Выпуск подкаста Systematic Investor от проекта Top Traders Unplugged посвящен глубокому анализу стратегий следования за трендом в условиях высокой волатильности мировых рынков. Постоянный ведущий Нилс Каструп-Ларсен и легендарный инвестор, оригинальный «черепаха-трейдер» Джерри Паркер обсуждают концепцию «свободных штанов» (использование широких стоп-лоссов), макроэкономические действия ФРС США и то, как системный подход позволяет зарабатывать на глобальных изменениях экономических режимов. Собеседники подробно разбирают вопросы управления рисками с помощью индикатора ATR, развенчивают маркетинговый миф о товарном суперцикле и объясняют феномен долгосрочного сложного процента.
📊 Обзор рыночной ситуации и макроэкономические триггеры 1:42
Текущий инвестиционный ландшафт остается крайне сложным, и события отчетной недели лишь сильнее запутали участников рынка. Главным макроэкономическим событием стало полугодовое обязательное выступление председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла перед Конгрессом в рамках так называемых показаний Хамфри-Хокинса. Глава ФРС озвучил тезисы, которые законодатели не хотели слышать: он открыто признал, что рост процентных ставок создает реальные риски рецессии, а рынок труда в США остается избыточно «горячим». В силу специфической логики участников облигационного рынка это заявление было воспринято как позитивный сигнал. По словам Нилса Каструп-Ларсена, инвесторы предположили следующее: если жесткие действия ФРС гарантированно спровоцируют рецессию, то инфляция снизится быстрее, а значит, регулятор перейдет к снижению ставок раньше, чем планировалось. Вслед за долговым рынком этот оптимизм подхватили и фондовые игроки, что привело к росту индекса S&P 500 более чем на 6% от локальных минимумов предыдущей недели. При этом Джером Пауэлл не дал никаких намеков на изменение планов Комитета по открытым рынкам поднять ставку еще на 75 базисных пунктов в конце июля.
Для системных инвесторов неделя ознаменовалась масштабной коррекцией в ключевых прибыльных сделках, особенно в секторе сырьевых товаров и зерновых. Джерри Паркер отметил, что именно в такие моменты проявляется обратная, психологически тяжелая сторона концепции «свободных штанов» (loose pants). Когда тренды находятся на исторических максимумах, следовать правилам легко, но при резком падении рынка далекие стоп-лоссы заставляют наблюдать за существенным сокращением открытой бумажной прибыли. В секторе базовых металлов (включая никель, цинк, медь и алюминий) долгосрочные восходящие тренды получили серьезные повреждения, и во многих из них системы уже перевернулись в короткие позиции. На долговом рынке зафиксировано аномально резкое и агрессивное движение вверх против основного нисходящего тренда. Джерри Паркер считает, что Джером Пауэлл напоминает дедушку, который сидит на краю кровати и читает сказку на ночь: рынку не так важно, что именно он говорит, сам факт его спокойного присутствия утешает инвесторов, желающих покупать акции и облигации. Текущие рыночные колебания напоминают Джерри Паркеру события лета 2008 года — периода масштабного медвежьего рынка, который сопровождался кратковременными, но крайне яростными четырехпроцентными ралли. По мнению гостя, широкие стопы («свободные штаны») доказали свою эффективность исторически: компьютерные модели и рынок безразличны к дискомфорту трейдера, но удержание стопов на достаточном удалении позволяет забирать прибыль от действительно крупных движений.
Масштаб рыночных изменений в текущем месяце подтверждается конкретными цифрами:
- Природный газ упал на 23% с начала месяца.
- Хлопок продемонстрировал падение на 29%.
- Канола потеряла 26% своей стоимости.
- Пшеница скорректировалась вниз почти на 14%.
- Медь подешевела практически на 13%.
- Нефть марки Crude зафиксировала снижение более чем на 6%, несмотря на продолжающиеся разговоры об энергетическом кризисе.
- Мировые фондовые рынки официально находятся в зоне медвежьего рынка, снизившись еще на 4–5%.
В контексте происходящего Нилс Каструп-Ларсен выразил скепсис по поводу недавних заявлений Джерома Пауэлла о том, что ФРС фокусируется исключительно на базовой инфляции (core inflation), исключающей продукты питания и энергоносители из-за невозможности их контролировать. По мнению ведущего, выглядит подозрительно, что под удар сильнее всего попали именно продовольственный и энергетический секторы. Ведущий предположил, что в дополнение к известной команде по предотвращению падений (Plunge Protection Team), спасающей рынок акций, в коридорах власти может действовать скрытая группа, целенаправленно сбивающая цены на еду и топливо для искусственного снижения инфляционных показателей. При этом секторы мяса и металлов принесли управляющим небольшую прибыль, а валютный рынок для большинства оказался нейтральным.
✉️ Стратегия в периоды рецессии и психология смены нарративов 9:44
Слушатель подкаста по имени Андрей, который зафиксировал прибыль на рынке недвижимости и направил эти средства в фонд Dunn Capital, задал два классических вопроса для долгосрочных инвесторов. Во-первых, типично ли для рынков замедление или разворот во второй половине года после сильного ралли в первой половине? Во-вторых, как на результатах CTA-управляющих сказывается молниеносная смена рыночных нарративов: если на одной неделе рынком правили страхи перед инфляцией, то на следующей фокус сместился на дефляцию и грядущую рецессию?
Джерри Паркер утверждает, что на финансовых рынках не существует понятия «типичного» поведения или паттернов перехода от первого полугодия ко второму, на которые инвестор мог бы уверенно положиться. Базовый постулат системного трейдинга заключается в строгом исполнении математических правил — покупке пробоев (breakouts) или следовании за скользящими средними. По мнению гостя, любые субъективные рассуждения о том, что рынок созрел для коррекции или пора зафиксировать часть прибыли вопреки системе, контрпродуктивны и снижают итоговую доходность алгоритма.
Нилс Каструп-Ларсен согласился с коллегой, подчеркнув несколько важных аспектов для начинающих инвесторов:
- Крупные тренды никогда не развиваются по прямой линии, поэтому консолидация или коррекция результатов после фазы высокой доходности естественны, хотя заранее предсказать их глубину невозможно.
- Еженедельная смена новостных заголовков и нарративов никак не влияет на долгосрочные трендовые модели.
- Системные управляющие начинают адаптировать портфель только тогда, когда фундаментальное изменение нарратива устойчиво удерживает новые ценовые тренды в течение месяцев, а не дней.
📐 Практика применения ATR и математика расчета позиций 13:56
Другой слушатель, Райан, попросил подробно разобрать механику использования индикатора ATR (Average True Range — средний истинный диапазон) для расчета начального стоп-лосса, трейлинг-стопа и объема открываемой позиции. Райан упомянул, что впервые прочитал об этом методе в книге Майкла Ковела «Черепахи-трейдеры» (The Turtle Traders), где описывался опыт Джерри Паркера и его коллег.
Джерри Паркер сразу же сделал важное критическое замечание: он использует ATR исключительно для определения начального уровня ограничения потерь (stop loss), но никогда не применяет его для расчета целевой прибыли (profit targets). По словам инвестора, в его торговой архитектуре присутствуют только два типа выходов из рынка:
- Стоп-лосс на базе ATR, который берет на себя фиксацию практически всех убыточных сделок на раннем этапе.
- Трейлинг-стоп на основе ценового пробоя (минимум за определенное число дней для длинной позиции), который активируется только тогда, когда сделка уже вышла в существенную прибыль.
Инвестор признался, что в прошлом экспериментировал с так называемыми «люстрами» (chandelier exits) — скользящими стопами, основанными на вычитании определенного количества ATR (например, 10 ATR) от максимального пика цены. Паркер считает такой подход неэффективным. Главная математическая проблема заключается в том, что в моменты резкого роста волатильности значение ATR расширяется. В результате скользящий стоп-лосс может парадоксальным образом отодвинуться дальше от текущей цены, чем он был вчера, что полностью противоречит логике защиты капитала. Известные трейдеры, такие как наставник Джерри Ричард Деннис, пытаются нивелировать этот недостаток правилом заморозки стопа (если новое расчетное значение стопа ниже вчерашнего, используется вчерашнее). Однако Паркер полагает, что это нарушает системную последовательность и уступает по эффективности классическим пробоям ценовых каналов или пересечениям скользящих средних, которые рассчитываются непосредственно по рыночной цене.
Математика управления размером позиции на основе ATR в изложении Нилса Каструп-Ларсена выглядит предельно прозрачно. При возникновении торгового сигнала рассчитывается текущее значение ATR, которое умножается на выбранный коэффициент риска. Полученное расстояние в пунктах от цены входа до стоп-лосса переводится в денежный эквивалент исходя из стоимости шага цены одного контракта. Если у инвестора установлен фиксированный лимит риска на сделку (например, 10 000 долларов), то количество торгуемых контрактов определяется делением общего лимита риска на стоимость риска одного контракта. Таким образом, в периоды высокой волатильности (высокий ATR) стоп-лосс оказывается дальше, а размер позиции автоматически становится меньше. Напротив, при низкой волатильности стоп-лосс ставится ближе, что позволяет открыть позицию большего объема, сохраняя совокупный риск на прежнем уровне.
🏛️ Ограничения взаимных фондов и регуляторное давление SEC 27:10
Слушатель Дэвид поднял вопрос об эффективности различных юридических структур для системного трейдинга. Его интересовало, способны ли публичные взаимные фонды в США (зарегистрированные в соответствии с Законом о взаимных фондах 1940 года — 40 Act funds) генерировать доходность, сопоставимую с частными структурами (LLC) или офшорными хедж-фондами, и существуют ли жесткие законодательные ограничения, сдерживающие их результаты.
Джерри Паркер, имеющий многолетний опыт управления обоими типами фондов, утверждает, что с точки зрения ограничений на риск между ними нет принципиальной разницы, мешающей показывать одинаковую доходность. Тем не менее, ключевое практическое различие кроется в широте инвестиционной декларации: если в своем частном фонде Паркер торгует портфелем из 200 рынков, то в рамках взаимного фонда он никогда не видел более 50–60 рынков. По его мнению, это ограничение является исключительно результатом добровольного выбора управляющих, а не прямым законодательным запретом. Вторым важным отличием выступает структура вознаграждения: взаимные фонды обычно имеют более высокую фиксированную плату за управление (management fee), но лишены комиссии за успех (incentive fee). Существуют обходные пути внедрения комиссии за успех через инструменты тотального возвратного свопа (Total Return Swap), но компания Паркера в конечном итоге отказалась от этой сложной схемы.
Нилс Каструп-Ларсен подтвердил эти выводы на примере компании Dunn Capital, управляющей взаимными фондами в США, европейскими фондами UCITS и классическими офшорами:
- Публичные взаимные фонды в США всегда обходятся инвестору дороже в обслуживании из-за огромных расходов на кастодианов, аудиторов и сторонних провайдеров услуг.
- Европейский регуляторный формат UCITS накладывает жесткие юридические ограничения на совокупный уровень риска и кредитное плечо портфеля, что делает невозможным точное копирование агрессивных офшорных стратегий.
- Американские регуляторы из SEC начинают проявлять повышенный интерес к позициям CTA-управляющих на таких рынках, как евродоллары.
Поскольку стратегии, основанные на ATR, открывают гигантские позиции по номиналу (notional risk) в инструментах с низкой волатильностью, регуляторы, не понимающие специфику системного трейдинга, видят в этом потенциальную угрозу. Ведущий ожидает, что в ближайшие годы SEC может пойти по европейскому пути и ввести жесткие лимиты на номинальный объем позиций.
🌊 Товарный суперцикл: Маркетинговый миф сырьевых рынков 1:01:02
В инвестиционном сообществе активно транслируется идея наступления масштабного товарного суперцикла (commodity supercycle). Этим термином часто обосновывают необходимость вливания средств в сырьевые фонды и стратегии следования за трендом.
Джерри Паркер выразил резкое неприятие концепции «суперцикла», назвав её спекулятивной историей и чисто маркетинговым лозунгом. По мнению инвестора, профессиональные трейдеры не должны полагаться на подобные фундаментальные нарративы. Логическая ловушка заключается в том, что вера в суперцикл заставляет людей совершать дискреционные ошибки — например, удерживать позиции вопреки сигналам торговой системы. В качестве примера Паркер привел ситуацию с базовыми металлами: фундаментальные аналитики утверждают, что медь, никель и алюминий находятся в дефиците из-за перехода к «зеленой» энергетике и обязаны расти дальше. Однако торговая система Паркера зафиксировала разворот цены и полностью закрыла длинные позиции, перевернувшись в шорт. Если бы инвестор верил в нарратив о суперцикле, он нарушил бы правила и понес убытки. Трейдер вспомнил, как покупал соевые бобы в ноябре 2020 года: на тот момент он не имел представления о будущем сырьевом ралли, а сам сельскохозяйственный сектор до этого демонстрировал удручающие результаты на протяжении 10 лет.
Нилс Каструп-Ларсен согласился с критикой, но объяснил популярность этого термина с точки зрения психологии продаж. По словам ведущего, когда управляющий честно признается институциональному клиенту, что понятия не имеет, куда пойдет цена завтра, его никто не слушает. Инвесторам необходима красивая история. Кроме того, сырьевой сектор исторически сложен для прямого доступа институционалов: крупные пенсионные фонды не могут самостоятельно покупать фьючерсы на хлопок или пиломатериалы. Поэтому некоторые CTA-фонды используют тему суперцикла как удобный инструмент продаж, предлагая клиентам эффективную обертку для получения сырьевой экспозиции. Собеседники провели параллель с деятельностью Кэти Вуд и её компании Ark Invest, где инвесторы продолжают верить в технологический нарратив, несмотря на падение стоимости флагманских фондов на 50%. Для системных инвесторов первична исключительно цена, а любые попытки разбавить математические правила сторонними разговорами разрушают дисциплину.
🔄 Адаптация к смене режимов и сила сложного процента 1:09:55
Глобальная экономика переживает тектонические сдвиги: действия ФРС по нормализации процентных ставок возвращают рынки к классическому бизнес-циклу, от которого инвесторы отвыкли за предыдущее decade нулевых ставок. Системный трейдинг уникален тем, что ему не нужно предсказывать эти смены режимов. Алгоритмы автоматически подстраиваются под изменения ландшафта, просто следуя за ценовыми пробоями. Джерри Паркер напомнил старую трейдерскую шутку о том, что стратегии следования за трендом успешно «предсказали девять из последних пяти трендов». Подавляющее большинство сигналов на разворот режима оказываются ложными и приводят к серии мелких контролируемых убытков. Но когда начинается истинный долгосрочный сдвиг, система гарантированно оказывается в позиции. Гость добавил шутливый совет: если фонд находится в просадке, управляющим достаточно объявить клиентам, что эта просадка носит временный характер (transitory) — именно этим термином ФРС долгое время прикрывала разгоняющуюся инфляцию.
В завершение беседы спикеры обсудили эссе известного финансового писателя Моргана Хаузела «Продолжай в том же духе» (Keep it going). Хаузел вывел формулу, идеально описывающую философию трендового инвестирования: выдающаяся доходность на протяжении всего пары лет не имеет никакой силы по сравнению с умеренно хорошими результатами, но удерживаемыми на протяжении очень долгого времени. Немногие вещи в финансах способны побить среднюю доходность, сохраняемую десятилетиями.
Джерри Паркер поделился ключевыми уроками, которые он усвоил за 39 лет профессиональной карьеры, во многом перекликающимися с наставлениями Ричарда Денниса:
- Настоящая магия сложного процента и экспоненциальный рост терминального богатства (terminal wealth) начинают работать только после 20 лет непрерывного следования системе.
- Молодые трейдеры часто совершают ошибку, требуя мгновенного успеха и стремясь максимизировать коэффициент Шарпа здесь и сейчас.
- Стратегия выживания требует четырех незыблемых правил: торговать малым объемом, обеспечивать максимальную диверсификацию рынков, всегда стоять по тренду и защищать капитал любой ценой.
- Даже Уоррен Баффет заработал более 95% своего текущего состояния после того, как ему исполнилось 60 лет, что доказывает важность долгосрочного горизонта планирования.
Собеседники привели наглядную спортивную аналогию, использованную Морганом Хаузелом: профессиональные атлеты около 89% всего тренировочного времени занимаются с очень легкой или умеренной интенсивностью. В системных инвестициях ситуация идентична: большую часть времени (иногда годами) трендфолловеры находятся под водой — в состоянии вялотекущих просадок или околонулевой доходности. Но в течение нескольких недель или месяцев в году наступает фаза высокоинтенсивного тренинга — взрывных трендов, которые генерируют всю годовую или даже многолетнюю прибыль портфеля. Исторический анализ показывает, что если инвестор из-за эмоций пропустит всего 10 лучших торговых дней (или 10 лучших месяцев на тридцатилетнем горизонте), итоговая доходность его капитала будет существенно снижена. Именно поэтому критически важно никогда не пропускать системные сигналы.
📈 Текущие показатели индексов и барометр трендов 1:18:35
Нилс Каструп-Ларсен представил свежие статистические данные по индустрии управляющих активами (CTA) и мировым макроиндексам по состоянию на вечер четверга отчетной недели:
- Индекс SG CTA Index продемонстрировал рост на 2,39% с начала месяца, зафиксировав внушительную доходность с начала года на уровне +22%.
- Индекс Trend Index поднялся на 3,59% за месяц, показав годовой прирост в +30,25%.
- Индекс краткосрочных трейдеров (Short-Term Traders Index) вырос на 1,77% за месяц и на 11,48% с начала года.
- Индекс BTOP50 Index, несмотря на частичный возврат прибыли на текущей неделе, сохраняет позитивную динамику: +1,51% за месяц и +16,87% с начала года.
- Собственный «Барометр трендов» (Trend Barometer) на сайте Нилса зафиксировал значение 59 на закрытии пятничных торгов, что свидетельствует о сохранении благополучной для трендфолловеров рыночной среды.
На контрасте с успехами системных управляющих традиционные бенчмарки инвесторов показывают глубокое падение. Мировой индекс акций MSCI World Index, несмотря на локальный отскок в течение недели, снизился на 6,15% за месяц, а его падение с начала года составляет почти 19%. Глобальный индекс облигаций World Government Bond Index потерял 1,8% за месяц, зафиксировав двузначные темпы падения с начала года, что подчеркивает ценность некоррелированных трендовых стратегий в периоды масштабных рыночных кризисов.
