Крах «бесконечного денежного глитча»: как MicroStrategy оказалась в ловушке 0:03
Модель компании MicroStrategy, которую многие в социальных сетях окрестили «бесконечным денежным глитчем», столкнулась с серьезными финансовыми трудностями. Изначально компания использовала завышенную стоимость своих акций, чтобы привлекать капитал и покупать биткоины, что поддерживало высокий премиум к чистой стоимости активов (NAV). Однако, по мнению автора канала Wall Street Millennial, эта конструкция была «карточным домиком», который неизбежно должен был рухнуть.
В последнее время компания, сменившая название на Strategy, столкнулась с резким падением цены акций: более чем на 50% в течение 2025 года, при том что цена биткоина снижалась лишь незначительно. Премиум к чистой стоимости активов существенно сократился, поставив компанию в опасное финансовое положение.
Механика провала: от роста к стагнации 1:22
Эффективность стратегии MicroStrategy отслеживается через показатель MNAV (отношение рыночной капитализации к стоимости биткоинов на балансе).
- 2020 год: С началом покупок биткоина MNAV достигал 8 раз.
- 2022 год: Во время «медвежьего» рынка MNAV опускался ниже единицы.
- 2024 год: В период «бычьего» рынка MNAV поднимался почти до 4 раз.
- Конец 2025 года: Показатель упал до 0,93, что означает торговлю с дисконтом к стоимости активов.
По мнению ведущего, основной причиной стала агрессивная эмиссия акций: с 2020 года количество акций в обращении утроилось, что согласно законам спроса и предложения неизбежно давит на их цену. Ситуацию усугубляет конкуренция: сегодня около 200 публичных компаний держат биткоин на балансе, и их совокупная эмиссия акций начала превышать рыночный спрос.
Финансовые обязательства и «темпераментная» защита 3:56
Strategy накопила внушительные обязательства, включающие конвертируемые облигации и привилегированные акции.
- Облигации и привилегированные акции: Общий объем составляет $14,8 млрд с процентными и дивидендными расходами в $666 млн ежегодно.
- Погашение долга: В 2028 году компании предстоит погашение первой серии облигаций на $1 млрд.
- Состояние бизнеса: Основной софтверный бизнес компании убыточен: за первые девять месяцев 2025 года он принес $354 млн выручки при операционном убытке в $31 млн.
Майкл Сэйлор, председатель и основатель компании, болезненно реагирует на любую критику этой модели. В недавнем интервью каналу What Bitcoin Did он вступил в острую полемику с ведущим, когда тот задал вопрос о конкуренции между компаниями-держателями биткоина. Сэйлор назвал вопрос «оскорбительным и близоруким», утверждая, что компании не конкурируют друг с другом, а просто переходят на «цифровой капитал» так же, как когда-то отказывались от «ослиных повозок» в пользу электричества.
Иллюзия «цифрового кредита» 15:20
Сэйлор настаивает, что Strategy создает «цифровой кредит», подкрепленный биткоином. Он приводит странный, по мнению автора видео, пример с корпоративными облигациями в Японии: он утверждает, что компания, предлагающая доходность 6% при рыночных 2%, была бы самой ценной в стране.
Автор канала Wall Street Millennial парирует этот тезис: высокий купон по облигациям свидетельствует о высоких рисках и низком кредитном рейтинге эмитента, а не о его ценности. В качестве примера приводятся облигации JetBlue с доходностью 8%, которые отражают статус компании как проблемного актива с «мусорным» рейтингом, а не успеха.
В заключение ведущий отмечает, что стратегия Сэйлора держится лишь на вере в бесконечный рост биткоина. Поскольку этот рост перестал быть бесконечным, а акции торгуются с дисконтом, вся финансовая модель теряет свою устойчивость, превращая компанию в обычный, высокорискованный заемщик.
