Прем Ватса (Prem Watsa) — фигура, которую в инвестиционных кругах называют «канадским Уорреном Баффетом». Основанная им компания Fairfax Financial с момента выхода на IPO в марте 1980 года демонстрирует среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 19% . Кайл Грив в новом выпуске подкаста We Study Billionaires разбирает историю восхождения Ватсы, анализирует его инвестиционную философию и объясняет, почему культура компании может быть более мощным «рвом», чем любые технологические преимущества.
📈 Путь от инженера до адепта Бенджамина Грэма 1:33
Прем Ватса родился в Хайдарабаде (Индия) и получил образование инженера-химика в престижном Индийском институте технологий (IIT), скорее чтобы угодить отцу, чем по призванию . Осознав, что карьера инженера его не привлекает, он переехал в Канаду, где получил степень MBA в Школе бизнеса Айви (Ivey Business School). Именно там произошла его «встреча» с миром инвестиций: профессор Фред Джонс научил студентов анализировать компании как бизнес-аналитиков, а не академиков, и познакомил Ватсу с трудами Бенджамина Грэма .
Основные уроки, которые Ватса усвоил на заре карьеры:
- Разграничение инвестиций и спекуляций: инвестор ищет внутреннюю стоимость, спекулянт — того, кто купит дороже .
- Защита через «запас прочности» (margin of safety): концепция Грэма настолько впечатлила Ватсу, что он назвал своего сына Беном .
- Важность страхового «флоута»: коллега Фрэнсис Чоу объяснил Прему, что успех Баффета строится не только на выборе акций, но и на доступе к бесплатному капиталу страховых премий .
Первым серьезным шагом стала покупка почти обанкротившейся компании Markel, специализирующейся на страховании грузоперевозок, за 5 млн долларов. Чтобы закрыть сделку, Ватса опустошил свой пенсионный счет, собрав необходимые 100 тысяч долларов «собственного вклада», которые потребовали кредиторы .
🏛️ Философия Fairfax: Честность, Дружелюбие, Поглощения 8:11
Ватса выстроил Fairfax, ориентируясь на двух титанов: Уоррена Баффета (в части использования страхового флоута) и Генри Синглтона (в части оптимизации сделок M&A и обратного выкупа акций) . Само название Fairfax расшифровывается как «Fair Friendly Acquisitions» («Честные и дружелюбные поглощения»).
Ключевые принципы управления:
- Прозрачность целей: Ватса установил планку доходности на капитал (ROE) в 20%, позже снизив её до 15% по мере масштабирования компании .
- Контроль и долгосрочность: Компания заявляет, что никогда не будет продана. Для защиты от недружественных поглощений используются акции с повышенным правом голоса, однако Ватса обязался, что в случае продажи все акционеры получат равную цену за акцию .
- Отказ от враждебности: Fairfax принципиально не участвует в аукционах и не проводит враждебных поглощений. Их предложение всегда окончательное: «либо берите, либо нет» .
По мнению Кайла Грива, децентрализованная структура Fairfax позволяет менеджерам дочерних компаний чувствовать себя владельцами бизнеса, что крайне редко встречается в крупных корпорациях .
🛡️ Война с «медведями» и информационная осада 16:10
В конце 1990-х и начале 2000-х Fairfax столкнулась с массированной атакой шорт-селлеров. Это была многолетняя кампания, в которой участвовали такие тяжеловесы, как Джим Чанос, Стив Коэн и Дэн Лоэб . Аналитик Джон Гвин выпустил более 60 негативных отчетов, утверждая, что у компании недостаточно резервов и слишком много долгов .
Кайл Грив описывает этот период как «травлю грандиозного масштаба». По утверждению автора книги «The Fairfax Way», противники компании:
- Взламывали банковские счета сотрудников и прослушивали телефоны .
- Оставляли угрожающие сообщения и преследовали пастора церкви, которую посещал Ватса .
- Рассылали ложные слухи в рейтинговые агентства.
Ватса сохранял спокойствие, которое его жена называла «сном младенца» . В итоге Fairfax подала иск на 6 млрд долларов, детально описав фальсификации, после чего шорт-селлеры отступили, понеся убытки . В 2009 году компания приняла решение уйти с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), чтобы минимизировать влияние рыночных манипуляторов .
🌪️ «Большая ставка» на кризис 2008 года 22:50
Прем Ватса был одним из немногих, кто предсказал крах финансовой системы 2008 года. Fairfax начала покупать кредитно-дефолтные свопы (CDS) еще в 2003 году, рассматривая их не как спекуляцию, а как «страховку от катастрофы» .
Инвестиционный путь к успеху был болезненным:
- В период с 2003 по 2006 год Fairfax потеряла на этих страховках около 500 млн долларов, вызывая гнев аналитиков .
- Ватса продолжал держать позицию, так как видел, что активы его перестраховщиков состоят из некачественных ипотечных облигаций .
- Результат: в 2007–2008 годах компания заработала на CDS 4,6 млрд долларов .
Этот капитал позволил Fairfax не просто выжить, а стать «покупателем последней надежды», когда все остальные были вынуждены продавать активы . Однако, по мнению Грива, успех вскружил голову: до 2016 года компания продолжала хеджировать портфель от падения рынка, что привело к потере 2 млрд долларов на фоне растущего S&P 500 .
💎 Культура как единственный «ров» 44:32
Прем Ватса утверждает: «Сам по себе страховой бизнес не имеет дифференциации. Нас отличает культура» . В индустрии, где работают тысячи конкурентов, Fairfax опирается на доверие, смирение и долгосрочное мышление.
Элементы культурного преимущества Fairfax:
- Низкая текучесть кадров: Удержание сотрудников в компании измеряется десятилетиями, а не годами .
- Внутренний рост: Руководителей всегда стараются назначать из числа действующих сотрудников, что поддерживает высокую мораль .
- Отсутствие синергии: В отличие от большинства корпораций, Fairfax сознательно игнорирует «синергию» при поглощениях, позволяя купленным компаниям сохранять полную автономию и индивидуальность .
По словам Кайла Грива, Ватса перешел от покупки «дешевых, но сломанных» активов к приобретению качественных компаний, таких как Zenith National и Allied World . Покупка Allied World за 5 млрд долларов в 2017 году стала крупнейшей в истории Fairfax и была профинансирована выпуском акций, что Грив сравнивает с методами Генри Синглтона .
🔄 «Большой лонг» и обратный выкуп 32:17
В последние годы Fairfax перешла в агрессивное наступление, используя стратегию, которую Кайл Грив называет «The Big Long».
- В 2020 году Ватса лично купил акции компании на 150 млн долларов по цене около 400 долларов за штуку . К 2024 году цена выросла до 1500 долларов.
- Компания продала 10% долю в своем «бриллианте» — Odyssey Group — пенсионным фондам по оценке 1,7 к балансовой стоимости .
- Вырученные средства были направлены на обратный выкуп акций самой Fairfax, которые в тот момент торговались ниже балансовой стоимости (0,9 P/B) .
🔮 Будущее и преемственность 1:02:40
Прему Ватсе сейчас за 70, и вопрос преемственности становится актуальным. Однако структура компании защищена: его пакет акций перейдет семье и будет управляться доверенными лицами без права продажи без согласия топ-менеджмента . Дети Ватсы входят в совет директоров, но не занимают операционных постов. Возможным преемником на посту президента называют Питера Кларка, обладающего опытом как в страховании, так и в инвестициях .
По мнению Кайла Грива, успех Fairfax доказывает, что в капиталистическом мире, где доходность на капитал неизбежно стремится к стоимости капитала, выигрывают только те, кто умеет строить долгосрочные отношения и защищать свою культуру .
