В последние годы финансовые рынки столкнулись с беспрецедентной волатильностью, заставив инвесторов переосмыслить эффективность классических стратегий. Нильс Коструп Ларсен и Марк Жепчинский в рамках подкаста Systematic Investor обсуждают будущее тренд-следящих стратегий после успешного 2022 года, анализируя макроэкономические сдвиги и психологию рыночного поведения.
📈 Новая эра для тренд-фолловинга: почему успех 2022 года — не случайность 9:48
После исключительной доходности тренд-следящих стратегий (Trend Following) в 2022 году инвесторы задаются вопросом: не слишком ли поздно входить в этот актив? Марк Жепчинский утверждает, что макроэкономическая среда фундаментально изменилась, создавая благоприятную почву для продолжения трендов .
Основные тезисы обсуждения:
- Конец «потерянного десятилетия»: Период с 2010 по 2019 год Марк Жепчинский называет «потерянным десятилетием» для тренд-фолловинга . В это время наблюдался низкий рост, инфляция ниже 2% и согласованность действий мировых центробанков, что минимизировало ценовые отклонения .
- Сравнение с 60/40: Компании вроде AQR в своих исследованиях отмечают, что пока классический портфель 60/40 (акции/облигации) переживает худшие времена с 2020 года, систематические стратегии показывают обратную динамику .
- Роль инфляции: Сегодня уровень инфляции в Европе в 10 раз выше, чем в прошлое десятилетие (10% против 1%). Столь резкие скачки и волатильность инфляционных ожиданий создают условия для долгосрочных направленных движений цен .
🧠 Психология и скорость обработки информации 23:40
Фундаментальная причина работоспособности тренд-фолловинга кроется не в доступности данных, а в человеческой природе. По мнению участников дискуссии, даже при мгновенном доступе к новостям через терминалы Bloomberg, скорость обработки этой информации людьми остается прежней .
Марк Жепчинский выделяет важный аспект:
- Информационная избыточность: Проблема не в доступе к данным, а в способности рынка определить «справедливую цену» в условиях неопределенности .
- Эффективность микро- против макро-рынков: Ссылаясь на Пола Самуэльсона, Марк Жепчинский отмечает, что микро-рынки (например, цена на кетчуп в магазине) эффективны, в то время как макро-рынки (курс доллара или равновесная процентная ставка) часто крайне неэффективны .
- Задержка в принятии решений: Именно человеческая неспособность быстро прийти к консенсусу относительно новой стоимости актива порождает тренды, на которых зарабатывают систематические модели .
🌪️ Дефицит природной волатильности и сырьевые рынки 28:48
Нильс Коструп Ларсен обращает внимание на фактор, который часто игнорируют аналитики — отсутствие погодных катаклизмов в период 2015–2019 годов . Это привело к стагнации индекса CRB (товарный индекс) и отсутствию трендов в агросекторе.
Прогнозы и наблюдения:
- «Великая волатильность»: Изабель Шнабель из ЕЦБ полагает, что мы перешли от эпохи «великой умеренности» к эпохе «великой волатильности» .
- Погодные циклы: По данным экспертов, с которыми общался ведущий, мир входит в цикл повышенной погодной нестабильности, что вернет тренды в сельскохозяйственные товары .
- Ошибки центробанков: Собеседники сходятся во мнении, что ФРС совершила асимметричную ошибку, пытаясь поднять инфляцию с 1,7% до 2%, но получив в итоге 10% .
⚖️ «Grit vs Quit»: Философия выживания трейдера 39:03
Обсуждая книги Энни Дьюк («Quit») и Анджелы Дакворт («Grit»), Марк Жепчинский выводит формулу успешного систематического инвестора как баланс между упорством и умением вовремя сдаться .
- Grit (Твердость): Необходима для того, чтобы удерживать прибыльную позицию дольше, чем подсказывает интуиция, веря, что тренд продлится .
- Quit (Умение вовремя выйти): Систематические инвесторы гордятся своей способностью быть «профессиональными неудачниками» — быстро закрывать убыточные сделки через стоп-лоссы, не привязываясь к рыночным нарративам .
📉 Крипто-кризис, FTX и роль регуляции 42:50
Затрагивая тему краха биржи FTX и Сэма Бэнкмана-Фрида, участники обсуждают концепцию «безеля» (bezel) Джона Кеннета Гэлбрейта — периода, когда мошенничество уже совершено, но жертва еще чувствует себя богатой .
Позиция Марка Жепчинского относительно регулирования:
- Регуляция важна не как ограничение свободы, а как инструмент снижения «неопределенности доверия» .
- Прозрачность клиринговых палат (CME) и святость контрактов позволяют трейдерам фокусироваться на рыночных рисках, а не на риске того, что биржа украдет их деньги .
- Нильс Коструп Ларсен напоминает, что CTA-менеджеры (например, Dunn Capital) регулируются с 1976 года и проходят жесткие аудиты, что выгодно отличает их от современных крипто-платформ .
🌍 Глобализация 2.0 и «Data Detective» 59:46
Мир переходит от глобализации к локализации и «френдшорингу» (дружественному снабжению). Марк Жепчинский приводит пример рынка природного газа: если раньше цены Henry Hub зависели от погоды в США, то теперь они привязаны к глобальному спросу, так как США стали крупнейшим экспортером в Европу .
В завершение беседы Марк Жепчинский называет количественных аналитиков «детекторами данных». В мире, где макроэкономические отчеты (например, по безработице) собираются по архаичным методикам и часто противоречат друг другу, цена остается единственным первичным и надежным источником информации .
