В новом выпуске серии Allocator на канале Top Traders Unplugged ведущий Алан Данн беседует с Александром де Брюном, руководителем отдела исследований фондов в Edmond de Rothschild Group. Де Брюн, прошедший путь от трейдера опционами на биржевой яме до аллокатора в одном из старейших частных банков мира, делится уникальным взглядом на то, как навыки игрока в нарды помогают в управлении капиталом и почему современные хедж-фонды все еще остаются ключевым инструментом для институциональных и частных инвесторов.
🃏 От игры в нарды к опционам: менталитет трейдера 2:25
Путь Александра де Брюна в финансы начался необычно. Его первый работодатель, легендарный трейдер опционами Эдди Мэнфилд, принципиально нанимал только любителей интеллектуальных игр — шахматистов, бриджистов и игроков в нарды . По словам де Брюна, родители которого были активными участниками турниров по нардам, эта среда с детства привила ему понимание вероятностей и статистики.
Логика такого подбора кадров заключалась в следующем:
- Работа с цифрами: игроки моментально просчитывают шансы и проценты «в уме», не полагаясь на сложные формулы .
- Управление риском: в покере или нардах вы можете принять верное решение, но проиграть из-за элемента удачи. Умение справляться с такими ситуациями критично для рынков .
- Поиск «края» (Edge): успешный игрок ищет ситуации, где математическое ожидание на его стороне, и применяет этот подход систематически, собирая «копейки» там, где другие видят хаос .
Де Брюн вспоминает работу на бирже в Филадельфии в «красном жакете» как эпоху огромных возможностей, которые постепенно исчезали с приходом электронной торговли и децимализации (перехода котировок к десятичным дробям), сужавшей спреды .
📉 Уроки кризиса 2008 года и переход к аллокации 6:41
После работы «в яме» де Брюн перешел в сегмент арбитража конвертируемых облигаций (Convertible Arbitrage). По его мнению, это одна из лучших школ для понимания структуры рынка, так как стратегия включает работу с акциями, облигациями, опционами, кредитными дефолтными свопами (CDS) и процентными свопами одновременно .
Однако 2008 год стал переломным моментом. Александр стал партнером в хедж-фонде в январе 2008 года — за считанные месяцы до краха Lehman Brothers. Несмотря на то что конвертируемый арбитраж часто рекламируется как стратегия с «длинной волатильностью», де Брюн отмечает, что на практике она часто оказывается короткой по отношению к «хвостовым» рискам (tail risk) . Закрытие фонда из-за выкупа долей крупными инвесторами заставило его переехать в Европу и сменить сторону баррикад — стать аллокатором, помогая институциональным клиентам выбирать управляющих.
🏛️ Подход Edmond de Rothschild: институты vs частный капитал 9:06
Сегодня команда де Брюна в Edmond de Rothschild курирует активы на сумму около 25 миллиардов долларов, из которых 3,5 миллиарда приходятся на альтернативные инвестиции . Александр выделяет фундаментальные различия в запросах разных типов клиентов:
- Институциональные клиенты (пенсионные фонды и др.): имеют четкие цели и ищут чистую диверсификацию. Им не нужен рыночный риск (бета) в портфеле альтернатив; они хотят, чтобы эта часть активов росла, когда фондовый рынок падает .
- Частные состоятельные клиенты (HNWI): более склонны полагаться на инстинкты и «историю» (нарратив). Им важно понимать концепцию стратегии, и они часто предпочитают выбирать конкретных управляющих лично, а не через фонды фондов .
Де Брюн утверждает, что в текущих условиях высокой инфляции и волатильности доля альтернативных инвестиций в портфеле должна составлять от 10% до 30%, но ни в коем случае не ноль .
🌊 Проблема Multi-Strategy фондов и «турбулентность после джета» 22:24
Одной из главных тем обсуждения стал взлет мульти-менеджерских платформ (таких как Citadel или Millennium). Александр признает их эффективность: они быстрее перераспределяют капитал и жестче соблюдают стоп-лоссы, чем традиционные фонды фондов .
Однако он указывает на два серьезных риска:
- Снижение ликвидности: успех позволил этим гигантам диктовать условия, удлиняя сроки вывода средств до 5 лет, что, по мнению де Брюна, не в интересах инвесторов .
- Рыночная турбулентность: когда такой гигант решает закрыть стратегию, он создает огромные «волны» на рынке. Александр сравнивает это с полетом в зоне турбулентности позади огромного реактивного самолета: мелкие управляющие могут просто не выдержать созданного давления .
🔍 Секреты должной осмотрительности (Due Diligence) 39:49
Благодаря прошлому трейдера, де Брюн использует агрессивный подход к проверке управляющих. Он не любит презентации в конференц-залах и предпочитает «внезапные визиты» непосредственно к торговому деску .
Ключевые «красные флаги», которые он выделяет:
- Технологическая отсталость: де Брюн сталкивался с ситуациями, когда современные хедж-фонды используют шокирующе примитивные системы учета рисков .
- Несоответствие данных: при проверке внутренних систем выяснялось, что реальные активы под управлением меньше заявленных в маркетинговых материалах .
- Неспособность объяснить риски: если управляющий не может четко артикулировать свои текущие экспозиции в реальном времени, это повод для отказа от инвестиций .
Александр отдает предпочтение менеджерам среднего размера. По его мнению, они достаточно велики, чтобы иметь инфраструктуру, но достаточно малы, чтобы оставаться «юркими» (nimble) и не страдать от масштабирования, которое неизбежно размывает доходность .
📈 Приватизация кредита и «демократизация» альтернатив 29:29
Де Брюн с оптимизмом смотрит на развитие частных рынков (private debt, specialty finance), отмечая, что банки постепенно вытесняются из этого сегмента . Появление «вечнозеленых» структур (Evergreen vehicles) позволило частным инвесторам заходить в стратегии, которые раньше требовали блокировки капитала на 10–15 лет.
Тем не менее, он предостерегает от иллюзий:
- «Отмывание волатильности»: отсутствие ежедневной переоценки (mark-to-market) в частном кредите создает видимость стабильности, которая не всегда реальна .
- Полуликвидность: ежемесячные или квартальные окна выкупа часто ограничены лимитами (gating) в 2–5%, о чем инвесторы должны помнить .
- Предпочтение долгу: Александр скептичен в отношении Private Equity в «вечнозеленых» форматах из-за слишком длинной длительности активов, предпочитая частный долг со средним сроком 3 года .
💡 Советы будущим профессионалам 56:43
В завершение беседы Александр де Брюн подчеркивает, что для карьеры в исследовании фондов критически важен практический опыт. Он советует провести хотя бы год «на передовой» — в трейдинге или операционном отделе, чтобы понимать механику инструментов .
Также он рекомендует регулярно читать журнал The Economist, который сам читает с детства. По его словам, это издание не только дает глобальный контекст и понимание рыночных взаимосвязей, но и делает это с долей юмора, что помогает сохранять трезвость ума в индустрии, где каждый считает себя самым умным человеком в комнате .
