В новом выпуске подкаста Capital Allocators Фрэнк Перес, управляющий директор и глава отдела операционного дью-дилидженса (ODD) в Makena Capital, раскрывает внутреннюю кухню проверки инвестиционных менеджеров. Имея за плечами опыт работы в риск-менеджменте крупнейших банков, таких как UBS, Barclays и Morgan Stanley, Перес объясняет, почему операционный аудит — это не просто формальность, а критический инструмент, способный предотвратить потерю капитала из-за мошенничества или управленческих ошибок.
📈 Путь из инвестбанкинга в мир ODD 1:56
Карьера Фрэнка Переса началась в UBS, где в возрасте 22 лет он занимался оценкой кредитных стандартов и залогов для руководителей публичных компаний . Этот опыт научил его быстро погружаться в специфику разных индустрий — от телекома до биотеха, — опираясь на экспертизу аналитиков банка . Позже, работая в BNP Paribas, он впервые столкнулся с миром хедж-фондов, когда в 2003–2004 годах его перевели в команду по управлению рисками альтернативных инвестиций .
В Barclays Перес занимался оценкой экзотических и сложных продуктов, таких как кредитные деривативы и структурированные долговые обязательства . Как вспоминает гость, Barclays был готов рассматривать практически любые сделки на рынке капитала, что позволило ему накопить огромный опыт в понимании рыночных аномалий . Переход в сферу операционного дью-дилидженса (ODD) произошел случайно, после предложения рекрутера, но Перес быстро понял, что его бэкграунд в риск-менеджменте идеально подходит для этой роли .
В 2015 году он присоединился к Makena Capital — фирме-аутсорсинговому инвестиционному офису (OCIO), чьи корни уходят в эндаумент Стэнфордского университета . В Makena ему поручили создать полноценную функцию ODD «с нуля», превратив её из факультативного занятия сотрудников в системный процесс .
🛡️ Философия ODD: партнерство вместо бюрократии 10:56
Фрэнк Перес придерживается риск-ориентированного подхода. По его мнению, ODD не должен быть «бутылочным горлышком» или пугающим процессом для инвестиционных команд .
Ключевые принципы работы Переса:
- Коллаборация: Отдел ODD работает в тесной связке с инвестиционными менеджерами, юристами и комплаенс-офицерами .
- Идентификация и митигация: Цель — не просто сказать «нет», а выявить риск, оценить его критичность и найти способы его снижения .
- Прозрачность: Перес регулярно (раз в месяц) созванивается с CIO фирмы, чтобы обсудить текущие проверки и рыночные тренды .
Как утверждает Перес, успех ODD измеряется доверием: когда у финансового директора (CFO) проверяемого фонда возникают проблемы (например, кризис Silicon Valley Bank), он звонит в Makena за советом, а не пытается скрыть информацию .
🖐️ Пять столпов операционной проверки 30:56
Перес выделяет пять ключевых направлений («столпов»), по которым оценивается каждый инвестиционный менеджер:
1. Организационная структура
Особое внимание уделяется владению компанией и компенсациям. По мнению Переса, если основатели на раннем этапе отдают слишком большую долю (например, 30%) посевному инвестору, это создает риск для удержания талантов в будущем . Также важно широкое распределение «carry» (процента от прибыли) среди команды, а не концентрация 90% выплат в руках одного человека .
2. Структура фонда
Изучаются юридические лица, налоговые нюансы и юрисдикции . Хотя команда ODD не является налоговыми экспертами, они задают базовые вопросы, чтобы подготовить почву для специализированных консультантов .
3. Операции фонда (Operations)
Здесь проверяется движение сделок (trade flow) и минимизация ручного вмешательства. Перес считает, что чем меньше «рук» касается транзакции, тем ниже операционный риск . Важным элементом является проверка контроля наличности: кто имеет право одобрять переводы и как проверяются изменения банковских реквизитов, чтобы избежать фишинга и хакерских атак .
4. Право и комплаенс
Оценивается наличие комплаенс-культуры. Для фондов, инвестирующих в здравоохранение, критически важна проверка работы с «экспертными сетями», так как там высок риск получения инсайдерской информации (MNPI) .
5. Технологии и кибербезопасность
Проверяется устойчивость ИТ-инфраструктуры и наличие протоколов защиты данных .
💎 Искусство оценки активов: кейс с облигацией 41:35
Вопрос оценки (valuation) частных активов Перес называет «скорее искусством, чем наукой» . Он приводит пример, когда три разных менеджера владели одной и той же конвертируемой облигацией:
- Первый держал её по номиналу (par) .
- Второй считал, что опционная часть ничего не стоит, а стоимость самой облигации упала из-за роста ставок, поэтому оценивал её ниже номинала .
- Третий верил в ценность опциона и оценивал актив выше номинала .
По словам Переса, все три подхода могут быть формально верными, и задача ODD — понять логику каждого и убедиться, что менеджер не пытается манипулировать цифрами для завышения доходности .
🕵️ Истории из практики: от поддельных писем до «кражи» посылок 55:57
Операционный дью-дилидженс часто сталкивается с ситуациями, которые выглядят как сценарии триллеров.
- Инцидент с FedEx: Во время проверки одного из гендиректоров венчурного фонда в Кремниевой долине служба безопасности сообщила, что он был арестован за кражу посылок FedEx у соседей в богатом районе . Перес лично задал этот вопрос в лоб: «Вы воруете посылки?» . Выяснилось, что это была ошибка системы — в базе данных перепутали записи полных тезок .
- Тюремное прошлое CFO: В другом случае выяснилось, что финансовый директор фонда в 80-х годах стояла перед судом по делу о банковском мошенничестве . Хотя обвинения были сняты, Makena настояла на том, чтобы её полностью отстранили от контроля над денежными потоками в рамках данной сделки .
- Скрытое плечо: Перес вспоминает хедж-фонд, который использовал сложные деривативы (свопы на дефолт корзины активов), не понимая до конца их рисков . В итоге 80-85% стоимости чистых активов фонда (NAV) оказались заблокированы в качестве обеспечения по убыточным сделкам, о чем инвесторы даже не догадывались по стандартным отчетам .
🛑 Когда стоит сказать «нет» 54:53
Для Переса главным «красным флагом» является отсутствие прозрачности. Если менеджер отказывается раскрывать информацию или лжет, это повод для немедленного прекращения сотрудничества .
Другие причины для отказа:
- Отказ от проверки персонала: Один менеджер наотрез отказался проводить фоновую проверку (background check) своих сотрудников, заявляя, что «он их всех знает» . Сделка была отменена.
- Этические конфликты: Менеджер получал вознаграждение за участие в советах директоров публичных компаний в личный карман, вместо того чтобы направлять эти средства на уменьшение комиссий фонда . По мнению Переса, это признак плохого партнерства .
🚀 Советы менеджерам и будущее индустрии 1:07:20
Фрэнк Перес отмечает, что ODD постоянно эволюционирует. Сейчас его команда работает над созданием хранилища данных (data warehouse), чтобы автоматизировать сравнение операционных расходов и оценок активов между сотнями фондов .
Советы Переса начинающим менеджерам:
- Будьте открыты к изменениям: Институциональный капитал требует зрелых процессов. Воспринимайте рекомендации ODD как бесплатный консалтинг .
- Нанимайте ODD-специалиста вовремя: После того как у фонда появляется более 20 портфельных компаний, финансовому директору становится сложно совмещать свои обязанности с качественным аудитом операций .
- Разнообразьте опыт: Тем, кто хочет карьеру в ODD, Перес советует изучать рынки капитала и управление рисками, а не только бухгалтерию .
В завершение беседы Фрэнк Перес рекомендует книгу Роджера Ловенстайна «Когда гений потерпел крах» (When Genius Failed) как лучшее напоминание о том, насколько быстро избыточное кредитное плечо может уничтожить даже самых умных инвесторов .
