Документальный фильм от авторов YouTube-канала FINAiUS посвящен детальному разбору карьеры одного из самых ярких и противоречивых инвесторов-активистов современности — Билла Экмана. В центре сюжета лежит его многолетнее стремление построить финансовую империю по образу и подобию Berkshire Hathaway своего кумира Уоррена Баффета, а также его разрушительные рыночные войны, крупнейшей из которых стало эпическое противостояние с легендарным корпоративным рейдером Карлом Айканом.
👶 Путь на Уолл-стрит: от семейного бизнеса до встречи с Уорреном Баффетом 0:44
Билл Экман рос в атмосфере высоких амбиций и финансового благополучия. В начале 1920-х годов его дедушка заложил основу успешного семейного бизнеса в сфере недвижимости, который отец Билла, Ларри Экман, вывел на уровень мультимиллионных годовых доходов . С ранних лет Билл демонстрировал сильную предпринимательскую жилку: еще подростком он организовал собственный бизнес по мойке и полировке автомобилей .
По воспоминаниям самого Билла Экмана, родители всегда ставили перед детьми высокую планку и учили никогда не сдаваться перед трудностями . Сдав экзамен SAT на почти максимальный балл, Экман поступил в Гарвардский университет . После его окончания отец ожидал, что сын со временем возглавит семейный бизнес. Билл честно проработал в компании отца два года, однако в глубине души мечтал создать собственную бизнес-империю, которая превзошла бы достижения родителя .
В поисках своего призвания Билл Экман познакомился с инвестиционной философией Уоррена Баффета — величайшего инвестора в мире, превратившего находившуюся на грани банкротства текстильную компанию Berkshire Hathaway в гиганта стоимостью более 700 миллиардов долларов . Личная встреча с Баффетом, организованная благодаря семейным связям, окончательно определила жизненный путь Экмана . По мнению Экмана, Баффет является непревзойденным эталоном, сумевшим на протяжении 50–60 лет обеспечивать сложную доходность инвестиций на уровне более 20% годовых при минимальном использовании заемного капитала . Экман твердо решил стать «следующим Уорреном Баффетом» .
🏢 Gotham Partners: первый триумф и уроки Рокфеллер-центра 3:25
Начало 1990-х годов в США ознаменовалось медленным выходом из рецессии, что дало толчок бурному развитию индустрии хедж-фондов . Располагая стартовым капиталом в размере $40 000 из личных сбережений, Билл Экман начал поиск недооцененных активов . Его философия основывалась на правиле Баффета: инвестировать только в то, что понимаешь, причем под пониманием Экман подразумевал четкое представление о том, как экономика бизнеса будет выглядеть через 10 или 20 лет .
Первым крупным успехом Экмана стали инвестиции в сектор недвижимости. Инвестиционный траст Alexanders (REIT), владевший сетью универмагов в Нью-Йорке, после покупки 20% его акций Дональдом Трампом начал нести убытки и к 1992 году оказался на грани банкротства . Акции компании торговались всего по $8 за штуку . Экман проанализировал баланс и понял, что даже при ликвидации компании стоимость ее недвижимости многократно превышает текущую капитализацию . Он скупил акции на самом дне. После успешного прохождения процедуры банкротства стоимость бумаг Alexanders взлетела, и Экман распродал свой пакет по $21 за акцию, почти утроив первоначальные вложения .
Этот успех вдохновил Билла Экмана на создание полноценного хедж-фонда. В 1992 году вместе со своим гарвардским однокурсником Дэвидом Берковицем он основал фонд Gotham Partners . Используя связи своей состоятельной семьи, Экман привлек $3,2 млн . В первый же год фонд показал доходность в 20%, что позволило привлечь под управление еще $10 млн . Экман быстро понял, что его сила кроется в умении убеждать людей и мобилизовать голоса акционеров для проведения корпоративных реформ . Он решил стать инвестором-активистом, ориентируясь на ранний опыт Уоррена Баффета, который в 1950–1960-х годах управлял фактически активистским товариществом .
Первым масштабным полем битвы для молодого активиста стал культовый Рокфеллер-центр в Нью-Йорке:
- Суть проблемы: К началу 1990-х годов из-за кризиса на рынке недвижимости траст Rockefeller Properties оказался под огромным долговым давлением и вошел в процедуру банкротства .
- Действия Экмана: Понимая колоссальную скрытую стоимость активов, Экман в партнерстве с бизнес-магнатом Джозефом Стейнбергом скупил 7% акций компании и попытался перехватить контроль над реструктуризацией .
- Итог противостояния: Экману пришлось столкнуться с такими титанами, как Сэм Зелл и сам Дэвид Рокфеллер. В итоге Дэвид Рокфеллер в консорциуме с Goldman Sachs перебил предложение Gotham Partners . Однако за счет резкого роста стоимости акций на фоне борьбы за контроль Gotham Partners закрыл 1995 год с феноменальной доходностью 39%, заслужив уважение тяжеловесов Уолл-стрит .
📉 Первое падение: ловушка концентрации и Prepaid Legal 8:55
К 30 годам Билл Экман управлял фондом Gotham Partners объемом $500 млн . Однако быстрый успех ослепил молодого финансиста. Он совершил классическую ошибку, переоценив свои силы в проекте Gotham Golf — компании, управлявшей двумя десятками полей для гольфа по всей стране . Экман верил, что стоимость этих активов продолжит расти, но рынок пошел вниз. Вместо фиксации убытков Экман, следуя принципам Баффета и Мангера о вреде избыточной диверсификации, удвоил ставку . По мнению Чарльза Мангера, диверсификация нужна лишь тем, кто не понимает анализируемый бизнес .
Однако Экман не учел ключевого различия между Berkshire Hathaway и хедж-фондом:
- Публичная холдинговая компания: Уоррен Баффет управляет постоянным капиталом и не зависит от настроений инвесторов, желающих забрать деньги .
- Хедж-фонд: Инвесторы Gotham Partners имели право ежеквартально требовать возврата своих средств. Столкнувшись с убытками Gotham Golf, они начали массово выводить капитал .
Чтобы спасти фонд от принудительной ликвидации активов, Экман предпринял отчаянную попытку сыграть на акциях компании Prepaid Legal Services (ныне известной как Legal Shield) . Эта многоуровневая маркетинговая компания (МЛМ) продавала юридические услуги и находилась под сильным давлением шортселлеров, считавших ее мошеннической пирамидой .
Экман, напротив, посчитал бизнес недооцененным и собрал крупный пакет акций . Когда котировки застыли на месте, потерявший терпение инвестор опубликовал на своем сайте открытое письмо с хвалебным анализом компании . Это временно подтолкнуло акции вверх, дав Gotham некоторую передышку, но вскоре начались новые проблемы .
На фоне зарождающегося пузыря на рынке субстандартного ипотечного кредитования начала 2000-х Экман открыл короткую позицию против финансовой корпорации MBIA, используя кредитные дефолтные свопы (CDS) . Его фундаментальный анализ оказался верным, но тайминг подвел. В ответ на его действия компания MBIA подала на Экмана в суд, обвинив его в рыночных манипуляциях, в том числе в связи с его агрессивным продвижением акций Prepaid Legal Services . На фоне судебных разбирательств отток инвесторов из Gotham Partners принял катастрофические масштабы, вынудив Экмана закрыть фонд .
⚔️ Битва с Карлом Айканом: начало десятилетней вражды 12:44
В критический момент краха Gotham Partners Билл Экман был вынужден пойти на сделку с одним из самых опасных и жестких хищников Уолл-стрит — Карлом Айканом . Айкан, имевший репутацию беспощадного корпоративного рейдера, сколотил многомиллиардное состояние на враждебных поглощениях начиная с 1960-х годов . Тот факт, что интеллигентный Экман обратился к нему, свидетельствовал о крайней степени отчаяния основателя Gotham .
Экману требовалось срочно ликвидировать свои позиции, чтобы расплатиться с уходящими инвесторами. Среди активов фонда был пакет акций траста Hallwood Realty, торговавшийся по $60 за акцию . Экман был убежден, что справедливая стоимость компании составляет не менее $140, и прямая продажа такого объема на открытом рынке обрушила бы котировки. Он предложил эти акции Айкану .
Айкан согласился выкупить пакет по цене $80 за акцию (с существенной премией к рынку) . Сразу после этого Айкан начал агрессивную прокси-борьбу за контроль над Hallwood Realty. Менеджмент траста, испугавшись поглощения, спешно нашел «белого рыцаря», который выкупил всю компанию по цене $137 за акцию. Айкан зафиксировал мгновенную прибыль в размере 72% .
Однако при заключении сделки Билл Экман проявил юридическую изворотливость, которая привела к грандиозному скандалу:
- Пункт о доплате: Экман включил в первоначальный договор пункт о том, что если Айкан перепродаст акции Hallwood Realty в течение определенного срока с доходностью более 10%, то он обязан выплатить Экману половину сверхприбыли .
- Отказ платить: Карл Айкан, привыкший действовать с позиции силы и запугивания, наотрез отказался выплачивать эти деньги и пригрозил Экману ответными исками .
- Судебный вердикт: Экман не испугался угроз и подал на Айкана в суд. Судебное разбирательство длилось несколько лет и завершилось полной победой Экмана: суд обязал Карла Айкана выплатить ему $9 млн .
Для миллиардера Айкана эта сумма была незначительной, но его колоссальное эго понесло тяжелейший урон . С этого момента Айкан затаил глубокую личную обиду и поклялся отомстить Экману при первой же возможности .
🚀 Возрождение с Pershing Square: фастфуд и катастрофа JCPenney 17:05
После закрытия Gotham Partners Билл Экман не опустил руки. В 2004 году он сумел привлечь $50 млн и запустил новый фонд — Pershing Square Capital Management . На этот раз он скорректировал стратегию: фонд сфокусировался исключительно на активистских инвестициях в крупные, ликвидные публичные компании .
Суть подхода Экмана заключалась в поиске отличных бизнесов, которые временно сбились с пути. Он скупал крупный пакет акций, входил в совет директоров и предлагал программу радикальных изменений . Особое предпочтение отдавалось компаниям с большими портфелями недвижимости (ритейл, рестораны), так как их активы были осязаемыми, а денежные потоки — предсказуемыми .
Первые шаги нового фонда были триумфальными:
- Wendy's: В июле 2005 года Pershing Square приобрел 9,9% акций сети ресторанов быстрого питания Wendy's . Экман развернул агрессивную кампанию, потребовав выделить в отдельный бизнес успешную сеть пончиковых Tim Hortons. Менеджмент уступил, что привело к росту акций Wendy's с $30 до $50 . Эта сделка принесла Экману огромный авторитет и привлекла миллиарды новых инвесторов .
- McDonald's: Вслед за этим фонд провел успешную кампанию в McDonald's, зафиксировав около 100% прибыли на инвестированный капитал . К 2010 году объем активов под управлением Pershing Square превысил $10 млрд . Фонд придерживался ультраконцентрированной стратегии, держа в портфеле одновременно не более 10 ключевых позиций .
Однако именно эта сверхуверенность привела Экмана к тяжелейшему провалу с розничной сетью JCPenney. Першинг стал крупнейшим акционером увядающей сети универмагов с долей в 18% . Экман лично инициировал увольнение старого генерального директора и пригласил на его место Рона Джонсона, автора невероятно успешной концепции Apple Store .
Джонсон начал внедрять радикальные реформы: отменил традиционные распродажи и купоны, попытался превратить универмаги в бутики. Результат оказался катастрофическим: лояльные клиенты ушли, продажи рухнули, а компания понесла миллиардные убытки . Под давлением совета директоров Экман был вынужден со скандалом покинуть совет директоров JCPenney, зафиксировав чистый убыток для своего фонда в размере около $500 млн .
🥤 Война против Herbalife: миллиардный шорт и предательство друзей 20:08
Срочно нуждаясь в реабилитации после фиаско с JCPenney, Билл Экман нашел то, что посчитал своей «идеей на миллиард» . Его внимание привлекла Herbalife — гигант индустрии здорового питания, основанный в 1980 году Марком Хьюзом и выросший в глобальную корпорацию с оборотом $1,8 млрд в год . После смерти основателя компания наняла известного маркетолога из Disney Майка Джонсона, который попытался легитимизировать имидж бренда .
В декабре 2012 года Билл Экман публично объявил о том, что Pershing Square открыл короткую позицию (шорт) против акций Herbalife на рекордную сумму в $1 млрд, сделав ставку на полное обнуление компании . Экман не просто шортил акции — он начал крестовый поход. Инвестор публично обвинил Herbalife в том, что она является незаконной финансовой пирамидой, перекачивающей деньги миллионов малообеспеченных людей (преимущественно латиноамериканского происхождения) в карманы верхушки дистрибьюторов . По утверждению Экмана, до половины доходов компании приносили так называемые «клубы здорового питания», которые он назвал абсолютно мошенническими структурами с фальшивыми клиентами .
Экман рассчитывал на быструю панику на рынке, и поначалу акции Herbalife действительно рухнули до годовых минимумов . Однако Herbalife начала мощную контратаку, а на Уолл-стрит быстро поняли, насколько уязвим огромный шорт Экмана:
- Предательство Дэниела Лоуба: Давний приятель Экмана, известный инвестор-активист и глава фонда Third Point Дэниел Лоуб, неожиданно открыл крупную длинную (лонг) позицию по Herbalife, спровоцировав классический «шорт-сквиз» . Лоуб заработал миллионы на росте акций, нанеся Экману серьезный финансовый и репутационный удар .
- Вступление в игру Карла Айкана: Главный враг Экмана увидел идеальный шанс для мести. Айкан начал агрессивно скупать акции Herbalife . Заручившись поддержкой гендиректора Майка Джонсона, Айкан получил два места в совете директоров компании и ввел туда бывшего главного санитарного врача США Ричарда Кармону для укрепления легитимности бизнеса . На этих новостях акции взлетели на 100%, поставив фонд Экмана на грань выживания . Айкан публично издевался над Экманом на телевидении, назвав его «плаксой с заднего двора» .
Экман отчаянно боролся: он частично заменил прямой шорт опционами «пут» для снижения риска неограниченных убытков и потратил миллионы долларов на лоббирование правительственного расследования . ФБР и Федеральная торговая комиссия США (FTC) действительно начали расследование, обрушив акции на 14% . Однако итог расследования FTC оказался шоком для Экмана: ведомство отказалось признать Herbalife пирамидой, обязав компанию лишь выплатить штраф в размере $200 млн и скорректировать бизнес-модель .
В финале этой драмы произошел примечательный эпизод. После вердикта FTC Карл Айкан решил зафиксировать прибыль и тайно предложил Экману выкупить его долю напрямую, чтобы не вызывать панику на бирже . Экман пошел на хитрость: он мгновенно слил информацию о готовящейся продаже в прессу . Возникшая паника обрушила котировки, и Айкан, чтобы успокоить рынок и защитить свои оставшиеся инвестиции, был вынужден отказаться от продажи и даже докупить еще акций .
💊 Катастрофа с Valiant: иллюзия новой Berkshire Hathaway 28:28
Пока все внимание Уолл-стрит было приковано к войне вокруг Herbalife, Билл Экман ввязался в другую авантюру, которая едва не уничтожила Pershing Square. Он вложил миллиарды долларов в канадскую фармацевтическую корпорацию Valiant Pharmaceuticals . Экман публично заявлял, что Valiant — это «следующая Berkshire Hathaway», только в сфере здравоохранения .
Однако бизнес-модель Valiant кардинально отличалась от принципов Баффета:
- Стратегия Valiant: Вместо инвестиций в исследования и разработку новых лекарств (R&D), компания скупала патенты на уже существующие критически важные препараты и мгновенно поднимала цены на них на сотни процентов .
- Схема с дистрибуцией: Компания использовала сеть аффилированных аптек (в частности, специализированную аптеку Philidor) для искусственного завышения продаж и манипулирования отчетностью .
Когда эти практики вскрылись, разразился колоссальный скандал. Продажи через сеть Philidor были прекращены, аптека закрылась, а саму Valiant обвинили в хищническом ценообразовании . Билла Экмана вызвали на слушания в Сенат США, где сенаторы жестко критиковали его за поддержку повышения цен на жизненно важные медикаменты на 30% и более за год . Акции Valiant рухнули более чем на 90%. Pershing Square зафиксировал астрономический чистый убыток в размере около $4 млрд, а инвесторы вновь начали массово требовать возврата средств .
🦠 Коронавирусный хедж: как заработать $2 млрд на «приближении ада» 30:18
Извлекая уроки из краха Gotham Partners, Экман заранее подготовил защиту от массового бегства инвесторов. Он провел IPO своего фонда Pershing Square Holdings на Лондонской фондовой бирже, превратив его в закрытый фонд с постоянным капиталом, который невозможно принудительно изъять . Это позволило ему пережить катастрофу с Valiant и Herbalife (короткую позицию по которой он окончательно закрыл в 2018 году с огромным убытком) . К 2019 году благодаря росту оставшихся активов фонд показал впечатляющую доходность в 57% .
Главным же триумфом в карьере Экмана стал мартовский кризис 2020 года, вызванный пандемией COVID-19:
- Анализ угрозы: В феврале 2020 года Экман понял, что надвигается глобальная экономическая катастрофа («цунами»), которую рынок недооценивает .
- Инструмент: Вместо продажи акций своих любимых компаний (таких как ресторанные сети с большой недвижимостью), он приобрел огромный объем кредитных дефолтных свопов (CDS) на корпоративные облигации инвестиционного уровня, заплатив за них относительно скромную премию в $27 млн .
- Публичное выступление: Выступив на телеканале CNBC с эмоциональной речью о том, что «приближается ад» и Америке необходим жесткий карантин, Экман усилил панику на рынке .
- Результат: Когда рынки рухнули, стоимость его страховых контрактов взлетела. Всего за несколько недель Pershing Square закрыл позицию, зафиксировав чистую прибыль в размере $2,1 млрд . На заработанные деньги Экман по дешевке докупил акции просевших качественных компаний (Hilton, Starbucks) на самом дне рынка.
После закрытия шорта по Herbalife и эпопеи с пандемией Билл Экман официально объявил, что Pershing Square навсегда отказывается от практики коротких продаж (шортов) и переходит исключительно к долгосрочным инвестициям в качественные компании с понятным бизнесом и реальными активами . Карл Айкан также полностью закрыл свою позицию в Herbalife, что положило конец их десятилетней личной вражде на Уолл-стрит .
