Тед Сейдес — известный американский инвестор, основатель фонда Protégé Partners и ведущий авторитетного подкаста Capital Allocators — стал гостем очередного выпуска Rational Reminder. В беседе с ведущими Бенджамином Феликсом и Кэмероном Пашмуром он подробно разобрал тонкости функционирования индустрии альтернативных инвестиций, а также поделился ценными инсайдами о работе под руководством легендарного Дэвида Свенсена в Йельском университете. Ключевой темой обсуждения стали скрытые детали знаменитого десятилетнего пари на 1 миллион долларов с Уорреном Баффетом, которое навсегда изменило карьеру Сейдеса и заставило его переосмыслить баланс между активным и пассивным инвестированием.
🎓 Наследие Дэвида Свенсена: университетский подход Йеля к инвестициям 2:11
Свою профессиональную карьеру Тед Сейдес начал в начале 1990-х годов в инвестиционном офисе Йельского университета . Руководитель фонда Дэвид Свенсен прославился своим революционным подходом к управлению эндаументами. В частности, доля публичных рынков акций в его портфеле составляла менее 25% . Свенсен играл в принципиально иную игру по сравнению с большинством управляющих активами, ориентируясь на долгосрочный горизонт и альтернативные инвестиции.
По мнению Сейдеса, ключевой урок, полученный от Свенсена, заключается в умении разработать четкую систему инвестиционных убеждений и эффективно транслировать ее совету директоров и команде .
Основные элементы этой стратегии включают:
- Акции как приоритетный класс активов (equity orientation) из-за долгосрочного горизонта планирования .
- Глубокая диверсификация за рамками классического портфеля 60/40, с акцентом на некоррелирующие альтернативные активы .
- Экстремальная дисциплина при реализации плана и способность придерживаться выбранного курса в периоды высокой волатильности .
Сейдес отмечает, что Свенсен сочетал в себе блестящий талант инвестора и великого преподавателя, способного удерживать дисциплину всей организации в самые сложные рыночные моменты .
🧩 Искусство отбора менеджеров и философия Protégé Partners 4:40
После работы в Йеле Тед Сейдес стал сооснователем компании Protégé Partners, которая специализировалась на отборе и инвестировании в небольшие, вновь создаваемые хедж-фонды . Целью фонда было получение доходности на уровне рынка акций, но при значительно меньшем уровне риска . Сейдес утверждает, что небольшие фонды изначально имеют преимущество, поскольку стратегии хедж-фондов жестко ограничены по объему капитала (capacity-constrained) .
При отборе менеджеров Сейдес выделил три ключевых критерия:
- Инвестиционная стратегия, которой следует управляющий .
- Структура сделки и выравнивание интересов между партнерами с ограниченной ответственностью (LP) и генеральными партнерами (GP) .
- Человеческий фактор — личные качества, опыт и мотивация команды .
Сейдес соглашается с известной формулой Уоррена Баффета: если вы ошиблись в людях, все остальные факторы уже не имеют значения, а в некоторых случаях могут даже ухудшить ситуацию . В условиях современного гиперконкурентного рынка находить талантливых управляющих с правильной организационной структурой и стабильным капиталом становится все сложнее . По мнению гостя, инвестору необходима жесткая дисциплина, чтобы не идти на компромиссы при оценке этих параметров .
📊 Альтернативная бета и эволюция рынка хедж-фондов 8:00
Ведущий Бенджамин Феликс поднял вопрос о целесообразности инвестирования в альтернативные классы активов для тех, кто не обладает ресурсами для профессионального отбора менеджеров . Тед Сейдес считает, что в таком случае большинству инвесторов не стоит пытаться извлекать премию за риск из альтернативных стратегий .
За последние 15–20 лет индустрия сильно изменилась благодаря появлению продуктов так называемой «альтернативной беты» . Сейдес приводит в пример компанию AQR и ее основателя Клиффа Аснесса, которые первыми начали массово коммерциализировать стратегии, основанные на факторах риска (качество, стоимость, размер) . По мнению Сейдеса, популярные некогда эксклюзивные стратегии, такие как слияния и поглощения (merger arbitrage), сегодня можно легко купить в формате обычного взаимного фонда . Однако, как только стратегия становится массовым продуктом, её ожидаемая доходность падает и перестает соответствовать доходности рынка акций .
🏛️ Закрытый клуб институционального дью-дилидженса 10:45
Кэмерон Пашмур напомнил, что Чарльз Эллис, автор знаменитой книги «Игра для победителей» (Winning the Loser's Game) и сторонник индексного инвестирования, долгое время входил в инвестиционный комитет Йельского университета . Сейдес объясняет это кажущееся противоречие тем, что институциональные инвесторы мирового уровня работают в иных условиях.
По словам руководителей крупнейших эндаументов США (таких как Скотт Малпасс из Нотр-Дама или Энди Голден из Принстона), в мире существует лишь несколько десятков инвестиционных пулов, способных эффективно реализовывать сложные активные стратегии , .
Для этого требуются особые условия:
- Целая армия высококлассных аналитиков для проведения глубоких исследований .
- Профессиональный совет директоров, который досконально понимает суть стратегий и обладает терпением переживать временные неудачи .
- Доступ к уникальной сети контактов для обмена лучшими инвестиционными идеями .
Сейдес привел пример дью-дилидженса, который проводил один из крупных эндаументов в отношении его знакомого менеджера. Процесс включал шесть встреч, одна из которых длилась восемь часов, совместные посещения портфельных компаний и детальный разбор позиций — при этом фонд даже не гарантировал, что в итоге выделит капитал . Розничные инвесторы физически не способны проводить анализ такого уровня.
Оценивать успешность выбора менеджера, по мнению Сейдеса, можно только на горизонте 30–40 лет . Краткосрочные результаты содержат слишком много шума . Вместо этого институты оценивают устойчивость команды и проверяют гипотезы о сохранении рыночной неэффективности . В сегменте хедж-фондов также действует эффект рефлексивности: плохие результаты ведут к потере лучших кадров, что снижает шансы на будущий успех .
⚔️ Десятилетний спор с Уорреном Баффетом: анализ работы над ошибками 30:45
В 2008 году Тед Сейдес заключил знаменитое пари с Уорреном Баффетом на то, сможет ли портфель из пяти фондов фондов (инвестирующих в хедж-фонды) обойти индекс S&P 500 на десятилетнем отрезке . Хедж-фонды проиграли индексным фондам с разгромным счетом, что принесло Баффету победу и закрепило за Сейдесом репутацию проигравшего сторонника активного управления.
Вспоминая этот спор, Сейдес утверждает, что его гипотеза на момент заключения сделки 1 января 2008 года была вполне рациональной . В конце 2007 года рынок акций США (индекс S&P 500) находился на историческом пике, и инвесторы демонстрировали опасную самонадеянность . По мнению Сейдеса, покупка индекса в тот момент была крайне рискованной, и ставка против S&P 500 в пользу любого другого класса активов (будь то казначейские облигации, недвижимость или хедж-фонды) выглядела математически оправданной .
Сейдес считает, что исход спора предопределили два фактора:
- Агрессивное вмешательство Федеральной резервной системы США, залившей рынки ликвидностью после кризиса 2008 года .
- Рекордное ралли американских технологических гигантов, обеспечившее индексу S&P 500 исторически среднюю доходность вопреки высокой стартовой оценке .
Сейдес поделился деталями своего личного разговора с Баффетом. Сейдес спросил оракула из Омахи, почему в начале пари тот оценивал свои шансы на победу скромными 60%, хотя позже в публичном пространстве преподносил победу как предопределенный результат из-за высоких комиссий хедж-фондов . Баффет признался, что у него не было глубоких расчетов на этот счет, и он просто хотел наглядно доказать деструктивное влияние комиссий на доходность инвесторов .
Несмотря на финансовое поражение, Сейдес отмечает колоссальный личный и профессиональный выигрыш от участия в споре. Он познакомился с Баффетом ближе, получил международную известность и расширил свой круг общения , .
📈 Будущее хедж-фондов и почему спор нельзя повторить сегодня 34:37
На вопрос ведущих, согласился бы Тед Сейдес повторить пари с Баффетом в текущих условиях высокой оценки рынка акций, инвестор ответил твердым отказом . По его мнению, математические шансы хедж-фондов на победу сегодня значительно хуже, чем 12 лет назад .
Сейдес выделяет несколько причин падения привлекательности классических долгосрочных и краткосрочных (long-short) стратегий хедж-фондов:
- Рост конкуренции: объем активов под управлением хедж-фондов вырос в несколько раз, что размывает доступную альфу .
- Популяризация ETF и факторных продуктов, которые забрали часть неэффективностей рынка .
- Доминирование количественного (квантового) инвестирования, существенно усложнившего жизнь фундаментальным инвесторам, зарабатывающим на коротких позициях (шортах) .
- Падение номинальных процентных ставок практически до нуля .
Последний фактор Сейдес считает наиболее недооцененным. Когда пари начиналось в 2008 году, краткосрочные ставки составляли около 4%, что приносило фондам весомый доход от размещения обеспечения по коротким позициям (short rebate) . Околонулевые ставки лишают хедж-фонды примерно 3-4% ежегодной доходности . В текущих реалиях вероятность победы портфеля хедж-фондов над индексом S&P 500 Сейдес оценивает как 50 на 50 .
🎙️ Медийный капитал: влияние подкаста Capital Allocators 36:11
Запуск собственного подкаста Capital Allocators (при участии продюсера Мэтью Пэсси) кардинально изменил публичный образ Сейдеса , . До этого в глазах широкой общественности он оставался «надменным парнем из хедж-фонда, который проиграл Баффету» . Аудиоформат позволил аудитории услышать живой голос, оценить глубину мышления инвестора и избавиться от ложных стереотипов о его настоящем отношении к пассивному инвестированию .
По словам Сейдеса, подкастинг стал для него ценным инструментом формирования «медийного гудвилла» . Большинство гостей его шоу получают десятки позитивных откликов и новые импульсы для развития бизнеса .
Рассуждая о будущем, Сейдес отмечает, что хотел бы больше времени уделять глубокой аналитической работе непосредственно в сфере управления инвестициями . Понятие жизненного успеха для него вышло за рамки исключительно финансовых показателей.
Сегодня гость формулирует свои приоритеты следующим образом:
