В новом выпуске подкаста Forward Guidance ведущий Джек Фарли обсуждает с сооснователями Reflexivity Research Уиллом Клементе и Феликсом Жовеном перспективы мировой экономики и криптовалютного рынка на 2024 год. Аналитики разбирают механизмы «пассивного» ужесточения денежно-кредитной политики, проблему растущего госдолга США и то, почему биткоин следует воспринимать не как защиту от потребительской инфляции, а как страховку от обесценивания фиатных валют.
📉 Макроэкономика: парадокс реальных ставок и неизбежность смягчения 1:06
Феликс Жовен, который ранее успешно спрогнозировал переход ФРС к снижению ставок, объясняет свою позицию через динамику реальных процентных ставок . По его мнению, даже если ФРС просто удерживает номинальную ставку на текущем уровне, при снижении инфляционных ожиданий денежно-кредитная политика становится более жесткой .
Основные аргументы Жовена:
- Реальная ставка — это разница между номинальной ставкой и инфляционными ожиданиями.
- Поскольку инфляция (CPI и PCE) снижается, а инфляционные ожидания на 3–5 лет падают, «спред» между ними растет .
- Если ФРС не начнет снижать ставки вслед за инфляцией, возникнет «маржинальное ужесточение», которое может спровоцировать рецессию .
Жовен отмечает, что даже представители ФРС, включая президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса и главу ведомства Джерома Пауэлла, начали признавать: для сохранения «нейтрального» уровня жесткости ставки придется снижать . В то же время аналитик подчеркивает риск «циклических остановок» инфляции, напоминая о сценариях 1940-х и 1970-х годов, когда преждевременное смягчение приводило к новым волнам роста цен .
🏛️ Фискальное доминирование и кризис покупателей госдолга 9:45
Обсуждая долгосрочную устойчивость экономики США, Феликс Жовен указывает на феномен «фискального доминирования» . Казначейство США связано фиксированными обязательствами, такими как расходы на оборону, Medicare и социальное обеспечение, которые невозможно сократить в условиях текущей геополитической напряженности .
Проблемные точки фискальной политики:
- Прогноз Бюджетного управления Конгресса (CBO) предполагает дефицит бюджета на уровне 10% от ВВП к 2050 году, что Жовен считает консервативной и, вероятно, заниженной оценкой .
- Исчезновение маржинальных покупателей: иностранные центробанки перестали наращивать вложения в трежерис, хедж-фонды уже максимально загружены в сделках кэрри-трейд, а ФРС проводит количественное ужесточение (QT) .
- Реверсивное РЕПО (RRP) сейчас составляет около $700 млрд, но этот «буфер ликвидности», по мнению аналитика, будет исчерпан в течение года .
По словам Жовена, в конечном итоге ФРС придется вернуться к монетизации долга, как это было в 2020 году, так как частный сектор и иностранные инвесторы не смогут поглотить такие объемы эмиссии .
🚀 Биткоин как инструмент против обесценивания валют 20:26
Уилл Клементе уточняет роль биткоина в макроэкономическом портфеле. Он считает распространенное мнение о BTC как о «хедже от инфляции CPI» ошибочным . На примере конца 2021 года он показывает, что когда инфляция росла, биткоин падал, так как рынок закладывал ужесточение ликвидности .
Тезисы Уилла Клементе о биткоине:
- Хедж от обесценивания (Debasement Hedge): Биткоин растет, когда увеличивается денежная масса для обслуживания госдолга .
- Легитимизация через ETF: Одобрение спотового ETF снижает «карьерные риски» для институциональных инвесторов и открывает доступ к пассивным потокам капитала .
- Мем Халвинга: Хотя Клементе сомневается в прямом влиянии халвинга на баланс спроса и предложения, он считает важным психологический фактор — после халвинга показатель Stock-to-Flow у биткоина станет выше, чем у золота .
- Политический фактор: Вероятная победа Дональда Трампа или другого республиканского кандидата может стать позитивным сигналом для рынка, если они будут требовать от ФРС более быстрого снижения ставок .
🎰 Экономика азарта: причины успеха мем-коинов 27:00
Собеседники отмечают, что несмотря на отсутствие притока массового розничного инвестора, спекулятивная активность в криптосфере (особенно в мем-коинах) уже зашкаливает . Жовен видит в этом «симптом болезни общества»: из-за неравенства доходов и стагнации реальных зарплат в течение 30 лет люди воспринимают высокорискованные ставки как единственный шанс выбраться из низшего среднего класса .
Клементе дополняет эту мысль концепцией «гиперфинансиализации всего». По его мнению, если инвестор верит в неизбежное обесценивание доллара, он должен ожидать и роста спекулятивного безумия, где криптовалюты являются самым удобным и «чистым» инструментом для ставок .
⚡ Битва блокчейнов: Solana против Ethereum 31:00
В сегменте смарт-контрактов наблюдается жесткая конкуренция. Феликс Жовен считает, что попытка Ethereum продвигать мем «ультразвуковых денег» (ultrasound money) и конкурировать с биткоином за статус резервного актива была ошибкой .
Сравнение экосистем:
- Ethereum: Фокусировался на децентрализации, пытаясь масштабироваться позже через L2-решения. Сейчас это создает проблемы с UX (высокие комиссии, сложность мостов) .
- Solana: Изначально строилась с расчетом на рост производительности «железа». Жовен называет её «слоем мгновенных расчетов» для новой финансовой системы .
- Альтернативы: Клементе выделяет высокопроизводительные EVM-совместимые сети, такие как Sei и готовящийся к запуску Monad, которые пытаются совместить скорость Solana с экосистемой Ethereum .
Уилл Клементе допускает возможность краткосрочной ротации капитала из BTC в ETH после одобрения биткоин-ETF, так как рынок начнет спекулировать на одобрении аналогичного продукта для Ethereum .
📈 Публичные компании: Coinbase и майнеры 39:16
Для инвесторов, работающих на фондовом рынке, Клементе видит огромный потенциал в акциях Coinbase и майнинговых компаний .
- Coinbase: Уилл считает, что Уолл-стрит недооценивает диверсификацию биржи. Помимо торговых комиссий, у компании есть доход от стейкинга, L2-сеть Base, международная биржа деривативов и доля в бизнесе Circle (эмитента USDC), что позволяет зарабатывать на высоких процентных ставках через доход от резервов стейблкоина .
- Майнеры и Ordinals: Клементе указывает на «информационный арбитраж». Пока аналитики традиционных фирм ждут квартальных отчетов, криптоаналитики видят в реальном времени, что комиссии в сети Биткоина взлетели до небес благодаря протоколу Ordinals. В субботу (декабрь 2023 г.) комиссии составили рекордные $23,6 млн, что означает 40-кратный рост .
- MicroStrategy: Уилл Клементе цитирует Майкла Сэйлора, называя компанию «биткоин-ETF с плечом и без комиссий за управление» . Благодаря выпуску акций с премией к чистой стоимости активов (NAV) и покупке BTC, количество биткоинов на одну акцию MSTR постоянно растет .
