В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущие и аналитики сети The Investor's Podcast Network обсудили наиболее перспективные акции с горизонтом планирования до 2026 года. Шон О’Мэлли, Даниэль Манке и Клей Финк представили свои инвестиционные тезисы, охватывающие разные секторы: от итальянских холдингов и латиноамериканского e-commerce до технологических гигантов США. В центре дискуссии — поиск внутренней стоимости, оценка эффективности распределения капитала и влияние искусственного интеллекта на доходы корпораций.
🏎️ Exor: Итальянский холдинг как «прокси» на Ferrari с 60-процентным дисконтом 1:53
Шон О’Мэлли представил свою основную ставку — компанию Exor. По его мнению, это редкая возможность приобрести долю в Ferrari со значительной скидкой через холдинговую структуру . Exor — это публичный холдинг, контролируемый семьей Аньелли (основателями Fiat), который Шон называет «итальянской Berkshire Hathaway» .
Основные характеристики Ferrari как ключевого актива:
- Лояльность: Около 80% продаж приходится на постоянных клиентов .
- Маржинальность: Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) превышает 20% .
- Рост: Прибыль на акцию (EPS) растет в среднем на 18% в год на протяжении десятилетия .
- Ценообразование: Шон О’Мэлли отмечает, что Ferrari — это люксовый бренд, способный ежегодно повышать цены на 8–10% без ущерба для спроса .
Суть инвестиционной идеи Exor заключается в аномальном дисконте к чистой стоимости активов (NAV). На момент записи подкаста рыночная капитализация Exor составляла около 15 млрд евро, тогда как стоимость всех её активов за вычетом долга — 36 млрд евро . Таким образом, инвесторы платят 40 центов за каждый евро активов . Более того, рыночная стоимость только 20-процентной доли Exor в Ferrari уже превышает всю капитализацию самого холдинга .
Состав портфеля и причины дисконта 8:30
Помимо Ferrari (которая занимает около 40% NAV), в портфель Exor входят :
- Stellantis: Автомобильный конгломерат (Jeep, Chrysler, Maserati). Шон О’Мэлли признает риски со стороны китайских электромобилей, но рассматривает этот актив как «бесплатный бонус» .
- CNH Industrial: Конкурент John Deere в сельхозтехнике .
- Philips: Доля в компании, занимающейся диагностическим здравоохранением .
- Juventus: 11-й по стоимости футбольный клуб мира (оценка Forbes — около 2 млрд евро) .
- Прочее: Журнал The Economist, производитель обуви Christian Louboutin и венчурные инвестиции (Neuralink Илона Маска, fintech-стартап Brex) .
Даниэль Манке и Шон О’Мэлли выделяют три основные причины столь глубокого дисконта :
- Сложность: Инвесторам трудно оценивать одновременно люксовый бренд, циклическое машиностроение, футбол и венчурный капитал .
- Транзакционные издержки и налоги: При гипотетической продаже активов возникнут огромные налоги. Например, переезд штаб-квартиры в Нидерланды обошелся Exor в 845 млн евро «налога на выход» .
- Доверие к менеджменту: Генеральный директор Джон Элканн одновременно является председателем правления в Ferrari и Stellantis. Инвесторы опасаются неэффективного реинвестирования капитала в будущем .
Сценарии доходности к 2026 году 31:46
Шон О’Мэлли построил три прогнозные модели для Exor на ближайшие 5 лет:
- Медвежий сценарий: Рост NAV всего на 5% в год, дисконт сужается лишь до 50%. Ожидаемая доходность (IRR) — около 10% годовых .
- Базовый сценарий: Рост NAV на 7% (вровень с мировым рынком), дисконт сужается до 40%. Прогноз доходности — 15–16% годовых .
- Бычий сценарий: Рост NAV на 9%, дисконт возвращается к исторической норме в 30%. Доходность может превысить 20% годовых .
Дополнительным фактором выступает агрессивный выкуп акций: с 2021 года компания сократила их количество на 14% . В 2025 году компания провела обратный голландский аукцион на 1 млрд евро, что позволило выкупить акции ниже рыночной цены .
🌎 Mercado Libre: Латиноамериканский супер-цикл e-commerce 39:58
Даниэль Манке представил Mercado Libre (Melly), которую часто называют «Amazon и PayPal Латиноамериканского региона» . Первоначально Даниэль планировал предложить PayPal, но изменил мнение после выступления финансового директора компании, которое сдвинуло сроки ожидаемого восстановления показателей .
Главный аргумент в пользу Melly — феноменальная динамика роста. Компания демонстрирует рост выручки более чем на 30% на протяжении 27 кварталов подряд . По словам Клея Финка, ни одна другая публичная компания в истории не показывала подобной стабильности при таких масштабах .
Маховик экосистемы: Платежи и логистика 42:35
В отличие от Amazon, Mercado Libre создала мощную платежную систему Mercado Pago из необходимости: в регионе просто не было аналога PayPal для обеспечения доверия между покупателями и продавцами . Сегодня проникновение электронной коммерции в Латинской Америке составляет всего 14–15%, тогда как в США — 24%, а в Великобритании — 30% . Даниэль Манке считает, что регион находится в фазе «многолетнего супер-цикла» .
Ключевые преимущества Melly:
- Собственная логистика: Около 100 складов и распределительных центров, собственный авиапарк Melly Air .
- Гибридная модель: Melly владеет магистральной инфраструктурой, но отдает «последнюю милю» локальным партнерам (DSPs), что снижает капитальные затраты по сравнению с Amazon .
- Доминирование: Компания занимает 1-е или 2-е место на всех рынках присутствия (Бразилия, Мексика, Аргентина). В Бразилии доля рынка Melly в три раза выше, чем у Amazon .
Конкуренция с финтехами и рекламный бизнес 55:00
Инвесторы часто сравнивают Mercado Pago с необанком NuBank. Даниэль Манке отмечает, что хотя у NuBank ниже уровень невозвратных кредитов (NPL), Mercado Pago зарабатывает скорректированную на риск маржу в 20%, что вдвое выше показателей NuBank . Это возможно благодаря доступу к данным о поведении покупателей на маркетплейсе, что позволяет точнее оценивать заемщиков .
Новым драйвером роста к 2026 году должен стать рекламный бизнес. По мнению Даниэля и Шона, Melly может повторить путь Amazon, превратив рекламную платформу в высокомаржинальный источник дохода . Несмотря на снижение операционной маржи с 30% в середине 2000-х до 10–15% сейчас, Даниэль рассматривает это как результат осознанных инвестиций в захват рынка .
📱 Meta: Возврат короля рекламных технологий 1:05:22
Клей Финк представил тезис по компании Meta (признана экстремистской в РФ). Несмотря на регуляторное давление, он приобрел акции со средней ценой 648 долларов . Клей утверждает, что Meta — это лучшая рекламная платформа, когда-либо созданная человеком, благодаря возможности точного измерения возврата на рекламные расходы (ROAS) .
Основные аргументы Клея Финка:
- Дивергенция с Alphabet: В 2025 году акции Alphabet выросли на 70%, а Meta — всего на 9%, несмотря на рост выручки Meta более чем на 25% в последнем квартале .
- История адаптации: Марк Цукерберг успешно провел компанию через переход на мобильные устройства, покупку Instagram (за 1 млрд долларов, сейчас выручка — около 100 млрд) и запуск Reels для конкуренции с TikTok (выручка Reels уже достигла 50 млрд долларов в годовом исчислении) , .
AI как катализатор, а не угроза 1:14:42
Рынок опасается огромных капитальных затрат (CAPEX) Meta на ИИ — около 70 млрд долларов в 2025 году и еще больше в 2026-м . Однако Клей Финк считает, что ИИ принесет прямую выгоду по четырем направлениям:
- Генерация контента: Облегчение создания креативов для пользователей и брендов .
- Алгоритмы рекомендаций: Рост вовлеченности (времени, проводимого в приложениях) .
- Эффективность рекламы: Повышение конверсии, что дает Meta право увеличивать цены на рекламу (ценовое преимущество) .
- Снижение барьеров для малого бизнеса: ИИ-инструменты позволят компаниям запускать кампании без найма дорогостоящих агентств .
Скрытые активы и скепсис 1:18:17
Клей Финк выделяет WhatsApp как «бесплатный опцион» в составе Meta. Платформа имеет 3 млрд активных пользователей и только начинает монетизироваться .
Шон О’Мэлли высказал контраргумент: он считает инвестиции в Metaverse «провалом» и выражает обеспокоенность тем, что Meta является лишь четвертым игроком в гонке больших языковых моделей (LLM) после Anthropic, OpenAI и Google . По мнению Шона, бизнес Meta становится слишком капиталоемким, что меняет его фундаментальную природу по сравнению с предыдущим десятилетием . Даниэль Манке, напротив, поддержал Клея, отметив, что данные о росте использования приложений Meta опровергают мнение о том, что люди стали меньше времени проводить в соцсетях .
