В новом выпуске программы Prof G Markets ведущие Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон анализируют драматические события на фондовом рынке Южной Кореи и свежие квартальные отчеты крупнейших технологических компаний. Главной темой обсуждения стало разрушительное влияние кредитного плеча (левериджа) на розничных инвесторов и сложности в оценке реальной стоимости Big Tech в эпоху ИИ-хайпа.
📉 Трагедия в Сеуле: Как кредитное плечо превратило бум в крах 5:40
На фондовом рынке Южной Кореи зафиксирована беспрецедентная волатильность: на одной неделе индекс KOSPI упал на 22%, а спустя несколько дней подскочил на 15% . Основной причиной хаоса стали новые финансовые инструменты — биржевые фонды с кредитным плечом на отдельные акции (single-stock leveraged ETFs).
- Суть инструментов: В конце мая в стране запустили фонды, отслеживающие крупнейших производителей чипов — SK Hynix и Samsung . Эти фонды используют заемные средства, чтобы увеличить доходность акций в два, три или даже пять раз.
- Масштаб катастрофы: Когда энтузиазм вокруг ИИ временно угас, а SK Hynix представила слабый отчет, акции Samsung упали на 32%, а SK Hynix — на 40% . Индекс KOSPI вошел в фазу «медвежьего» рынка.
- Человеческая цена: Розничные инвесторы потеряли в общей сложности около $39 млрд . Около здания Национальной ассамблеи в Сеуле появились кучи похоронных венков с требованиями запретить подобные ETF . Южнокорейские власти даже запустили горячую линию психологической помощи в рамках плана по предотвращению самоубийств из-за долгов .
Скотт Гэллоуэй подчеркивает, что леверидж не создает риск, а лишает инвестора права на ошибку . По его мнению, «умные люди разоряются из-за трех „Л“: леди, ликера и левериджа» . Эд Элсон добавляет, что 92% инвесторов в эти опасные продукты — обычные люди, а не институционалы, что превратило рынок в казино .
🏗️ Падение «ИИ-Иисуса»: История фонда Situational Awareness 12:29
Ведущие обсудили крах Леопольда Ашенбреннера, бывшего сотрудника OpenAI, который стал знаменитым после публикации манифеста о будущем ИИ. Он запустил хедж-фонд, который к июню вырос на 439% благодаря инвестициям в чипы и ИИ-стартапы .
- Секрет «гениальности»: Оказалось, что успех фонда строился на 5-кратном кредитном плече .
- Принудительная ликвидация: На прошлой неделе фонд получил маржин-колл, и Ашенбреннер был вынужден полностью ликвидировать свой портфель публичных акций .
- Покупатель: Весь объем его позиций (включая шорты на Adobe) выкупил Кен Гриффин из Citadel .
Скотт Гэллоуэй отмечает, что в хорошие времена легко принять леверидж за высокий IQ . По его словам, лучшие сделки совершаются за счет покупки активов у «вынужденных продавцов», которым рынок всегда диктует худшую цену .
📊 Отчеты Big Tech: Кто реально зарабатывает на ИИ 39:11
Анализ прибыли Microsoft, Amazon, Meta и Apple показал четкое разделение на победителей и проигравших в глазах инвесторов.
Microsoft и Amazon: Триумф облачных технологий
Microsoft и Amazon стали фаворитами рынка, их акции выросли на 16% и 14% соответственно .
- Microsoft: Выручка выросла на 18%, чистая прибыль — на 31% . Облачные доходы подскочили на 43%, а сервис Copilot набрал более 30 млн платных подписчиков .
- Amazon: 53 миллиарда из 63 миллиардов чистой прибыли компании поступили от переоценки доли в Anthropic . Рынок, по мнению Гэллоуэя, еще не до конца осознал, что этот успех во многом является бумажной прибылью от венчурных инвестиций, а не операционной эффективностью .
Meta и Apple: Наказание за неопределенность
Акции Meta упали на 8%, Apple — на 7% .
- Meta: Свободный денежный поток рухнул на 91% до $784 млн . По мнению Скотта Гэллоуэя, Марк Цукерберг тратит миллиарды на инфраструктуру ИИ без внятной стратегии монетизации, что начинает напоминать «траты, основанные на вере» .
- Apple: Компания показала рекордные продажи iPhone за июньский квартал (рост на 22%), но столкнулась с ростом цен на память, что ограничило её контроль над цепочкой поставок .
🧬 Опасная аномалия: Искажение показателей P/E 49:05
Эд Элсон указывает на критическую проблему: традиционные метрики оценки компаний стали «мутными» из-за ИИ.
- Венчурные доходы в отчетах: Прибыль Amazon и Alphabet (Google) на 85–87% состоит из бумажных доходов от инвестиций в Anthropic и SpaceX .
- Иллюзия дешевизны: Если смотреть на стандартный мультипликатор P/E, Amazon кажется дешевым (19x против 32x в прошлом году) . Однако, если вычесть частные инвестиции, реальный P/E Amazon составит 30x, а Google — 31x .
Единственным исключением остается Apple, чей мультипликатор P/E вырос с 21x до 38x . Рынок наградил компанию за то, что она не ввязалась в безумную гонку капитальных затрат на дата-центры, в которой участвуют конкуренты .
🍎 Спор об Apple: Роскошь или стагнация? 1:07:22
Между ведущими возник спор о будущем Apple. Эд Элсон считает компанию переоцененной, так как не видит новых путей для роста после провала гарнитуры Vision Pro и закрытия автомобильного проекта .
Скотт Гэллоуэй возражает, утверждая, что Apple — это уникальный бренд роскоши с мощнейшим рвом:
- Миллиард самых влиятельных людей мира используют iOS .
- По мере роста среднего класса в Индии и Юго-Восточной Азии первым статусным приобретением для людей становится именно iPhone .
- У Apple нет жизнеспособных конкурентов в аппаратном обеспечении, в отличие от Nike или люксовых автобрендов .
🔮 Прогнозы: Август будет жарким 1:18:45
Скотт Гэллоуэй: Предсказывает как минимум полдюжины крупных случаев принудительной продажи активов (forced selling) в августе из-за маржин-коллов. По его словам, «мы увидим, кто летел на скорости 200 миль в час без подушек безопасности» .
Эд Элсон: Считает, что акции Meta достигли дна. Несмотря на опасения по поводу долгов и трат, текущая оценка в 20x P/E уже учитывает все риски . Также Эд отметил свой личный успех в торговле акциями Microsoft, на которых он заработал более 20% .
