В новом выпуске подкаста Wealthion президент CoinFund Крис Перкинс обсудил с главой исследований цифровых активов Standard Chartered Джеффом Кендриком долгосрочные перспективы криптовалютного рынка. В центре дискуссии оказались амбициозные прогнозы Кендрика, включая рост биткоина до $500 000 к 2028 году, смерть традиционного четырехлетнего цикла и масштабную токенизацию традиционных финансовых активов. Эксперты подробно разобрали, как приток институционального капитала, развитие стейблкоинов и интеграция искусственного интеллекта изменят мировую экономику.
📉 Макроэкономический контекст и краткосрочные колебания биткоина 2:42
По словам Джеффа Кендрика, текущая ситуация на рынке цифровых активов остается сложной и многогранной. С одной стороны, биткоин задумывался как защитный инструмент против проблем в традиционной финансовой системе, включая кризисы в банковском секторе (такие как крах банков в марте 2023 года) или дискуссии вокруг независимости Федеральной резервной системы (ФРС) США при администрации Трампа. С другой стороны, как отмечает аналитик, криптовалюты представляют собой технологическое решение, из-за чего их корреляция с индексом NASDAQ в периоды рыночной паники стремится к единице.
В качестве примера негативного макроэкономического влияния Кендрик приводит «флэш-крэш» (внезапное падение цен) цифровых активов 10 октября, спровоцированный тарифными спорами между США и Китаем. Дополнительным шоком для рынков стали недавние заявления председателя ФРС Джерома Пауэлла о том, что снижение процентной ставки в декабре не является гарантированным. На этом фоне ожидания инвесторов относительно снижения ставки упали с 90% до 50%. Ситуация осложняется временным закрытием правительственных учреждений США, из-за чего на рынке временно отсутствуют свежие экономические данные.
В краткосрочной перспективе Кендрик допускает дальнейшее снижение цены биткоина с текущих уровней до $105 000 или даже до $102 000–$103 000, где проходит 50-недельная скользящая средняя, которая, по мнению гостя, должна удержать позиции.
⚖️ Дихотомия цифрового золота и смерть четырехлетнего цикла 5:31
Ведущий Крис Перкинс обратил внимание на давнюю проблему восприятия биткоина инвесторами, которые балансируют между отношением к нему как к высокорисковому технологическому активу новой волны и как к цифровому золоту с ограниченным предложением. Джефф Кендрик считает, что ситуация постепенно меняется в сторону зрелости благодаря запуску спотовых ETF в США около двух лет назад.
По данным Кендрика, структура криптовалютного рынка уникальна:
- В настоящее время около 80% рынка контролируется розничными инвесторами, и только 20% приходится на институциональные структуры.
- В традиционных классах активов наблюдается строго противоположная пропорция (20% розницы на 80% институционалов).
По мнению гостя, по мере взросления индустрии это соотношение перевернется, что приведет к снижению волатильности и уменьшению количества дней резкого падения цен. При этом аналитик подчеркивает, что текущее промежуточное состояние его не смущает, так как биткоин позволяет инвесторам получать преимущества технологического сектора и одновременно иметь хедж против традиционных финансов. В своем исследовании Кендрик подсчитал, что если бы инвесторы на протяжении последних семи лет заменяли одну из акций «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) на биткоин, они ежегодно получали бы более высокую доходность при меньшей волатильности, что делает такую стратегию очевидной с точки зрения коэффициента Шарпа.
Касаясь темы знаменитого четырехлетнего цикла биткоина, привязанного к халвингу, Джефф Кендрик безапелляционно утверждает, что этот цикл мертв, хотя рынку еще требуются финальные доказательства этого факта. Достижение исторического максимума 6 октября (через 18 месяцев после халвинга в апреле 2024 года) и последующее падение из-за твита Трампа в пятницу той же недели Кендрик считает чистым совпадением, а не подтверждением старых циклических закономерностей.
Главным опровержением цикличности, по мнению Кендрика, выступает колоссальный приток капитала через ETF:
- С начала 2024 года чистый приток в биткоин-ETF составил около $60 млрд, что стало самым успешным запуском ETF на любой класс активов в истории.
- Для сравнения, предыдущий рекордсмен — фонд QQQ на индекс NASDAQ — привлек в свой первый год всего $8 млрд.
Аналитик объясняет, что крупные институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды учителей, полицейских и пожарных, требуют длительного времени на согласование внутренних регламентов и изменение инвестиционных мандатов. Обычно управляющим вроде BlackRock требуется от 8 до 14 кварталов, чтобы вовлечь такие фонды в новый класс активов, тогда как с момента запуска ETF прошло всего 7 кварталов. По аналогии с золотым ETF в США, запущенным в ноябре 2004 года, которому потребовалось 8 лет для достижения зрелости, криптовалютному рынку понадобится около 4–5 лет, то есть сейчас индустрия не прошла еще и половины пути.
🚀 Прогноз: $500 000 за биткоин к 2028 году 10:46
Джефф Кендрик признал, что его более ранний прогноз достижения биткоином отметки в $200 000 к концу текущего года сейчас выглядит труднодостижимым из-за обострения торговых отношений между США и Китаем, хотя три с половиной недели назад, когда цена достигала $126 000, этот уровень казался вполне реальным. Тем не менее, аналитик сохраняет уверенность, что до конца года рынок обновит исторические максимумы.
Гораздо более сильную убежденность гость высказывает относительно среднесрочного прогноза — $500 000 за биткоин к концу 2028 года, когда завершится президентский срок Дональда Трампа. Кендрик объясняет, что в основе этого прогноза лежит исключительно математика движения капитала (flow story).
По его расчетам, оптимальный баланс в портфеле из двух активов (золото и биткоин) на основе исторической волатильности и корреляций должен составлять:
- 80% — золото;
- 20% — биткоин.
Однако в реальности соотношение их рыночных капитализаций в начале года составляло 90 к 10. Из-за падения волатильности биткоина в текущем году мировые инвесторы оказались еще более недооцененными по отношению к криптовалюте, чем раньше. По мнению Кендрика, к 2028 году портфели неизбежно нормализуются к оптимальным значениям, а с учетом роста цены золота в этом году, справедливая стоимость биткоина как раз составит $500 000.
💵 Стейблкоины как новый драйвер американского госдолга 13:17
Джефф Кендрик прогнозирует, что к концу 2028 года объемы рынков стейблкоинов и токенизированных продуктов (включая фонды денежного рынка и акции) достигнут $2 трлн по каждому направлению. Стейблкоины, представляющие собой цифровой аналог доллара США, кардинально меняют устаревшие платежные рельсы, созданные в 1980–1990-х годах. Вместо двух недель, которые могут потребоваться традиционному банку (например, JP Morgan) для отправки перевода из США в условный «Бекистан», стейблкоины позволяют проводить транзакции мгновенно, круглосуточно и практически с нулювой комиссией.
Анализируя текущий рынок стейблкоинов объемом около $300 млрд, Кендрик указывает на его структуру:
- Примерно две трети (2/3) от общей капитализации приходится на сбережения жителей развивающихся рынков (EM).
- Этот капитал уходит из политически или экономически нестабильных регионов (например, материкового Кичного Китая). В прошлых циклах эти деньги тратились на покупку недвижимости в престижных районах Лондона (таких как Мейфэр), но в 2025–2026 годах они направляются в стейблкоины как в наиболее ликвидную форму защиты средств.
По мнению Кендрика, этот процесс будет масштабироваться: вслед за олигархами и сверхбогатыми людьми технологией начнут пользоваться менее обеспеченные граждане, например, бразильские таксисты, спасающие деньги от инфляции, что сформирует класс сбережений в развивающихся странах объемом более $1 трлн.
Для нового министра финансов США Скотта Бессента это означает появление колоссального источника спроса на краткосрочные казначейские облигации (T-bills), которыми обеспечиваются стейблкоины. Кендрик утверждает, что примерно через 12 месяцев этот фактор позволит Министерству финансов выпускать больше краткосрочных векселей и меньше долгосрочных облигаций. Это изменит баланс спроса и предложения на дальнем конце кривой доходности, снизит доходность долгосрочных бумаг и, как следствие, приведет к удешевлению ипотеки в США как раз к промежуточным выборам в конгресс в ноябре 2026 года.
В конечном итоге, по мнению аналитика, это уплостит кривую доходности США, укрепит американский доллар и продлит мировую долларовую гегемонию еще на одно поколение. Если в традиционных расчетах доля доллара составляет около 2/3, то в индустрии стейблкоинов она превышает 90% (на данный момент — 98%).
Кендрик отмечает, что в последнее время к нему все чаще обращаются за консультациями корпоративные казначеи крупных американских компаний из промышленного, сырьевого и распределительного секторов (включая компании из Атланты, Чикаго и Техаса). Использование стейблкоинов позволяет корпорациям Fortune 500 радикально повысить эффективность капитала. Вместо создания крупных запасов наличных денег в каждой стране присутствия из-за непредсказуемости сроков банковских переводов, компании смогут мгновенно перемещать средства.
В результате этой трансформации сформируются явные победители и проигравшие:
- Победители: глобальные производственные и дистрибьюторские компании, которые смогут генерировать ту же выручку при меньшем объеме капитала.
- Проигравшие: традиционные коммерческие банки, теряющие свои монопольные ниши (рвы) в сфере обработки платежей и валютно-обменных операций.
Крис Перкинс добавил, что компания Tether недавно объявила о владении казначейскими облигациями США на сумму $135 млрд, став 17-м по величине держателем американского госдолга в мире, обогнав Южную Корею и вплотную приблизившись к Бразилии.
🏦 Токенизация реальных активов и расцвет DeFi 20:15
По мнению участников дискуссии, стейблкоины выступают мощным катализатором для индустрии децентрализованных финансов (DeFi). В развивающихся странах пользователи стейблкоинов активно осваивают DeFi-протоколы для получения доходности в размере 4–5% годовых, просто размещая средства через мобильные телефоны. Кендрик подчеркивает, что стейблкоины решают сразу несколько задач для DeFi: создают массовую базу пользователей, повышают узнаваемость технологий в развитых странах и обеспечивают внутрисетевую (on-chain) ликвидность. Наличие постоянной ликвидности позволяет инвесторам совершать операции в любое время — например, закрыть позицию по токенизированным акциям Apple в субботу вечером во время просмотра телевизора.
Ярким трендом текущего года Кендрик называет взрывной рост объемов кредитования и заимствований на таких протоколах, как Aave и Compound, где объемы новых ежедневных займов в стейблкоинах достигли $1,5–$2 млрд. В среднесрочной перспективе ожидается масштабная миграция капитала из традиционных фондов денежного рынка США (общий объем которых составляет $7,5 трлн) в токенизированные on-chain фонды. По оценкам Кендрика, если в ближайшие годы на блокчейн перейдет около 10% валютных и платежных операций, это потребует перевода в on-chain эквивалентного объема фондов денежного рынка — около $750 млрд (для сравнения, сегодня весь рынок токенизированных реальных активов составляет всего $35 млрд).
Дополнительным драйвером станет токенизация акций, которая уже началась в Европе через такие платформы, как Robin Hood. Кендрик рассчитывает, что в 2026 году после принятия Закона о прозрачности (Clarity Act) или публикации официальных руководств SEC американские инвесторы также получат легальный доступ к токенизированным акциям и смогут использовать их в протоколах Aave или торговать на Uniswap. Учитывая, что капитализация фондового рынка США составляет около $62 трлн, перевод на блокчейн даже незначительного процента акций даст еще $750 млрд on-chain ликвидности. Это позволит рынку токенизированных реальных активов вырасти до нескольких триллионов долларов к концу 2028 года.
Ведущий Крис Перкинс согласился с этими расчетами и отметил, что как представитель сферы управления инвестициями и фидуциар, он будет обязан использовать токенизированные акции, как только на этом рынке появится достаточная ликвидность. Перкинс аргументирует это тем, что круглосуточные рынки предоставляют несоизмеримо лучшие возможности для управления рисками в случае возникновения непредвиденных событий в выходные дни.
💎 Ethereum как главный бенефициар и феномен DAT-компаний 27:28
Отвечая на вопрос Перкинса о том, какие именно блокчейны выиграют от притока триллионов долларов реальных активов, Джефф Кендрик выразил уверенность, что на первом этапе (в ближайшие пару лет) практически весь этот объем достанется сети Ethereum. В качестве примера он привел фонд BUIDL от компании BlackRock, который изначально был запущен на 100% в сети Ethereum и лишь со временем начал частично развертываться на других блокчейнах.
По мнению Кендрика, выбор Ethereum продиктован исключительным консерватизмом традиционных банковских институтов, где ключевые решения принимаются отделами комплаенса и управления рисками, сформированными после кризиса 2008 года. Блокчейн Ethereum существует уже 10 лет и ни разу не отключался, поэтому за предложение строить продукты на его базе никто из сотрудников банка не потеряет работу.
Для описания технологического скачка Кендрик использует следующую аналогию:
«Текущие платежные рельсы в традиционных финансах — это формат Betamax. Ethereum на этом фоне выглядит как Blu-ray DVD. Да, это еще не стриминговый видеосервис уровня Netflix, но это уже гигантский шаг вперед, и все топ-менеджеры банков прекрасно понимают, что такое DVD».
Гость допускает, что в будущем более быстрые сети (в частности, Solana) смогут забрать себе часть высокоскоростных транзакций, например, торговлю токенизированными акциями, но в ближайшие два года доминировать будет Ethereum. В связи с этим Кендрик считает свой собственный прогноз стоимости ETH в $25 000 к 2028 году излишне консервативным.
Важнейшим структурным фактором роста рынка Ethereum Кендрик называет появление специализированных компаний по управлению цифровым казначейством (Digital Asset Treasury или DAT), ярким примером которых служит деятельность Тома Ли. Скорость покупки Ethereum структурами Тома Ли за последние 6 месяцев в 2–3 раза превысила самые быстрые темпы исторического накопления биткоинов компанией MicroStrategy Майкла Сэйлора. Ожидается, что к Рождеству компания Ли аккумулирует около 5% от всей рыночной эмиссии Ethereum.
Кендрик объясняет, что бизнес-модель DAT-компаний в случае с Ethereum имеет даже больше смысла, чем у MicroStrategy с биткоином, благодаря механизму Proof-of-Stake и наличию доходности от стейкинга (составляющей около 3% годовых). Крис Перкинс сделал ремарку, уточнив, что эта ставка рассчитывается на основе разработанного им композитного индекса Caesar, который фактически является безрисковой ставкой для Ethereum.
Аналитик Standard Chartered обращает внимание на ключевое различие между финансовыми продуктами:
- Спотовые ETF в США (например, ETHA от BlackRock) по требованию SEC имеют нулевую доходность от стейкинга, поскольку регулятор опасается рисков ликвидности при выводе средств из стейкинга.
- DAT-компании могут забирать 100% этой доходности себе, что существенно увеличивает ценность их акций для инвесторов.
По словам Тома Ли, этот фактор должен добавлять около 0,6 к показателю MNAV компании (отношению рыночной капитализации к стоимости чистых активов). На момент записи программы MNAV компании Bit Mine составлял 1,3–1.4, в то время как у MicroStrategy этот показатель находился на уровне 1,2 (хотя на пике после победы Трампа достигал 3). Кендрик указывает, что пока показатель MNAV стабильно превышает единицу, компания может условно превращать $1 привлеченных средств в $1,50 рыночной стоимости, продолжая непрерывно скупать базовый актив с рынка.
🛡️ Анализ рисков и «золотой век» регуляторной координации 34:44
Главным краткосрочным риском для рынка до конца года Джефф Кендрик называет классический макроэкономический риск — тарифные твиты Трампа и неопределенность вокруг действий ФРС. В то же время внутренние криптовалютные (crypto-native) риски аналитик оценивает как исторически минимальные.
Политическая нестабильность и закрытие правительства США привели к задержке принятия ключевых законов (таких как Закон о регулировании финансовых инноваций, RFIA, или Clarity Act), однако этот вакуум может быть компенсирован новыми руководящими принципами SEC. Кендрик подчеркивает высокую устойчивость инфраструктуры: даже во время падения рынка 10 октября DeFi-протоколы (включая Aave под руководством Стани Кулечова) отработали идеально, без сбоев, что контрастирует с кризисами 2022 года. Из гипотетических внутренних рисков гость отмечает лишь опасность выявления скрытых неплатежеспособных фондов («ходячих мертвецов») в случае затяжного падения альткоинов.
Крис Перкинс выразил оптимизм по поводу кадровых изменений в регуляторных органах. Назначение Майка Селига в CFTC (Комиссию по торговле товарными фьючерсами), по мнению ведущего, знаменует переход к «золотому веку координации» между ведомствами. Ранее председатель SEC Гэри Генслер стремился признать все альткоины ценными бумагами, однако сменивший его председатель Аткинс придерживается противоположной позиции. Перкинс ожидает, что координация ведомств позволит запустить полноценные фьючерсные контракты на альткоины, что даст институциональным инвесторам возможность хеджировать волатильность и торговать базисом.
Кендрик согласился с этим тезисом, отметив, что макроэкономическое давление окончательно сойдет на нет после ухода Пауэлла из ФРС, поскольку его преемник неизбежно будет более «голубиным» (склонным к смягчению монетарной политики), что приведет к политизации процесса и росту всех долгосрочных активов, включая биткоин. В связи с этим аналитик рекомендует инвесторам использовать любые текущие просадки рынка для покупок перед полноценным стартом масштабного ралли в 2026 году. Оптимистичные настроения подтвердил и Перкинс, рассказав о своей недавней беседе на конференции ФРС с членом Совета управляющих Кристофером Уоллером, который оказался крайне воодушевлен потенциалом стейблкоинов и их способностью модернизировать платежную систему.
🤖 Агентская экономика ИИ и фундаментальный отбор в DeFi 40:57
Джефф Кендрик считает, что в 2026 году нас ждет масштабная синергия блокчейна и искусственного интеллекта в рамках так называемой агентской экономики (agentic economy). По его мнению, как только ИИ-агенты начнут выполнять полезную автономную работу, им потребуются собственные банковские счета, и единственным доступным решением для них станут криптовалютные кошельки и стейблкоины.
Это позволит автоматизировать управление капиталом: ИИ-агент сможет самостоятельно инвестировать временно свободные средства пользователя и получать внутридневную доходность (intraday yield) в токенизированных фондах денежного рынка (например, от BlackRock) без необходимости проактивных действий со стороны человека.
В результате этого ценность начнет перетекать от блокчейнов первого уровня (L1) непосредственно к прикладным DeFi-протоколам. Кендрик прогнозирует примерно 50-кратный (50x) рост объемов реальных активов, размещенных на блокчейне, и главным бенефициаром этого процесса называет кредитный протокол Aave, а также биржу Uniswap (в случае успешного решения вопросов с распределением прибыли). При этом аналитик подчеркивает, что новый цикл альткоинов не будет похож на предыдущие, когда росли абсолютно все монеты. Теперь инвесторам предстоит заниматься точечным фундаментальным выбором (altcoin pick-the-winners cycle) лидеров индустрии.
Крис Перкинс упомянул о недавнем релизе протокола X42, позволяющего совершать микроплатежи между ИИ-агентами, а также проект Worldcoin Сэма Альтмана. Джефф Кендрик назвал технологию Proof of Human (подтверждение человечности) от Worldcoin важнейшим шагом на пути к созданию систем идентификации на базе доказательств с нулевым разглашением (Zero-Knowledge Proof) для физических и юридических лиц. Внедрение таких «белых списков» позволит индустрии полностью преодолеть проблемы комплаенса, требований KYC (знай своего клиента) и AML (борьба с отмыванием денег), что уберет последние барьеры для триумфа децентрализованных финансов.
В завершение встречи Кендрик посоветовал инвесторам использовать стратегию усреднения долларовой стоимости (DCA) на волатильном рынке и методично выкупать просадки, ориентируясь на целевой ориентир в $500 000 за биткоин к концу 2028 года.
