Брайан Белски: «Рынок расширяется, но опасайтесь ловушки замедления роста»

В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Майкл Батник и Джош Браун принимают Брайана Белски, основателя и инвестиционного директора Humilis Investment Strategies. В центре обсуждения — масштабная ротация капитала из мега-технологических гигантов в компании малой и средней капитализации (SMID), устойчивость бычьего цикла и анализ того, почему страхи перед «апокалипсисом» программного обеспечения (SaaS) могут быть преувеличены.

📈 Взгляд на второе полугодие: вторая производная успеха 16:05

Брайан Белски сохраняет оптимистичный настрой, однако предупреждает инвесторов о том, что он называет «ловушкой второй производной» . По его мнению, рынок переходит от фазы взрывного роста, движимого расширением мультипликаторов и импульсом, к фазе, ориентированной на реальные доходы.

Ключевые тезисы Белски по текущему состоянию рынка:

• Рост прибыли на акцию (EPS) для S&P 500 может замедлиться с 25% до 20%, что психологически воспринимается рынком как негатив, хотя абсолютные цифры остаются сильными .
• Рынок станет более «дерганым» (choppy), так как инвесторы будут остро реагировать на малейшие признаки замедления в отчетности крупных корпораций .
• Белски подтверждает свой прогноз по S&P 500 на уровне 7000 пунктов к концу 2025 года, считая текущий цикл частью 25-летнего светского бычьего рынка .

Ведущие отметили, что недавняя динамика подтверждает прогнозы гостя: наблюдается расширение лидерства рынка за пределы «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) в сторону стоимостных акций и дивидендных компаний .

💻 Технологическая ротация и «облачные» амбиции META 22:55

Собеседники подробно разобрали ситуацию в технологическом секторе, где наблюдается значительная дисперсия. Белски выделяет Microsoft как образец устойчивости: при доходности капитала в 34%, наличии 78 миллиардов долларов на балансе и стабильном росте прибыли на 25%, недавняя просадка акций кажется ему неоправданной .

Особое внимание уделили корпорации META и её недавним попыткам диверсификации:

• По мнению Белски, META — лучший в мире пользователь ИИ для генерации выручки через рекламу, но их инвестиции в сторонние проекты часто вызывают вопросы .
• Идея META сдавать в аренду избыточные вычислительные мощности (как облачный провайдер) была встречена скептически . Джош Браун назвал это «метанием» (flailing) в попытках поддержать цену акций после примера Илона Маска с xAI .
• Белски предпочитает Alphabet (Google) из-за более стабильной корреляции и понятной бизнес-модели, отмечая, что META потратила и потеряла около 80 миллиардов долларов на метавселенную .

Брайан Белски также подтвердил свою приверженность акциям Oracle, считая, что их несправедливо наказывают за страхи, связанные с ИИ, несмотря на раннее внедрение технологий и партнерство с OpenAI .

🏗️ SMID-сектор: где теперь находится шайба? 29:03

Белски использует хоккейную аналогию, призывая «катиться туда, где шайба будет, а не где она была» . Он видит огромный потенциал в секторе компаний малой и средней капитализации (SMID), который долгое время находился в тени гигантов.

Аргументы в пользу SMID:

• Ожидаемый рост прибыли для компаний малой капитализации (индекс SML) в ближайшие 12 месяцев составляет около 28%, что выше, чем у компаний большой капитализации (23–24%) .
• В банковском секторе Белски ожидает волну консолидации. Он выделяет «очень большие» и «очень маленькие» банки . Маленькие банки выигрывают за счет личных отношений с клиентами в растущих регионах (Монтана, Айдахо, Юго-Восток США) .
• Региональные банки в центре страны становятся объектами поглощения, превращаясь в «супер-региональных» игроков с эффектом масштаба .

Майкл Батник заметил, что почти 350 акций в S&P 500 сейчас показывают рост в годовом исчислении, что является здоровым признаком расширения рынка, в отличие от узкого лидерства прошлых лет .

🌪️ SaaSpocalypse и будущее программного обеспечения 54:06

Одной из самых горячих тем стал возможный «апокалипсис» в сфере программного обеспечения (SaaS). Инвесторы опасаются, что генеративный ИИ сделает многие традиционные подписки ненужными.

Основные позиции участников дискуссии:

1. Позиция аналитиков (Guggenheim): Джон Дефуччи считает, что сейчас лучшее время для покупки софта, так как оценки упали до исторических минимумов . Лидеры прошлого цикла могут смениться, но корпоративное ПО никуда не денется .
2. Позиция Брайана Белски: Он сомневается в долгосрочной привлекательности Salesforce и Adobe, задаваясь вопросом: «Нужно ли нам это всё в будущем?» . Однако он признает, что при любой заминке в «ИИ-хайпе» капитал мгновенно перетекает обратно в софтверные компании .
3. Рыночные реалии: Мультипликаторы ServiceNow упали с 55х до 23х, а Salesforce торгуется по 11х будущей прибыли . Джош Браун считает это «нормализацией» после периода завышенных оценок .

📺 Стриминговые войны: Netflix против «Финального дракона» 58:37

Обсуждение медиа-сектора сфокусировалось на Netflix и его месте в новой иерархии развлечений. Джош Браун и Майкл Батник оба владеют акциями Netflix, но признают сложность текущего момента.

• Белски считает Netflix безоговорочным победителем в консолидации контента и ожидает, что компания может пойти на покупку NBC Universal для получения доступа к тематическим паркам и огромной фильмотеке .
• Майкл Батник выразил опасение, что «финальным драконом» для Netflix является YouTube, победить которого практически невозможно из-за объемов просмотра .
• Джош Браун отметил, что Netflix перестал быть «акцией роста» и перешел в категорию «акций стоимости», что меняет базу инвесторов .

🚫 «Худшая акция в мире» и новые фавориты 1:04:56

В финальной части выпуска Брайан Белски поделился конкретными именами и секторами, которые ему импонируют, а также теми, которых он избегает.

«Худшей акцией в мире» гость назвал Charter Communications (CHTR) . Его аргументы:

• Огромный долг и нахождение в бизнесе, находящемся в стадии долгосрочного упадка (cord-cutting) .
• Отсутствие операционных рычагов для разворота бизнеса и угроза со стороны спутникового интернета (Starlink), который может занять нишу «последней мили» через пару лет .

В противовес этому Белски выделил интересные истории в SMID-секторе:

• Acuity Brands (AYI): Производитель плитки и систем для дата-центров, обеспечивающих охлаждение проводки .
• FNB Corporation (FNB): Малый банк в Западной Пенсильвании, выигрывающий от миграции населения .
• Amphenol (APH): Компания по производству сенсоров и соединителей, ставшая одним из бенефициаров ИИ-бума .

Белски резюмировал, что его стратегия в рамках новой фирмы Humilis строится на поиске историй, о которых не говорят по телевизору каждый день, в отличие от Nvidia . Он подчеркнул, что быть контрарианом стоит только тогда, когда это подтверждается глубоким анализом, а не ради самого факта спора .