Основатель аналитической фирмы 314 Research Уоррен Пайс (Warren Pies) в интервью каналу Forward Guidance объявил о радикальной смене своей инвестиционной стратегии. После длительного периода ставки на сырьевые товары и игнорирования прогнозов о рецессии, аналитик переходит в лагерь «быков» по облигациям и предупреждает, что рынок жилья США приближается к критической точке, которая спровоцирует экономический спад в 2024 году.
📉 Разворот стратегии: от сырья к облигациям 1:00
Уоррен Пайс признал, что последние 18 месяцев его стратегия — избыточный вес в сырьевых товарах (Commodities) и недостаточный в облигациях — приносила значительную прибыль, в то время как консенсус-прогнозы о рецессии не оправдались . Однако сейчас он кардинально меняет позицию.
Ключевые изменения в портфеле 314 Research:
- Облигации: Переход из значительного «недовеса» в «перевес» (overweight) .
- Сырье: Сокращение позиций до уровня «недовеса» (underweight) .
- Акции: Сохранение позиции «недовеса» .
- Наличные (Cash): Небольшой «перевес» .
По мнению Уоррена Пайса, главным триггером стала цена. Если в начале второго полугодия доходность 10-летних казначейских облигаций составляла около 3,8%, то достижение отметки в 5% сделало их справедливо оцененными или даже дешевыми . Аналитик считает, что при текущих уровнях риск-вознаграждение явно в пользу облигаций, особенно в преддверии возможного ралли в четвертом квартале.
🏛️ Структура рынка и «медвежий провал» на хороших новостях 5:00
Уоррен Пайс связывает пик фондового рынка (31 июля) с объявлением Казначейства США о квартальном графике рефинансирования (QRA). Именно тогда доходность 10-летних облигаций пробила уровень 4%, что стало непосильным для рынка акций .
Аналитик выделяет тревожные признаки в текущем сезоне отчетности:
- Проблемы с широтой рынка (Breadth): Существует сильная отрицательная корреляция между ростом доходности облигаций и процентом акций S&P 500, торгующихся выше их 200-дневной скользящей средней .
- Реакция на отчеты Mega Cap: По мнению Пайса, рынок демонстрирует «медвежий провал на новостях» (bearish news failure). Такие гиганты, как Nvidia и Google, показывают отличные финансовые результаты, превосходя ожидания, но их акции всё равно падают .
- Оценка против фундаментала: Аналитик утверждает, что лучшие сценарии уже заложены в цены. Даже если компании повышают прогнозы, покупателей больше не остается .
Уоррен Пайс полагает, что справедливая стоимость 10-летних облигаций (Fair Value) находится в районе 4,25%, исходя из предположения, что терминальная ставка ФРС закрепится на уровне 3%, плюс исторический спред в 120 базисных пунктов .
🏠 Рынок жилья как главный индикатор рецессии 25:00
В отличие от многих экономистов, предсказывавших рецессию последние два года, Уоррен Пайс делает этот прогноз только сейчас. Его количественные модели указывают на второй квартал 2024 года как на вероятное начало спада .
Методология прогноза 314 Research строится вокруг рынка труда в строительном секторе:
- Правило 8-10%: Пайс утверждает, что каждая современная рецессия начиналась после снижения занятости в сфере жилищного строительства (residential construction payrolls) на 8–10% .
- Текущая ситуация: Пик занятости в строительстве был пройден в январе текущего года, и с тех пор тренд направлен вниз .
- Заделы (Backlog): Пока строителей удерживает на работе накопленный объем незавершенных объектов, но количество новых запусков (starts), особенно в многоквартирном секторе (multifamily), резко падает .
По словам Уоррена Пайса, сектор многоквартирных домов «ломается» прямо сейчас под давлением ужесточения кредитования .
🏗️ Проблема «золотых наручников» и стратегия застройщиков 33:00
Аналитик подробно объясняет, почему рынок жилья казался устойчивым, несмотря на рост ипотечных ставок:
- Субсидирование ставок (Buy-downs): Крупные публичные застройщики (например, Lennar, D.R. Horton) используют свою маржу, чтобы предлагать покупателям ипотеку под 4–5% при рыночной ставке 8% .
- Предел прочности: Уоррен Пайс считает, что при достижении рыночной ставки 8% у застройщиков заканчивается «взлетная полоса». Они больше не могут эффективно субсидировать ипотеку, не уничтожая собственную прибыль .
- Дефицит предложения: Вторичный рынок парализован «золотыми наручниками» — владельцы домов с дешевой ипотекой (2–3%) отказываются их продавать, что искусственно поддерживало спрос на новостройки .
Уоррен Пайс подчеркивает: строительство одного частного дома (single-family) требует в три раза больше рабочей силы, чем строительство одной квартиры в многоквартирном доме . Поэтому именно динамика строительства частных домов является критической для общего рынка труда.
🛢️ Энергетика как защита при «жесткой посадке» 48:00
Несмотря на общий скепсис по сырью, Уоррен Пайс сохраняет рекомендацию «overweight» для энергетического сектора (акции компаний) внутри портфеля акций.
Его аргументы в пользу энергетики:
- Антикорреляция: В 2022 году энергетика была единственным сектором, который рос при падении облигаций и остального рынка .
- Актив «жесткой посадки»: Исследования Пайса показывают, что энергетические акции (XLE) исторически опережают рынок именно перед рецессиями и в их начале, в то время как при «мягкой посадке» они обычно показывают результаты хуже рынка .
- Причина рецессий: Аналитик напоминает, что резкие скачки цен на нефть часто выступают не просто следствием, а прямой причиной (causative factor) экономических кризисов .
В отношении самой нефти Пайс занимает нейтральную позицию. Он считает, что Саудовская Аравия успешно «преподала урок» спекулянтам, заставив их закрыть короткие позиции, но теперь на рынке формируется «медвежий навес» из-за удержанных запасов, которые рано или поздно вернутся в продажу .
💳 Фискальный дефицит и «скрытый стимул» 1:00:19
Уоррен Пайс называет текущую ситуацию с госбюджетом США «абсолютно аномальной». Дефицит составляет 8,5% ВВП при уровне безработицы ниже 4% .
Опасности фискальной политики по мнению аналитика:
- Скрытый стимул: Джанет Йеллен и Казначейство финансируют дефицит преимущественно через краткосрочные векселя (Bills), а не долгосрочные облигации. Это удерживало долгосрочные ставки ниже, чем они могли бы быть, создавая временный стимул для экономики .
- Эффект богатства: Высокие ставки ФРС парадоксальным образом увеличили доходы состоятельных граждан через инструменты денежного рынка (income channel), что поддержало потребительские расходы в 2023 году .
- Тупик при рецессии: Когда безработица начнет расти, налоговые поступления упадут, а дефицит, который и так рекордно высок, раздуется еще сильнее. Уоррен Пайс признает, что не имеет однозначного вывода о том, как система выдержит такой шок, но не исключает, что ФРС придется вернуться к политике количественного смягчения (QE) .
Статья подготовлена на основе интервью Уоррена Пайса для Forward Guidance. Аналитик подчеркивает, что в условиях позднего цикла инвесторам необходима гибкая модель, способная быстро реагировать на поступающие данные, а не слепая вера в прогнозы.
