Спустя год после исторического запуска спотовых биткоин-ETF в США, индустрия цифровых активов стоит на пороге новой волны трансформации. Аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт (James Seyffart) в беседе с ведущим канала Forward Guidance обсудил, почему реальность превзошла самые смелые прогнозы, как политические изменения в Вашингтоне повлияют на запуск новых продуктов и почему 2025 год станет эрой сложной «финансовой инженерии» в криптопространстве.
📈 Итоги первого года: ожидания против реальности 0:00
Первый год существования спотовых биткоин-ETF превзошел ожидания даже самых оптимистичных экспертов. Джеймс Сейффарт признает, что они с коллегой Эриком Балчунасом находились на «бычьей» стороне прогнозов, ожидая чистый приток в размере $15 млрд за первый год . Однако реальный показатель составил около $37 млрд .
Ключевые достижения сектора за 12 месяцев:
- Рекорды запусков: Четыре биткоин-ETF вошли в топ-20 самых успешных запусков в истории США .
- Доминирование IBIT: Фонд iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock занимает первое место в этом рейтинге.
- Инфляционная корректировка: Даже с учетом инфляции, IBIT остается в четверке лучших запусков за всю историю американского рынка .
- Устойчивость инвесторов: Вопреки прогнозам скептиков (включая Джима Бьянко), капитал в ETF оказался «липким» (sticky) . По мнению Сейффарта, владельцы ETF ведут себя как «боглхеды» (последователи Джона Богла) — они покупают актив на долгосрок как «сателлитную» позицию (1–5% портфеля) и спокойно переносят волатильность.
🏛️ Противостояние с Vanguard и позиция BlackRock 6:33
Одной из главных неожиданностей года стал жесткий отказ компании Vanguard разрешать своим клиентам торговать крипто-ETF на своей платформе.
Позиция участников рынка:
- Vanguard: Джеймс Сейффарт считает ошибкой решение компании блокировать доступ к этим продуктам, называя это «опекой над клиентами», которые якобы не знают, что делают со своими деньгами . При этом он не ожидал, что Vanguard запустит собственный продукт, учитывая их нелюбовь даже к золоту.
- BlackRock: Компания занимает максимально агрессивную позицию. По словам Сейффарта, BlackRock выпустила два важных аналитических материала, где утверждает, что биткоин — это средство хеджирования девальвации валют и «риск-офф» актив (аналог золота), несмотря на текущую корреляцию с Nasdaq .
- Институциональный сектор: BlackRock открыто рекомендует аллокацию в биткоин на уровне 2% для многих портфелей .
🔄 Кто покупает ETF: ритейл против «базисного трейда» 10:55
Анализ держателей IBIT показывает, что структура рынка все еще находится на ранней стадии формирования институционального спроса.
Особенности текущего владения:
- Ритейл-доминирование: Только 16% акций IBIT принадлежат институционалам, чьи имена раскрыты в отчетности. Остальное — розничные инвесторы, часто использующие счета IRA (индивидуальные пенсионные счета) .
- Хедж-фонды: Крупнейшими известными держателями являются Millennium, IMC Chicago, Morgan Stanley и другие .
- Базисный трейд: По мнению Сейффарта, значительная часть институциональных вливаний — это арбитражная сделка. Фонды покупают спотовый ETF и продают фьючерсы, забирая премию (carry), которая в среднем составляет около 10% годовых .
Сейффарт отмечает аномалию: теоретически эта премия должна была закрыться до уровня безрисковой ставки, но она сохраняется удивительно долго. Арбитраж исчезает только на «медвежьих» рынках .
💎 Ethereum-ETF и «эффект Трампа» 16:46
Запуск Ethereum-ETF изначально выглядел разочаровывающим, но ситуация резко изменилась после президентских выборов в США.
Динамика сектора:
- До конца октября наблюдался чистый отток средств из ETH-ETF в размере $600–700 млн .
- После победы Дональда Трампа произошел разворот: чистый приток составил более $3 млрд за полтора месяца .
- Джеймс Сейффарт связывает это с ожиданиями «мягкого» регулирования DeFi и надеждой на разрешение стекинга внутри ETF в 2025 году .
Основной проблемой Ethereum аналитик считает «кризис нарратива» . Если для биткоина есть простая концепция «цифрового золота», то для эфира участники рынка не могут договориться, чем он является: децентрализованным магазином приложений, базой для DeFi или технологической ставкой .
🛠️ Финансовая инженерия: что ждать в 2025 году? 21:16
Следующий год станет временем появления производных продуктов на базе биткоина. Сейффарт ожидает расцвета экосистемы ETF, использующих опционы.
Готовящиеся к запуску продукты:
- Буферные ETF (Buffered/Defined Outcome): Компания Calamos планирует запустить ETF со 100% защитой от падения. Инвестор отказывается от части прибыли сверху (например, получает только 20% роста из 80%), но застрахован от убытков снизу .
- Bitcoin Bond ETF: Фонды, инвестирующие в конвертируемые облигации компаний (например, MicroStrategy), выпускаемые для покупки биткоина .
- Bitcoin Standard ETF: Продукт от Bitwise, который будет держать акции компаний, использующих биткоин как резервный актив на балансе .
Сейффарт считает, что опционы на биткоин-ETF в долгосрочной перспективе снизят волатильность актива за счет притока инвесторов, которым нужны стратегии управления рисками (covered calls, put writes) .
🌊 Solana, XRP и корзина альткоинов 33:36
Вопрос одобрения ETF на другие альткоины (Solana, XRP, Avalanche) остается сложным из-за отсутствия регулируемого рынка фьючерсов на CME.
Аргументы и препятствия:
- Отсутствие фьючерсов: Предыдущие одобрения (BTC, ETH) опирались на наличие фьючерсного рынка. Для Solana его нет .
- Юридический тупик: Отдел правоприменения SEC называет Solana ценной бумагой в исках против бирж, в то время как другие отделы должны рассматривать её как товар для одобрения ETF .
- Смена руководства: Сейффарт полагает, что с приходом Пола Аткинса (Paul Atkins) ситуация может измениться, но предупреждает о «риске разрыва» (gap risk) в ожиданиях рынка. Многие ждут мгновенного одобрения после инаугурации, но реальный процесс может занять 240–260 дней (до 2026 года) .
Индексные ETF: По мнению Сейффарта, продукты вроде Grayscale Large Cap Index (GDLC) или Bitwise 10 имеют шансы на одобрение в июле 2025 года . Он указывает на «правило 80/20»: если 80% активов в корзине (Биткоин и Эфир) уже одобрены, SEC может проявить гибкость к оставшимся 20% неликвидных или спорных активов .
🏛️ Регуляторные прогнозы и исполнительные указы 46:18
Джеймс Сейффарт ожидает, что администрация Трампа начнет действовать в первый же день, но призывает к сдержанности в прогнозах по «Стратегическому биткоин-резерву».
Вероятные шаги новой власти:
- Отмена SAB 121: Указ, мешающий банкам хранить криптовалюту на балансе, скорее всего, будет отменен в первый день. Это позволит традиционным финансовым фирмам войти в кастодиальный бизнес .
- Запрет на продажу: Указ, запрещающий правительству США продавать конфискованные биткоины .
- Стратегический резерв: Сейффарт менее оптимистичен в этом вопросе. Он не считает, что правительству имеет смысл покупать биткоин на баланс прямо сейчас .
Аналитик резюмирует, что главная позитивная новость 2025 года — это исчезновение «встречного ветра» со стороны SEC под руководством Гэри Генслера . Даже если новые ETF не появятся немедленно, прекращение агрессивного преследования индустрии уже является огромным стимулом для роста.
