Майкл Эйзенберг, сооснователь венчурного фонда Aleph и опытный инвестор, в беседе с Гарри Стэббинсом анализирует текущий бум искусственного интеллекта, проводя параллели с крахом доткомов и бумом оптоволокна. В материале обсуждаются причины заката горизонтального SaaS, геополитическое значение ИИ как нового «ядерного оружия» и радикальные подходы к ликвидности в условиях закрытого рынка m&a.
🌀 ИИ: Между трансформацией и финансовым безумием 0:59
Майкл Эйзенберг призывает инвесторов удерживать в голове две противоположные истины одновременно: ИИ — это самая трансформационная технология нашего времени, и в то же время вокруг неё разворачивается классическая «золотая лихорадка», неизбежно ведущая к пузырю . Он сравнивает текущий момент с 1995 годом, когда наряду с фундаментальными компаниями вроде eBay и Amazon возникали абсурдные проекты типа pets.com .
По мнению гостя, даже если финансовый пузырь лопнет, он оставит после себя критически важную инфраструктуру, как это случилось с бумом оптоволокна в 2001 году . Эйзенберг считает, что:
- Инвесторы (LP) часто не осознают, что через разные фонды они вложены в одни и те же «хайповые» компании .
- Многие фонды занимаются «погоней за логотипами» (logo chasing), чтобы просто иметь в портфеле OpenAI или Anthropic для статуса .
- Попытки клонировать успешные американские модели ИИ в других географиях без учета масштаба часто обречены на провал .
Инвестиционный тезис Эйзенберга: фундаментальные модели (Foundation Models) — это самый быстрорастущий в цене актив в истории, но их ценность во многом держится на уникальных командах, а не на самих данных .
🏗️ Фундаментальные модели: Самый ценный актив или ловушка? 5:16
В контексте оценки компаний вроде OpenAI ($90 млрд), Майкл Эйзенберг цитирует слова отца Билла Гейтса: «Зачем инвестировать в бизнес, активы которого уходят домой каждый вечер?» . Он подчеркивает, что в бизнесе ИИ-моделей талант является ключевым, но не всегда долговечным активом. В качестве примера приводится компания Мустафы Сулеймана (Inflection AI), которую Microsoft фактически «разобрала на части», наняв ключевых сотрудников — Эйзенберг называет это «очень элегантным выходом» .
По прогнозу гостя, на рынке выживут лишь 1–2 независимых гиганта (вероятно, битва развернется между OpenAI и Anthropic), в то время как остальные будут поглощены облачными провайдерами (Google, Amazon) . Он также считает, что:
- Венчурные инвесторы смогут заработать только на 1–2 компаниях в категории фундаментальных моделей; остальные принесут убытки .
- Победят те, кто станет «точкой входа» в день пользователя (аналог поиска Google), управляя агентами, которые собирают информацию из разных источников .
🇮🇱 Израильская стратегия: Прикладной ИИ вместо «фундамента» 9:15
Фонд Aleph инвестирует исключительно в Израиле, и Майкл Эйзенберг объясняет, почему они сознательно отказались от вложений в разработку собственных фундаментальных моделей в этой стране . Основная причина — разница в происхождении талантов:
- В Израиле технологии ИИ выросли из военной среды и разведки, а не из академических кругов .
- Франция, напротив, сильна в ИИ именно благодаря мощной академической базе .
Инвестиционный тезис Aleph: фокусироваться на «прикрадном ИИ» (Applied AI) и вертикальных решениях полного стека . Эйзенберг вспоминает свои ранние инвестиции: Winward (морской ИИ, 2013 год) и Lemonade (ИИ в страховании, 2015 год), где боты заменили брокеров еще до того, как это стало мейнстримом .
📉 «Пик SaaS» и закат горизонтального софта 12:18
Эйзенберг продвигает теорию «Пика SaaS», утверждая, что традиционное горизонтальное ПО (CRM, обслуживание клиентов, SDR-инструменты) становится слишком конкурентным и теряет маржинальность . Он считает, что AI-компании будут радикально отличаться от интернет-компаний 90-х: старым корпорациям будет гораздо сложнее «догнать» ИИ-дискрипторов из-за хаоса в данных. Например, Уоррен Баффет упоминал, что в его страховом бизнесе обнаружилось 6000 разрозненных баз данных вместо ожидаемых 60 .
Основные тезисы по рынку ПО:
- Горизонтальный SaaS disruption-уязвим: компании начнут создавать собственное ПО с помощью ИИ-инструментов вместо покупки готовых подписок .
- Amazon уже якобы дает указания своим подразделениям не покупать новый софт, так как ИИ может закрыть внутренние бизнес-процессы .
- Консалтинговые гиганты вроде Accenture и McKinsey первыми снимают сливки ($2,4 млрд выручки Accenture от GenAI), так как корпорации не знают, как внедрять ИИ самостоятельно .
🛡️ Оборонные технологии и геополитика: Вторая «ядерная гонка» 24:59
Майкл Эйзенберг проводит жесткую аналогию: в XX веке мир делился на ядерные и неядерные державы, в XXI веке он разделится на ИИ-страны и все остальные . Он выделяет три ключевых рынка развития ИИ: США, Китай и Израиль .
По мнению гостя:
- Китай и TikTok: Китай на 10 лет опередил США в использовании ИИ-алгоритмов для психологических операций и манипуляции сознанием молодежи через TikTok .
- Регулирование: Европа рискует окончательно потерять конкурентоспособность из-за жесткого регулирования данных . «Если вы в Европе и запускаете компанию — уезжайте», — советует Эйзенберг .
- Лина Хан: Глава FTC Лина Хан, по словам Эйзенберга, является «угрозой американскому капитализму», так как её политика блокирует m&a сделки, необходимые для экосистемы .
- Defense Tech: Оборонные технологии — это не вопрос «оптимизации маржи» (как это обсуждают MBA-студенты), а вопрос выживания и защиты ценностей Запада . Эйзенберг с гордостью отмечает, что его дети служили в Газе и на северной границе Израиля .
💰 Ликвидность и IPO: Окно открыто для тех, кто готов к цене 34:49
Несмотря на пессимизм рынка, Майкл Эйзенберг утверждает, что окно IPO «широко открыто» . Проблема не в отсутствии возможности выйти на биржу, а в нежелании основателей и инвесторов принимать реалистичную оценку.
Его рекомендации по выходу на рынок:
- Не ждите выручки в $500 млн. Компании вроде Lemonade выходили с $60 млн выручки . Shopify выходил при оценке $700 млн .
- Забудьте о PE-фондах (Private Equity) как о спасителях. Рост процентных ставок сделал заемный капитал дорогим, и они стали крайне чувствительны к цене .
- Кейс Pluralsight (списание Vista Equity стоимости компании до нуля) — это не исключение, а начало тренда .
Инвестиционный тезис о вторичном рынке: Эйзенберг скептически относится к письмам от брокеров о наличии «покупателей» на акции частных компаний. Эксперимент Aleph показал, что большинство таких «покупателей» просто собирают данные и не готовы к сделкам .
🧠 Инвестиционная философия: Концентрация и честность 42:30
Эйзенберг придерживается радикального для венчура подхода: он готов продавать 100% позиции в компании, если видит риск или считает цену справедливой, в отличие от стандартного правила «продавать по 20%» . Недавно он полностью вышел из одной компании с доходностью 11x, так как его видение будущего разошлось с менеджментом .
Другие принципы работы Эйзенберга:
- Против Pro-rata: Aleph редко использует право преимущественного выкупа в поздних раундах. «Мы должны покупать свою долю в раундах Seed и A», — говорит он, следуя школе Benchmark .
- Эффективность советов директоров: Майкл считает, что любая встреча совета директоров должна длиться не более 45 минут при правильной подготовке . Он ненавидит Zoom и предпочитает личные встречи даже во время пандемии .
- Ставка на новичков: Эйзенберг предпочитает «наивных» фаундеров без опыта в индустрии . Основатели Lemonade ничего не знали о страховании, что позволило им сломать все устаревшие правила рынка .
Майкл завершает беседу размышлениями о трудовой этике, утверждая, что «если что-то дается легко — это не имеет значения» . Он считает, что жизнь и построение компаний должны быть сложными задачами, требующими полной отдачи.
