическое включение сотрудников в пенсионные планы 401(k) .
Ведущие соглашаются с тезисом Талера: люди принимают неверные финансовые решения не из-за глупости, а потому что мир слишком сложен . Основные препятствия:
- Сложность математических расчетов для долгосрочного планирования.
- Врожденные когнитивные искажения и эмоциональные реакции на рынок.
- Постоянное давление маркетинга, призывающего к немедленному потреблению вместо накоплений .
По мнению Кэмерона Пассомора, финансовый советник выступает в роли того самого «подталкивателя», помогая клиентам сохранять дисциплину, когда они хотят совершить импульсивные покупки, например, дорогой загородный дом, не оценив влияние на пенсию через 30 лет .
📈 Кривая доходности и страхи перед рецессией 24:44
На рынке США наблюдается сглаживание кривой доходности — краткосрочные ставки приближаются к долгосрочным . Исторически инверсия кривой (когда короткие ставки выше длинных) считалась сигналом скорой рецессии .
Однако Бен Феликс призывает к осторожности в интерпретациях:
- Между инверсией и реальным спадом всегда есть временной лаг, и попытка выйти в кэш может привести к пропуску последнего рывка роста .
- Исследования показывают, что предсказательная сила кривой доходности в США является скорее исключением, чем правилом для остального мира .
- В Японии в период политики нулевых ставок кривая доходности полностью утратила свои прогностические свойства .
Оба ведущих сходятся во мнении, что инвесторам следует оставаться в рынке, так как информация о кривой уже заложена в цены .
🏦 Концентрация S&P 500 и провал работы с миллениалами 28:44
Ведущие обсуждают виральный график Майкла Батника, который показал, что пять крупнейших компаний (Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Facebook) по капитализации равны нижним 282 компаниям индекса S&P 500 . Хотя эти пять гигантов составляют лишь около 16% индекса, их влияние значительно. Для сравнения, в диверсифицированном портфеле DFA, который используют ведущие, топ-5 компаний занимают лишь 9% .
В завершение Кэмерон Пассомор цитирует Роба Кэррика из Globe and Mail: индустрия управления капиталом подводит миллениалов . Средний возраст клиента в отрасли — 64 года, тогда как в фирме Rational Reminder он составляет 47 лет .
Несмотря на рост робо-адвайзеров, ведущие скептически относятся к их способности полностью заменить советников. По данным, озвученным Феликсом, у сервиса Wealthsimple на 80 000 клиентов приходится всего 9 лицензированных специалистов, способных дать персональный совет . По мнению Бена Феликса, автоматизировать можно портфель, но нельзя автоматизировать процесс осознанного планирования будущего и доверительные отношения .
