В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Бартник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) детально разбирают парадоксы современной американской экономики, устойчивость технологических гигантов и глубокие структурные изменения на рынке недвижимости. Главным сюжетом обсуждения становится неожиданный разворот Уолл-стрит в сторону цифровых активов и те причины, по которым индустрия криптовалют больше не может развиваться в изоляции от традиционных финансовых институтов. Ведущие анализируют, как крупные игроки калибра BlackRock меняют правила игры, попутно обсуждая личные финансовые привычки, кризис доверия к государственной статистике и новинки поп-культуры.
📈 Аномалии фондового рынка и вечный статус Apple 3:23
Американский фондовый рынок продолжает демонстрировать поразительную устойчивость вопреки макроэкономическому давлению. Согласно статистике Deutsche Bank, индекс S&P 500 зафиксировал 87 дней подряд без единого падения, превышающего 3%. Этот показатель вплотную приближает рынок к историческим максимумам. Бен Карлсон напоминает, что исторические данные за период с 1926 по 1949 год демонстрировали среднегодовую доходность на уровне всего 6,8% из-за влияния Великой депрессии. Однако на долгой дистанции рынок чаще балует инвесторов: за последние 95 лет (начиная с 1928 года) в 36% случаев календарный год закрывался ростом на 20% и более, в то время как падением аналогичного масштаба завершились лишь 27% лет. Фактически в 6 из 10 случаев рынок демонстрирует годовой рост выше 10%.
Особое внимание аналитиков привлекает беспрецедентное доминирование технологического сектора. С начала года компании Apple, Microsoft, Amazon, Nvidia и Meta суммарно увеличили свою рыночную капитализацию на $3 трлн. Интересно, что во время предыдущего глубокого падения эта же группа гигантов потеряла около $3,5 трлн, что свидетельствует о практически полном отыгрыше позиций.
Масштаб бизнеса отдельных корпораций начинает затмевать целые государства. Так, по данным аналитического агентства Bespoke, магазин приложений Apple App Store в настоящее время генерирует $1,1 трлн в виде глобальных сборов и продаж. Это делает экосистему App Store крупнее, чем годовой ВВП подавляющего большинства стран мира, за исключением всего 16 государств. Объем продаж Apple превышает экономические показатели таких стран, как Саудовская Аравия, Турция, Швейцария и Тайвань.
Ведущие спорят о долгосрочной устойчивости этого положения. По мнению Бена Карлсона, аппаратная часть Apple (смартфоны) теоретически может быть подвержена деструктивным инновациям в ближайшие 20 лет — вплоть до появления нейрочипов в мозге. Однако сервисная составляющая бизнеса Apple кажется ему абсолютно непотопляемой.
💼 Загадки долгового рынка и «политическая» инфляция 6:22
Ситуация на рынке облигаций развивается вопреки ожиданиям большинства профессиональных участников. Торговцы фьючерсами на ставку ФРС долгое время рассчитывали на смягчение монетарной политики и снижение ставок в текущем году. Однако рынку пришлось смириться с жесткой риторикой регулятора, продвигающего концепцию «выше и дольше» (higher for longer).
Бен Карлсон критически оценивает прогностические способности институциональных инвесторов. По его мнению, краткосрочные игроки на рынке облигаций ведут себя как типичные импульсивные трейдеры (momentum traders), которые просто проецируют тенденции последних 6–12 месяцев на будущее. Когда ставки падали, все годами предсказывали их рост, но они продолжали снижаться. Теперь, когда ставки растут, рынок упорно ждет их падения.
Майкл Бартник вступает в дискуссию, уточняя устоявшийся тезис о том, что «рынок облигаций — это умные деньги». По его словам, это выражение означает лишь то, что исследователи фиксированной доходности обычно обладают более глубокими академическими знаниями, чем фундаментальные аналитики рынка акций, а сам долговой рынок лучше транслирует ожидания по экономическим циклам через такие инструменты, как инверсия кривой доходности.
Параллельно ведущие поднимают исторический вопрос формирования макроэкономических показателей, отвечая на письмо слушателя о причинах исключения продуктов питания и энергоносителей из индекса базовой инфляции (Core CPI). Согласно исторической справке, в начале 1970-х годов инфляция стала серьезной политической уязвимостью для администрации Ричарда Никсона. Решение убрать цены на продукты из расчета базового показателя было политически мотивированным, поскольку именно они росли стремительнее всего. Лишь позже под это решение была подведена академическая база о высокой волатильности данных секторов из-за экзогенных шоков, таких как плохой урожай или манипуляции ОПЕК с ценами на нефть.
💸 Реальные зарплаты против «синдрома YOLO» 9:26
В макроэкономической статистике США наметился позитивный сдвиг: реальные средние почасовые заработки американцев (с поправкой на инфляцию) впервые с начала 2021 года вышли в положительную зону на ежемесячной основе. Рост зарплат наконец начал опережать темпы инфляции. Тем не менее Майкл Бартник подчеркивает, что кумулятивный эффект предыдущих двух лет остается тяжелым для населения, поскольку заработки долгое время сильно отставали от стоимости жизни.
В то же время в обществе фиксируется феномен «lifestyle inflation» (инфляция стиля жизни), подкрепляемый психологией YOLO («живем только раз»). В качестве иллюстрации приводится история 42-летнего аналитика строительного рынка Сайласа Скарборо из Сакраменто, опубликованная в The New York Times. Имея востребованные навыки, Скарборо увеличил свой доход на 33% при смене работы два года назад и продолжил получать прибавки, полностью обогнав инфляцию. При этом его семья накапливает долги по кредитным картам. Причина кроется в резком росте расходов: за последние полгода они дважды возили детей в Диснейленд и стали гораздо чаще питаться в ресторанах. Чувство финансовой безопасности аналитику дает тот факт, что он успел приобрести дом в самом начале пандемии и теперь имеет около $100 тысяч нереализованного капитала в виде стоимости жилья.
Этот тренд подтверждается и личными наблюдениями Майкла Бартника во время поездки на Западное побережье через аэропорт JFK. По его словам, несмотря на жалобы на экономику, терминалы аэропортов переполнены в любое время суток.
Растущие расходы населения стимулируют бум на рынке кредитных карт и программ лояльности. Майкл рассказывает о своем опыте оформления премиальной карты AmEx Delta Reserve ради доступа в бизнес-лаунж Centurion, однако корпоративная карта компании также предоставляла эту привилегию. Из-за массового распространения бонусных миль бизнес-лаунжи в аэропортах столкнулись с кризисом переполненности — в Delta Sky Club выстраиваются 15-минутные очереди на вход.
Финансовая изнанка этого бизнеса выглядит следующим образом:
- Доля должников: По разным опросам, от 44% до 55% американцев регулярно переносят баланс по кредитным картам с месяца на месяц, выплачивая проценты (так называемые «револьверы»).
- Расходы на бонусы: Компания AmEx только за прошлый квартал потратила около $3 млрд на выплату вознаграждений по программам лояльности.
- Источники финансирования: Эти расходы покрываются за счет экстремально высоких процентных ставок (Майклу была одобрена ставка в 28%) и торговых комиссий (merchant fees) в размере 2–3%, которые платит каждый магазин при транзакции.
Кроме того, ведущие отмечают ухудшение условий на туристических агрегаторах. Потребители замечают, что бронирование отелей через специализированные порталы (например, принадлежащие банку Chase) теперь обходится на 30% дороже, чем при прямом обращении в отель, а сопутствующие выгоды и бонусы постепенно урезаются.
🏦 Куда исчезла обещанная рецессия? 17:58
Экономисты продолжают спорить о причинах, по которым США удалось избежать предрекаемой рецессии. Обозреватель Wall Street Journal Джеймс Макинтош указывает на исторические прецеденты работы инверсии кривой доходности. В 1966 году инверсия оказалась ложной и не привела к спаду, однако последующие 8 рецессий в США безошибочно предсказывались этим индикатором. При этом в Великобритании из 6 инверсий с 1980-х годов лишь 3 завершились экономическим крахом.
Макинтош выдвигает оригинальный тезис: перед кризисами 1990 и 2008 годов корпоративные инвестиции росли, формируя финальную стадию бума. В этот раз руководители компаний (CEO и CFO), напуганные прогнозами об инверсии, заранее проявили осторожность и сократили капитальные затраты. По мнению Бена Карлсона, это блестящая трактовка: вместо того чтобы приблизить рецессию, бизнес своими разговорами и страхами просто «отговорил» экономику от чрезмерного перегрева, тем самым продлив период стабильного роста. Если прогнозы о рецессии на 2023 год полностью провалились, то риски смещаются на 2024–2025 годы.
Тем временем в корпоративном секторе США наблюдаются разнонаправленные сигналы:
- Рост банкротств: Зафиксирован резкий всплеск банкротств. С начала года по май 2023 года несостоятельными были признаны 286 компаний, что является самым высоким показателем для этого периода с 2010 года. Ведущие связывают это с прекращением действия пандемийных программ поддержки (PPP) и ликвидацией «зомби-компаний».
- Защита инвесторов: На рынке долгового капитала наметился позитивный тренд — 62% новых выпусков мусорных (высокодоходных) облигаций теперь являются обеспеченными (secured), что защищает права инвесторов на фоне роста дефолтов в спекулятивном сегменте с 1,2% до 3%.
На этом фоне в социальных сетях, включая платформу Илона Маска, нарастает тотальное недоверие к официальным экономическим данным. Маск публично соглашается с тезисами конспирологического характера о том, что статистика по рабочим местам и ВВП является сфальсифицированной.
Бен Карлсон считает этот тренд опасным следствием кризиса 2008 года, когда в обществе укоренилось ложное убеждение, будто «быть контрибьютором-оппозиционером — значит быть умным». Он иронично винит в этом книгу Майкла Льюиса «Игра на понижение» (The Big Short). По словам Карлсона, успешные в одной сфере люди (например, в технологиях) ошибочно полагают, что их гениальность автоматически проецируется на макроэкономику, а когда их прогнозы не сбываются, они предпочитают обвинить статистические ведомства в подлоге, вместо того чтобы признать свою неправоту.
🪙 Почему криптовалюте необходим BlackRock 26:33
Ситуация вокруг регулирования крипторынка в США выглядит парадоксально. Регулятор SEC одобряет запуск ETF на биткоин-фьючерсы с двукратным кредитным плечом, но при этом годами блокирует обычный спотовый биткоин-ETF, что вызывает недоумение у ведущих с точки зрения декларируемой защиты прав инвесторов.
Однако ситуация меняется с выходом на поле крупнейших тяжеловесов Уолл-стрит — BlackRock и Fidelity. Глава BlackRock Ларри Финк ранее являлся жестким критиком криптовалюты, в 2017 году называя биткоин «индексом отмывания денег». Теперь же Финк констатирует тектонический сдвиг в интересе клиентов: поисковые запросы на сайте компании по теме монетарной политики составили всего 3 000, тогда как по теме биткоина — 600 000.
Майкл Бартник формулирует свой жесткий инвестиционный тезис:
«Последние три года наблюдения за этим цирком доказали: криптовалютная индустрия не способна сама себя контролировать. Ей жизненно необходима традиционная финансовая система (TradFi), если она хочет сделать следующий шаг в развитии. Идеологи децентрализации и холодного хранения, заявляющие „не твои ключи — не твоя крипта“, оказались неправы с практической точки зрения».
По прогнозу Майкла Бартника, в течение трех лет с момента одобрения спотовых биткоин-ETF объем активов под их управлением (AUM) превысит $100 млрд.
В этой конфигурации неожиданным бенефициаром становится биржа Coinbase, чья рыночная капитализация составляет $13 млрд. Несмотря на то, что появление ETF лишит биржу части розничных комиссий за транзакции, именно Coinbase выбрана в качестве официального кастодиана (хранителя физических биткоинов) для будущих трастов BlackRock и Grayscale. Это обеспечит компании стабильный институциональный доход, не зависящий от волатильности объемов торгов.
🏠 Парадоксы рынка недвижимости: миллениалы и крах iBuying 31:46
Рынок жилой недвижимости США находится в состоянии глубокого шока предложения. С одной стороны, зафиксирован резкий месячный скачок объема строительства новых домов (housing starts) на 21%. С другой стороны, по данным Redfin, количество доступных для покупки домов в мае упало до исторического минимума с момента начала ведения статистики в 2012 году. Общий объем доступного жилья на рынке сократился на 38–39% по сравнению с допандемийным уровнем.
Этот дефицит полностью разрушил популярный в 2010-х годах социологический тезис о том, что поколение миллениалов никогда не повзрослеет и не станет покупать собственность. Статистика First American за 2022 год фиксирует следующие факты:
- Доля собственников: Более 51% миллениалов официально стали домовладельцами.
- Социальный статус: Большая часть поколения перешагнула рубеж в 33 года, около половины состоят в браке, а 40% имеют степень бакалавра, что делает их самым образованным поколением в истории США.
- Динамика по возрасту: В возрасте 30 лет жильем владели 42% миллениалов (против 48% у поколения X в том же возрасте). Однако к 41 году разрыв практически нивелировался: 62% у миллениалов против 64% у поколения X.
Региональные рынки демонстрируют феноменальный отскок цен. В Денвере медианная стоимость дома на пике составляла $600 тысяч, к январю упала на 13% до $520 тысяч, но уже к маю отыграла позиции до $575 тысяч. И это происходит при значительно более высоких ставках по ипотеке. Количество сделок упало на 23%, рынок замер, а цены остались на экстремально высоком уровне. В престижных локациях вроде Манхэттен-Бич в Калифорнии совершенно заурядные с виду дома без премиальной внутренней отделки торгуются по цене от $4 млн.
Параллельно ведущие констатируют полный провал технологической модели iBuying (алгоритмический моментальный выкуп недвижимости). Компания Open Door, чья капитализация в пандемию достигала $21 млрд, а сейчас рухнула до $2 млрд, несет катастрофические убытки на поштучных сделках. В качестве примера приводится дом в Гилберте, Аризона: компания выкупила его в январе за $670 тысяч, уже через три недели выставила на продажу со скидкой за $586 тысяч и в итоге продала в марте за $582 тысячи. Бен Карлсон делает вывод, что концепция iBuying была чисто спекулятивной идеей эпохи 2020 года, которая абсолютно нежизнеспособна в условиях нормального или падающего рынка.
🧘♂️ Изнанка движения FIRE и другие экономические маркеры 41:10
Среди других примечательных событий на финансовом рынке выделяется утечка конфиденциальных данных FDIC. Регулятор случайно опубликовал неотредактированный документ, согласно которому у одного из крупнейших венчурных фондов Sequoia Capital в момент краха банка Silicon Valley Bank (SVB) находился на депозитах ровно $1 млрд незастрахованных средств.
Майкл Бартник язвительно замечает, что венчурным капиталистам, которые громче всех критикуют государственные институты в соцсетях, стоит отправить правительству благодарственную открытку за спасение их миллиардов.
Также ведущие обсуждают кризис популярной философии раннего ухода на пенсию (FIRE). В обзоре Yahoo Finance приводится история пары, накопившей $4.3 млн и ушедшей с работы в молодом возрасте, которая столкнулась со скрытой психологической проблемой. Годы жесткой экономии сформировали у них «менталитет дефицита» (scarcity mindset). Дошло до того, что когда их дочь заказала на завтраке в кафе самое дорогое блюдо за $20, а общий счет с чаевыми составил $99, это вызвало у родителей тяжелейший приступ финансовой тревоги.
По мнению Майкла Бартника, экстремальное сбережение 70% дохода ради выхода на пенсию в 35 лет разрушает психику, поскольку человек теряет способность получать удовольствие от денег. Ведущие рекомендуют разумный компромисс: откладывать 30% дохода, жить полноценной жизнью и выходить на пенсию в 50 лет.
В завершение макроэкономического блока приводится прогноз Morgan Stanley касательно завершения моратория на выплату студенческих пошлин. Аналитики оценивают этот фактор как незначительный для масштабов США: возобновление платежей снизит уровень личных потребительских расходов (PCE) в текущем году всего на 8–12 базисных пунктов, а реальный ВВП — на 6–9 базисных пунктов, что фактически является статистической погрешностью.
Инвесторам также напоминают о коварстве рыночных ожиданий на примере акций Netflix. Если бы инвестор в 2018 году купил акции компании на основе абсолютно верного тезиса о том, что Netflix безоговорочно выиграет «стриминговые войны», к 2023 году его доходность составила бы 0% — за 5 лет акции компании совершили полный круг и вернулись к прежней цене, в то время как конкуренты сожгли миллиарды долларов на производстве контента.
🎬 Культурный блок: от Индианы Джонса до хорроров на Zoom 49:00
В финальной части выпуска ведущие делятся бытовыми историями и рекомендациями из мира кино. Майкл жалуется на конфликт с соседями из-за костра на заднем дворе в зоне барбекю, а также на Uber-водителя по имени Саид, который включил национальную музыку на такой громкости, что она заглушала наушники AirPods.
В секции кинорекомендаций Бен и Майкл выделяют следующие проекты:
- Классика приключений: Франшиза «Индиана Джонс», особенно «Искатели утраченного ковчега» и «Последний крестовый поход». По мнению Майкла, Харрисон Форд в этих ролях является самым харизматичным актером в истории мирового кинематографа.
- Сериал «Черное зеркало»: Особого упоминания удостоился культовый эпизод «Все твоя жизнь» (The Entire History of You) о чипах памяти в глазах, сценарий к которому написал Джесси Армстронг, будущий шоураннер хита «Наследники» (Succession).
- Криминальная драма «Город бога» (2002): Бен Карлсон назвал картину visceral (пронизывающей до внутренностей) и включил ее в свой личный топ-20 фильмов всех времен, отметив, что подобное бескомпромиссное кино сейчас больше не снимают.
- Драматический сериал «Любовь и смерть» (HBO Max): Проект с Элизабет Олсен, основанный на реальных криминальных событиях в Техасе 1980 года, получил от Майкла высшую оценку за актерскую игру.
- Хоррор «Хозяин» (The Host, 2020): Бен Карлсон настоятельно рекомендует этот малобюджетный фильм ужасов, снятый полностью через интерфейс Zoom во время пандемии, назвав его смесью «Ведьмы из Блэр» и «Паранормального явления».
Выпуск завершается шутливым спором с режиссером монтажа Данканом о комедийном таланте Стива Карелла и его роли Майкла Скотта в сериале «Офис», к которому Бен Карлсон до сих пор относится весьма прохладно.
