В условиях одного из самых тяжелых периодов для фондового рынка со времен 1970-х годов, когда индекс S&P 500 за полгода показал худшую динамику за десятилетия, инвесторы ищут ориентиры в условиях высокой инфляции и неопределенности. В подкасте We Study Billionaires ведущий Трей Локерби обсудил с известным инвестором и сооснователем The Motley Fool Дэвидом Гарднером (David Gardner) философию «рационального оптимизма», стратегию усреднения позиций в компаниях-победителях и критерии долгосрочной устойчивости бизнеса.
📈 Философия рационального оптимизма в периоды спада 1:00
Дэвид Гарднер называет себя «закоренелым долгосрочным инвестором» и по своей натуре является оптимистом . Он ссылается на книгу Мэтта Ридли «Рациональный оптимист» (The Rational Optimist), утверждая, что на протяжении всей зафиксированной истории человечества (последние 2000 лет) люди склонны к апокалиптическим мыслям и ожиданиям упадка в своем поколении, однако история последовательно доказывает их неправоту .
Ключевые тезисы Гарднера о рыночных циклах:
- На любом значимом временном отрезке график рынка движется из левого нижнего угла в правый верхний .
- Два года из каждых трех рынок растет, и среднегодовая доходность в 9–10% уже включает в себя все исторические обвалы, рецессии и кризисы .
- Пессимизм часто овладевает массами именно в те моменты, когда рынок достигает дна, что, по мнению инвестора, может указывать на близость разворота .
Гарднер подчеркивает, что предпринимательство по своей сути невозможно без оптимизма, и этот же подход он переносит на управление капиталом .
🏆 Стратегия «победители побеждают»: почему нельзя усредняться вниз 3:00
Одной из самых обсуждаемых тем в инвестировании является вопрос: стоит ли докупать акции, когда они падают в цене. Дэвид Гарднер придерживается контр-интуитивного подхода: он предпочитает «усредняться вверх» (докупать акции растущих компаний), а не вниз .
Его аргументация строится на следующих принципах:
- Победители продолжают побеждать. На долгосрочном горизонте лучшие франшизы доминируют, даже если у них бывают плохие сезоны .
- Избегание «посредственности». Покупая индексные фонды, инвестор вынужден владеть и плохими компаниями. Гарднер же призывает фокусироваться исключительно на «мировых лидерах», которые меняют правила игры .
- Отказ от терминологии «технологических акций». Гарднер считает этот термин устаревшим. По его мнению, Walmart — это такая же технологическая компания из-за её логистических систем, как и софтверные гиганты .
На момент записи интервью (сентябрь 2022 года) портфель Гарднера просел на 21% с сентября 2021 года, в то время как Nasdaq упал на 30%, а его крупнейшая позиция в Netflix потеряла 55% стоимости . Несмотря на это, он сохраняет уверенность в выбранных компаниях.
📺 Кейс Netflix: разрушен ли инвестиционный тезис? 7:31
Трей Локерби поднял вопрос о том, не является ли инвестиционная история Netflix завершенной на фоне растущей конкуренции (Disney+, HBO Max) и замедления роста числа подписчиков .
Позиция Дэвида Гарднера:
- Доминирование на рынке. Netflix остается лидером с огромным отрывом и является единственным глобальным «чистым игроком» (pure play) в стриминге, в то время как Disney и Amazon занимаются множеством других направлений .
- Адаптивность. Переход на модель с поддержкой рекламы и борьба с совместным использованием паролей — это грамотные управленческие решения для зрелой стадии бизнеса .
- Рыночная капитализация. При оценке в $122 млрд компания стоит примерно в 100 раз больше, чем в момент первой покупки Гарднером (когда она стоила около $1 млрд), и он планирует удерживать эти акции еще 30–40 лет .
Гарднер считает, что пессимизм вокруг Netflix сейчас избыточен: акции уже выросли на 30% за месяц после публикации отчетности, что подтверждает его тезис о том, что рынки часто разворачиваются тогда, когда их «хоронят» .
📦 Amazon и «SNAP-тест» на выживание 18:14
История инвестиций Гарднера в Amazon является легендарной: он купил акции по цене, эквивалентной 16 центам (с учетом сплитов), и удерживает их до сих пор, получив доходность более чем в 586 раз .
Для оценки компаний он использует авторский «SNAP-тест» (тест на щелчок пальцами):
- Если бы компания исчезла по щелчку пальцев (как Танос), заметил бы это кто-нибудь на следующее утро? .
- Будет ли это потерей для общества и лично для вас? .
По словам Гарднера, Amazon занимает второе место в списке самых доверенных институтов США (после вооруженных сил), опережая правоохранительные органы . Это делает компанию «фундаментальной частью американской жизни». Несмотря на уход Джеффа Безоса и политику сокращения расходов при Энди Джасси, Гарднер не намерен продавать долю, считая Amazon «мировым формовщиком» .
🏈 Концепция футбольной команды для формирования портфеля 25:56
Гарднер предлагает визуализировать инвестиционный портфель как футбольную команду из 11 позиций :
- Квотербек (Quarterback): Центральная акция, на которой сосредоточено основное внимание (например, Amazon или Apple) .
- Раннинбеки (Running Backs): Надежные, стабильно растущие компании .
- Фулбек (Fullback): Крупная капитализация, «тяжеловес», обеспечивающий стабильность .
- Уайд-ресиверы (Wide Receivers): «Летуны» — высокорисковые компании с потенциалом взрывного роста .
- Линия нападения (Offensive Line): Крупные компании, выплачивающие дивиденды и защищающие портфель .
🕶️ Скепсис в отношении Meta и Метавселенной 27:39
Трей Локерби отметил, что Марк Цукерберг планирует инвестировать около $250 млрд в VR и Метавселенную до 2030 года — сумму, сопоставимую с программой «Аполлон» .
Дэвид Гарднер относится к этому проекту скептически:
- Отсутствие личного интереса. Гарднер никогда не имел аккаунта в Facebook и не инвестирует в криптовалюты или NFT, так как они не проходят его «SNAP-тест» .
- Эстетический аргумент. Инвестор предпочитает «реальную физическую красоту» виртуальной и не видит ценности в закрытии глаз от мира ради цифровой симуляции .
- Ожидание доказательств. По его мнению, если Метавселенная действительно станет реальностью, у инвесторов будет масса времени зайти в этот сектор через 10 или 20 лет, когда лидерство Meta станет очевидным и обоснованным .
📉 Уроки кризиса 2001 года: когда бизнес рушится 54:13
Одним из самых болезненных моментов в биографии Гарднера стал крах доткомов. В 2001 году его компания The Motley Fool была вынуждена сократить штат с 435 до 85 сотрудников всего за девять месяцев .
Основные вызовы того периода:
- Три волны увольнений (март, июнь и сентябрь 2001 года), каждая по 100 человек .
- Полный крах рекламной модели бизнеса на фоне падения рынка и терактов 11 сентября .
- Вынужденный переход от бесплатного контента к платной подписке, чтобы выжить .
Этот опыт научил его тому, что предпринимательство и инвестирование неразрывно связаны. Гарднер утверждает, что понимание того, как работает бизнес «изнутри», делает его лучшим инвестором, а анализ чужих компаний помогает улучшать собственную корпоративную культуру .
📚 Секрет обучения: «Живите интересной жизнью» 1:04:31
Гарднер признается, что читает книги по инвестированию редко (он забросил классику Бенджамина Грэма на середине) . Вместо этого он предпочитает изучать историю, культуру и инновации.
Ключевой совет, который он получил в 90-е годы: «Чтобы делать радио лучше, нужно жить более интересной жизнью» . Этот принцип он перенес на финансы: пробуя новые технологии, посещая новые рестораны и общаясь с людьми из разных сфер, инвестор получает контекст, которого нет в цифрах и отчетах. Как «генералист», он следует идеям Дэвида Эпштейна из книги «Диапазон» (Range), считая, что широкий кругозор важнее узкой специализации в выборе акций .
