Запуск спотовых биткоин-ETF в США стал одним из самых масштабных событий в истории мировой финансовой индустрии, радикально изменив структуру спроса и распределение капитала. В рамках международной конференции DAS London 2024 руководители ведущих инвестиционных компаний — BlackRock, Grayscale, Bitwise и Galaxy — обсудили первые итоги работы новых фондов и их долгосрочное влияние на рынок. Главный вывод экспертов однозначен: появление привычной для Уолл-стрит регуляторной обертки окончательно закрепило за криптовалютой статус легитимного класса активов.
🚀 Исторический старт: Феномен «новорожденной девятки» 1:20
Первые два месяца работы девяти новых спотовых биткоин-ETF, получивших в аналитических кругах Bloomberg название «новорожденная девятка» (Newborn 9), превзошли самые оптимистичные ожидания индустрии. По словам директора по инвестициям Bitwise Asset Management Мэтта Хогана, данные фонды продемонстрировали самый успешный запуск за всю историю существования ETF в США. Ранее исторический рекорд принадлежал фонду Nasdaq QQQ, который привлек $5 млрд за первый год, в то время как новые биткоин-фонды обеспечили чистый приток в размере от $10 млрд до $12 млрд всего за два месяца. Хоган выразил уверенность, что в ближайшей перспективе темпы притока капитала будут только ускоряться.
Генеральный директор Grayscale Investments Майкл Зонненшайн отметил, что присутствие на рынке таких гигантов, как BlackRock, наряду со специализированными криптокомпаниями, служит мощным фактором валидации всего класса цифровых активов. По мнению Зонненшайна, в середине марта 2024 года, примерно за месяц до очередного халвинга биткоина, рынок находился в промежуточной фазе: первоначальный отложенный спрос был удовлетворен, и индустрия стояла на пороге новой волны институционального признания, связанной с одобрением продуктов на крупных инвестиционных платформах.
Глава европейского подразделения Galaxy Леон Маршалл добавил, что фундаментальные изменения затронули саму рыночную структуру на стороне продаж и трейдинга. По его словам, появление ETF позволило существенно снизить стоимость финансирования операций и открыло возможности для торговли опционами на деривативы ETF, что неизбежно сгладит волатильность и изменит традиционную цикличность индустрии.
Директор по трансформации цифровых активов BlackRock Тони Ашраф выделил три ключевых фактора, которые продолжают стимулировать спрос в этом секторе:
- Макроэкономическая среда: инфляционное давление, растущая геополитическая напряженность и глобальная смена поколений среди владельцев капитала.
- Зрелость экосистемы: активный приток венчурного капитала, участие традиционных финансовых провайдеров и значительное повышение безопасности кастодиальных сервисов.
- Регуляторная определенность: постепенное формирование четких правил игры, повышающих уверенность крупных игроков при работе в криптопространстве.
🔌 Эффект распределения: Как Уолл-стрит открывает главный «шлюз» капитала 9:54
Обсуждая устойчивость зафиксированных притоков, когда в отдельные дни чистый приток капитала превышал $600 млн, а рекордный показатель достиг $1 млрд, эксперты сошлись во мнении, что рынок находится лишь в начале глобального процесса. Леон Маршалл напомнил, что в 2021 году крупные платформы управления благосостоянием сталкивались с колоссальным трением при попытках предоставить клиентам доступ к биткоину через закрытые фонды (private placement) с 75-страничными соглашениями и жесткими ограничениями на выкуп.
Переход на стандартизированную структуру ETF Маршалл назвал «величайшим событием по распространению биткоина среди традиционных финансистов» (orange pill event), поскольку теперь тысячи профессиональных сейлз-менеджеров могут продавать этот продукт через привычные рельсы. Для контекста он привел цифры: в день миллиардного притока фондами было выкуплено 14 700 BTC, в то время как ежедневная эмиссия майнеров составляла всего около 880 BTC. На этом фоне неизбежны краткосрочные перегревы рынка из-за использования кредитных плеч с последующими коррекциями.
Мэтт Хоган подробно описал структуру розничного рынка капитала США, выделив два ключевых сегмента:
Розничные консультанты против национальных платформ
- Независимые зарегистрированные инвестиционные консультанты (RIA), которые могут принимать решения самостоятельно и уже активно приобретают ETF для клиентов.
- Национальные платформы или «вайрхаусы» (wirehouses), такие как Morgan Stanley, Merrill Lynch, Wells Fargo и UBS. Консультанты этих сетей не имеют права продавать новые продукты без прохождения жесткого внутреннего аудита и официального одобрения самой платформы.
По мнению Хогана, текущие рекордные притоки отражают состояние, когда «кран распределения открыт всего на 20%», а одобрение со стороны крупнейших вайрхаусов ожидается в течение ближайших недель или месяцев. Учитывая, что глобальный рынок управления благосостоянием оценивается в $100 трлн и на текущий момент практически не имеет позиций в биткоине, Хоган прогнозирует, что объем активов под управлением биткоин-ETF в течение нескольких лет достигнет сотен миллиардов долларов.
📊 Трансформация рыночного цикла: От «сезона альткоинов» к «сезону всего» 14:20
Важнейшим катализатором следующего этапа зрелости спотовых ETF Майкл Зонненшайн считает появление листинговых опционов на эти продукты. Три крупнейшие биржи США — NYSE, Nasdaq и CBOE — уже направили в SEC заявки на изменение правил листинга для запуска опционов. Зонненшайн полагает, что этот шаг улучшит механизмы ценообразования, позволит инвесторам более эффективно управлять рисками и создаст базу для новых структурированных продуктов, таких как ETF с покрытыми колл-опционами. По его оценкам, координация между SEC, CFTC и Корпорацией по клирингу опционов (OCC) может завершиться к третьему кварталу 2024 года.
Леон Маршалл подчеркнул, что по мере подключения новых каналов дистрибуции меняется и демографический портфель инвесторов. Около 62% из $46 трлн, находящихся под управлением американских платформ, контролируются бэби-бумерами и более старшими поколениями, которые не пользуются розничными приложениями вроде Robinhood. В качестве примера институционального сдвига он упомянул платформу Cetera с активами $190 млрд, которая уже одобрила ETF от Invesco и Galaxy в числе первых четырех разрешенных фондов.
Переход к регулярным инвестициям
Отвечая на вопрос о влиянии институционального капитала на классический четырехлетний цикл биткоина, Мэтт Хоган выдвинул гипотезу о переходе от «сезона альткоинов» к «сезону всего» (everything season). Исторически инвесторы фиксировали прибыль в биткоине и перенаправляли ее в более спекулятивные альтернативные токены. Однако сейчас, как утверждает Хоган, приток нового капитала в биткоин-ETF настолько масштабен, что он будет наполнять весь рынок быстрее, чем будет происходить отток в альткоины.
Кроме того, Хоган считает, что новые инвесторы, вкладывающие средства через пенсионные и сберегательные счета, демонстрируют регулярное инвестиционное поведение, что приведет к снижению волатильности и сделает рыночные циклы более умеренными. Майкл Зонненшайн высказал альтернативное мнение, заметив, что фиксация прибыли в ETF требует обратной конвертации в наличные деньги для последующего перевода на криптонативные платформы, что может существенно изменить и усложнить традиционную ротацию капитала.
Леон Маршалл также обратил внимание на психологический аспект: клиенты инвестиционных консультантов (RIA) менее склонны к паническим продажам при падении рынка на 10%. По его словам, важную роль играет «unit bias» (эффект номинала): инвесторам комфортнее владеть конкретным количеством акций фонда, чем микроскопической долей целого биткоина. Рост ликвидности в будущем должен привлечь к активу новые крупные сегменты — корпорации, суверенные фонды и, со временем, центральные банки.
⚖️ Ожидания по Spot Ethereum ETF: Почему задержка может пойти на пользу 24:31
Следующей важной вехой для индустрии должно стать решение SEC по спотовым фондам на базе Ethereum, первый окончательный дедлайн по которым намечен на конец мая 2024 года. В отношении этого события Мэтт Хоган высказал парадоксальную точку зрения, выразив надежду, что регулятор перенесет одобрение на более поздний срок, например, на декабрь. По его мнению, Уолл-стрит только начала «переваривать» гигантский массив данных и капитала, связанный с биткоином, и пауза в 8–9 месяцев пойдет на пользу индустрии, обеспечив более качественные показатели притока в Ethereum-ETF в будущем.
Майкл Зонненшайн указал на ключевые отличия текущего процесса от ситуации с биткоином. В случае с Биткоином SEC годами публиковала официальные отказы (более десятка документов), что позволяло эмитентам четко понимать опасения регулятора касательно манипуляций и мошенничества и точечно работать над ними. Для Ethereum прецедентов официальных отказов еще не было.
Юридический прецедент Grayscale
Тем не менее Зонненшайн сохраняет оптимизм, ссылаясь на юридический прецедент победы Grayscale в суде против SEC. Главным аргументом компании тогда стало доказательство того, что существует почти идеальная корреляция между регулируемым фьючерсным рынком на CME и спотовым рынком. Поскольку фьючерсы на Ethereum уже успешно и ликвидно торгуются на CME, регулятор не может применять дифференцированный подход к аналогичным ситуациям. На этом основании Зонненшайн утверждает, что запуск продукта — это «вопрос времени, а не принципа».
Тони Ашраф из BlackRock добавил, что спотовые ETF выступают мощным катализатором конвергенции. На рынке наблюдается дуализм: с одной стороны, традиционные финансы упаковывают криптовалюту в структуру ETF, а с другой — криптотехнологии начинают менять TradFi через токенизацию реальных активов (RWA).
🏦 Эволюция институционального спроса и новые криптопродукты 31:01
Собеседники опровергли тезис о том, что институциональный интерес ограничивается исключительно биткоином. Леон Маршалл привел пример внутренних расчетов Galaxy: их аналитики прогнозировали чистый приток в биткоин-ETF на уровне $14 млрд к концу 2024 года, однако рынок достиг отметки в $12 млрд всего за два месяца. Он сопоставил этот запуск с золотыми ETF, которые в первые 40 дней после своего появления привлекли около $1 млрд с поправкой на инфляцию. Биткоин продемонстрировал десятикратное преимущество, что, по мнению Маршалла, доказывает наличие емкого спроса и на другие цифровые продукты.
Майкл Зонненшайн поделился опытом Grayscale, чья линейка насчитывает 17 различных цифровых продуктов, включая монофонды и диверсифицированные корзины. Согласно наблюдениям Зонненшайна, стандартный путь инвестора начинается с биткоина, но по мере роста капитала и понимания рынка клиенты начинают диверсифицировать вложения в такие сети, как Solana, Ethereum или сегмент DeFi. Профессиональные инвесторы быстро осваивают разницу между механизмами Proof-of-Work и Proof-of-Stake, а расширение монетарной базы внутри криптовалют запускает долгосрочный маховик развития всей экосистемы.
Мэтт Хоган подтвердил этот тренд, отметив, что индексный фонд Bitwise объемом $1 млрд пользуется устойчивым спросом со стороны профессионалов, и диверсифицированные продукты в многолетней перспективе могут догнать или перегнать по объему чистые биткоин-фонды. Тони Ашраф напомнил, что BlackRock уже подала заявку на спотовый Ethereum-ETF в США, подтверждая долгосрочную ставку на расширение продуктовой линейки.
🛡️ Конец экзистенциальных рисков: Почему запретить Биткоин больше невозможно 36:59
Одним из главных исторических страхов крупных инвесторов оставался потенциальный тотальный запрет криптовалют со стороны правительств. Развенчивая этот миф, Мэтт Хоган указал на некорректность популярной исторической аналогии с запретом на владение золотом в США в 1930-х годах. По утверждению Хогана, конфискация золота у граждан была вызвана исключительно технической необходимостью проведения количественного смягчения (QE) в условиях жесткого золотого стандарта, а не идеологической борьбой с альтернативными деньгами.
В современных реалиях, когда биткоином через ETF владеют миллионы американских избирателей, а крупнейшие финансовые корпорации мира признали его легитимность, сценарий государственного запрета Хоган считает практически невозможным, так как экзистенциальные риски для актива минимизированы.
Леон Маршалл отметил, что фокус внимания инвесторов смещается с «стены страхов» (финансирование терроризма, регуляторные барьеры) в сторону портфельного менеджмента. Согласно отчету Galaxy «Get off zero», добавление даже 1% биткоина в традиционный инвестиционный портфель измеримо улучшает коэффициент Шарпа.
Тони Ашраф констатировал, что сама индустрия ETF успешно закрыла большинство старых регуляторных и инфраструктурных претензий. Проблемы безопасного кастодиального хранения, комплаенса и рыночных манипуляций были решены внутри традиционной финансовой структуры, что вывело дискуссию на принципиально новый уровень.
В качестве финального аргумента привлекательности ETF-инфраструктуры Майкл Зонненшайн выделил появление механизмов кредитования ценных бумаг (share lending). После кризиса ликвидности и краха многих нативных криптокредиторов в период «криптозимы», инвесторы избегают прямого размещения токенов ради получения доходности. Однако структура ETF позволяет инвесторам безопасно отдавать свои акции фонда в долг на традиционном рынке, генерируя консервативную доходность, что, по мнению Зонненшайна, станет мощным стимулом для пассивных долгосрочных держателей.
