Мировая финансовая система вступает в эпоху масштабных структурных изменений, вызванных политикой второго срока Дональда Трампа, включая тарифные войны и попытки сократить дефициты. В эфире Wealthion известный финансовый аналитик и автор рассылки The Macro Tourist Кевин Мьюир обсудил с ведущей Мэгги Лейк, почему текущая переоцененность американского рынка акций грозит инвесторам затяжным боковым трендом, какие скрытые риски несут в себе планы по девальвации доллара и почему золото и ипотечные облигации становятся главными тихими гаванями в условиях новой макроэкономической реальности.
🌍 Новая эра протекционизма: почему тарифы — это реальность, а не просто блеф 0:43
По мнению Кевина Мьюира, мировые рынки перешли в принципиально новую эру, главным маркером которой станет возвращение протекционизма . В то время как многие участники рынка считают тарифные угрозы Дональда Трампа лишь инструментом для переговоров, аналитик призывает верить политику на слово: тарифы будут введены .
Исторический контекст показывает масштаб изменений:
- На протяжении последних 200 лет значительная часть доходов бюджета США формировалась именно за счет тарифов .
- В 1950–1960-х годах глобальная финансовая система перешла к свободной торговле, снизив тарифные ставки практически до нуля .
- Целое поколение современных управляющих активами никогда не работало в условиях растущих таможенных пошлин .
Кевин Мьюир с иронией предлагает перефразировать знаменитый лозунг Трампа в «Сделаем макроанализ снова великим» (Make Macro Great Again) . По его прогнозам, грядущий период будет напоминать волатильные 1980-е годы — эпоху легендарных трейдеров Джорджа Сороса и Майкла Стейнхардта, когда макроэкономические сдвиги порождали колоссальные движения на валютных и процентных рынках .
🛡️ Сила невмешательства: почему розничные инвесторы сейчас сильнее институционалов 2:42
В условиях высокой волатильности розничные инвесторы получают фундаментальное преимущество перед профессиональными управляющими фондами . Главный козырь частного инвестора — отсутствие карьерного риска .
Институциональный портфельный менеджер обязан находиться в рынке и покупать переоцененные технологические гиганты (акции «Великолепной семерки»), поскольку его показатели оцениваются ежеквартально на фоне конкурентов . Если он уйдет в кэш, а рынок продолжит расти, его просто уволят. Розничный же инвестор волен выйти из игры, зафиксировать прибыль или переждать неблагоприятный период в деньгах .
Кевин Мьюир отмечает тревожные признаки на американском рынке акций:
- Оценка S&P 500 достигла почти 23 ожидаемых годовых прибылей (forward P/E) .
- Наблюдается экстремальная концентрация капитала в топ-10 крупнейших компаний индекса .
- «Если раньше фондовые рынки росли, преодолевая "стену страха" (wall of worry), то теперь они балансируют на краю "обрыва безразличия" и сверхуверенности», — утверждает аналитик .
В качестве исторической аналогии Мьюир приводит конец 1999 года . Тогда в последнем квартале года индекс NASDAQ вырос на 60%, в январе 2000 года последовал незначительный откат, после чего рынок взлетел еще на 40–50% перед тем, как окончательно рухнуть . Даже легендарный инвестор Стэнли Дракенмиллер не выдержал психологического давления упущенной выгоды, зашел в технологические акции на самом пике пузыря доткомов и потерял 3 миллиарда долларов всего за два месяца .
💸 Иллюзия сокращения дефицита: как политика Трампа может ударить по акциям 7:43
Большинство инвесторов убеждено, что сокращение государственных расходов и борьба с бюджетным дефицитом — это безусловное благо для экономики. Однако Кевин Мьюир указывает на жесткие правила макроэкономического учета: дефицит государственного бюджета является профицитом (кредитом) частного сектора .
Сравнение бюджетных дефицитов разных стран показывает аномалию США:
- Дефицит бюджета США составляет рекордные 7% от ВВП .
- Дефицит бюджета Канады равен 2% от ВВП .
- Дефицит Японии составляет 2% от ВВП .
- Дефицит Европейского Союза зафиксирован на уровне 3% от ВВП .
Аналитик напоминает, что взрывной рост американского рынка акций в 2023–2024 годах был напрямую подпитан колоссальными вливаниями ликвидности через фискальные программы администрации Джо Байдена, принятые в конце 2022 года . Если Трамп действительно начнет сокращать бюджетный дефицит, это неизбежно приведет к изъятию ликвидности из экономики и окажет понижательное давление на фондовый рынок .
Ведущая Мэгги Лейк сравнивает этот процесс с решением уничтожить все свои кредитные карты: в моменте это оздоравливает баланс, но лишает возможности тратить деньги и стимулировать экономическую активность . По мнению Мьюира, рынки ждут не быстрый V-образный отскок, к которому все привыкли за последнее десятилетие, а затяжной боковой тренд с высокой волатильностью, аналогичный периоду 1970–1982 годов .
📉 Уроки рубеномики: почему гособлигации США не принесут ожидаемого облегчения 11:39
Сторонники жесткой экономии часто апеллируют к опыту «рубеномики» — политике министра финансов Роберта Рубина времен президента Билла Клинтона (1995 год). Тогда сокращение расходов бюджета успокоило облигационных трейдеров, привело к падению доходностей долгосрочных гособлигаций и запустило бум частного кредитования .
Кевин Мьюир считает, что повторить этот сценарий сегодня не удастся по нескольким причинам:
- Разница в реальных доходностях. В 1995 году доходность 2-летних и 10-летних гособлигаций США составляла 7,5% при инфляции около 2,5%. Реальная доходность превышала 5% . Сегодня при доходности облигаций около 4% и инфляции около 3% реальные ставки существенно ниже .
- Низкая временная премия (term premium). В эпоху Рубина премия за риск долгосрочного владения облигациями превышала 200 базисных пунктов. Сейчас она находится на уровне всего 65 базисных пунктов .
- Закредитованность частного сектора. Уровень долга американских домохозяйств и бизнеса сегодня намного выше, чем в середине 1990-х, что ограничивает потенциал нового кредитного бума .
Даже если Федеральная резервная система США продолжит снижать ключевую ставку до предполагаемого дна в 2,5–3%, долгосрочные облигации могут не отреагировать ростом цен . В типичном цикле смягчения кривая доходности нормализуется, и спред между короткими и длинными бумагами может составить 150–200 базисных пунктов. Это означает, что доходность 10-летних облигаций останется в районе 5–5,5%, то есть даже выше текущих уровней .
🔄 Глобальный разворот: конец доминирования активов США и «Мар-а-Лагское соглашение» 16:42
Анализ доходности за последние 10 лет демонстрирует тотальное превосходство американского рынка над остальным миром: среднегодовая доходность NASDAQ составила 19%, S&P 500 — 13%, в то время как международные индексы в долларовом выражении приносили лишь 6–7% годовых . Это привело к тому, что портфели глобальных пенсионных и страховых фондов оказались критически перегружены активами США .
Однако Мьюир прогнозирует тектонический сдвиг:
- Угрозы тарифов со стороны США заставят другие страны запускать собственные программы фискального стимулирования .
- Канада из-за угрозы пошлин будет вынуждена экстренно инвестировать в строительство трубопроводов к побережью, заводы СПГ и оборонный сектор .
- Европа откажется от жесткой бюджетной дисциплины ради защиты своих производств .
- В результате экономический рост начнет ускоряться за пределами США, что заставит глобальный капитал возвращаться к историческим бенчмаркам и покупать подешевевшие европейские (торгующиеся с P/E 12–13 против 23 в США) и японские акции .
Важнейшим условием возвращения производства в США является девальвация американской валюты. Трамп открыто заявлял в интервью Bloomberg Businessweek, что доллар слишком силен, а курс иены и юаня искусственно занижен . По мнению Мьюира, тарифы не решат проблему конкурентоспособности (даже при пошлинах в 100% автопроизводителям выгоднее собирать машины в Мексике) .
Единственный выход — заключение нового валютного соглашения, аналогичного «Плаза-аккорду» 1985 года (аналитик называет его «Мар-а-Лагским соглашением») для принудительного ослабления доллара . Исходя из этого, покупка долгосрочной волатильности на валютном рынке (FX options) видится Мьюиру одной из лучших сделок на 2025 год .
🥇 Золото, биткоин и ипотечный долг: где искать доходность в период потрясений 37:34
В условиях неопределенности на рынках акций и облигаций Кевин Мьюир выделяет три альтернативных инвестиционных направления.
Ипотечные ценные бумаги (MBS)
Из-за резкого подъема ставок ФРС с 0% до 5,25% волатильность облигационного рынка (индекс MOVE) остается аномально высокой . Инвесторы напуганы убытками прошлых лет. Мьюир предлагает монетизировать этот страх через покупку бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), в частности через специализированный ETF Харли Бассмана (продукт MTBA) .
Покупатель таких бумаг фактически продает волатильность (получает премию за риск досрочного погашения ипотеки домовладельцами) . Спреды между MBS и казначейскими облигациями сейчас находятся на исторических максимумах, при этом ипотечные бумаги имеют негласную государственную гарантию от дефолта .
Золото как геополитический резерв
Глобальный тренд на дедолларизацию приобрел необратимый характер после заморозки резервов Центробанка РФ в 2022 году . Народный банк Китая и другие регуляторы незападных стран вынуждены диверсифицировать резервы в физическое золото .
Рынок золота крайне мал по сравнению с рынком гособлигаций США, что создает постоянный дефицит физического металла и физический отток слитков в Азию . Мьюир остается долгосрочным «быком» по золоту и рекомендует покупать колл-опционы на драгметалл, так как премия за волатильность золота (skew) сейчас стоит удивительно дешево .
Спекуляции с золотым запасом США и Биткоином
Гость озвучивает популярную в кулуарах гипотезу: на балансе Минфина США золото до сих пор учтено по исторической цене $42 за унцию . Администрация Трампа может провести переоценку золотого запаса по рыночным ценам, продать небольшую часть золота и на вырученные деньги сформировать «стратегический резерв в биткоинах», выполнив обещание перед криптосообществом .
Если США объявят о продаже золота, на рынке случится краткосрочная паника и обвал цены на $250–300. Кевин Мьюир призывает использовать этот гипотетический пролив для агрессивных покупок золота, сравнивая действия американского правительства с ошибкой Банка Англии, продавшего свой золотой запас на самом дне рынка .
👥 Рыночный сентимент: почему «тяжелая сделка» обычно оказывается правильной 49:41
В завершение беседы Кевин Мьюир обращает внимание на поразительную статистику ожиданий инвесторов, подготовленную аналитиками Goldman Sachs .
Опросы участников крупных январских конференций банка показали следующие результаты:
- В январе 2023 года (после падения рынка в 2022 году) лишь 18% инвесторов верили, что акции США покажут лучшую доходность, чем остальной мир . После этого рынок показал два сильнейших года роста в истории.
- В январе 2025 года доля оптимистов, верящих в дальнейшее доминирование американских акций, взлетела до рекордных 58% .
«Самая тяжелая сделка в моменте почти всегда оказывается самой правильной», — напоминает Мьюир . Покупка переоцененных американских акций сейчас — это психологически комфортный, но крайне опасный шаг. Напротив, уход в защитные активы (золото, кэш, недооцененные международные рынки) требует смелости, но именно эта стратегия имеет наибольшие шансы на успех в новой макроэкономической реальности.
