Основатель и инвестиционный директор One River Asset Management Эрик Питерс (Eric Peters) в беседе с Тедом Сайдесом на подкасте Capital Allocators анализирует глубокую трансформацию глобальной экономики после 2020 года. Питерс представляет свою новую концепцию «Тотального портфеля», объясняет логику приобретения его цифрового подразделения компанией Coinbase и делится прогнозами относительно рисков ликвидности и «американской исключительности».
🔄 Смена парадигмы: от стагнации к инфляционному циклу 3:09
По мнению Эрика Питерса, 2020 год стал фундаментальным водоразделом для финансовых рынков. До этого момента мир находился в состоянии «вековой стагнации», однако пандемия COVID-19 послужила катализатором для внедрения принципов современной денежной теории (MMT) и беспрецедентного фискального стимулирования .
Ключевые изменения в макроэкономической среде, которые выделил гость:
- Переход от дефляционных опасений к устойчиво высоким бюджетным дефицитам и обесцениванию валют .
- Изменение корреляции между акциями и облигациями, что подрывает классические модели институциональных портфелей .
- Необходимость перехода от разовых инвестиционных решений к комплексным стратегиям защиты капитала.
Питерс отмечает, что его компания успешно прошла кризис 2020 года: стратегии длинной волатильности (long vol) принесли значительную прибыль, а фирма смогла обеспечить еженедельную ликвидность клиентам в самый разгар паники в марте-апреле, когда другие игроки сталкивались с трудностями при расчете стоимости чистых активов (NAV) .
🏗️ Концепция «Тотального портфеля» и управление рисками 5:25
На сегодняшний день One River Asset Management управляет активами на сумму около $3 млрд . Основной фокус компании сместился с отдельных узкоспециализированных продуктов на «флагманское» решение — Total Portfolio, которое Питерс считает главным достижением своей карьеры .
Суть стратегии заключается в комбинировании трех элементов:
- Equity Beta (акции): Использование фьючерсов на S&P 500, Nasdaq 100 или MSCI World для получения экспозиции на рост экономики .
- Dynamic Convexity (динамическая выпуклость): Стратегия длинной волатильности, использующая фьючерсы и опционы на VIX, а также глобальные фондовые индексы .
- Trend Following (следование за трендом): Систематическая торговля на 154 различных рынках для диверсификации источников прибыли .
Питерс подчеркивает, что в основе лежит принцип «выживаемости». По его словам, «с мертвыми людьми ничего хорошего не случается», поэтому стратегия спроектирована так, чтобы инвестор не терял самообладания во время рыночных просадок .
Математическая модель портфеля выглядит следующим образом: на каждые $100 капитала создается экспозиция на акции в размере $110 через фьючерсы . Избыточные 10% компенсируют возможные потери («drag») от хеджирующих стратегий в периоды спокойного рынка . Оставшиеся средства инвестируются в казначейские векселя (T-bills) и направляются на обеспечение маржи для стратегий защиты .
🤖 Систематический подход против человеческих эмоций 10:40
Несмотря на карьеру дискреционного трейдера, в 2013 году Эрик Питерс принял стратегическое решение внедрить в One River количественные (квантовые) методы. Он утверждает, что без глубокой интеграции технологий компания не смогла бы существовать в долгосрочной перспективе .
Преимущества систематического инвестирования по Питерсу:
- Исключение эмоций: Алгоритмы строго следуют кодифицированным принципам управления рисками .
- Масштабируемость: Квантовые стратегии позволяют эффективно работать на множестве рынков с низкими затратами капитала .
- Прозрачность для аллокаторов: Институциональные инвесторы могут анализировать логику стратегии на исторических данных без необходимости гадать, какое решение примет человек в стрессовой ситуации .
При этом гость признает ценность дискреционного подхода для выявления уникальных возможностей, таких как вход в криптоактивы в ноябре 2020 года .
🪙 Биткоин как «цифровое золото» и интеграция с Coinbase 22:20
В марте 2023 года компания Coinbase приобрела One River Digital Asset Management . Питерс теперь совмещает руководство One River и Coinbase Asset Management, считая Брайана Армстронга выдающимся лидером, а саму сделку — уникальной возможностью участвовать в перестройке финансовой системы .
Взгляд Эрика Питерса на Биткоин:
- Уникальное предложение: Это единственный в истории актив, предложение которого абсолютно не реагирует на цену. В отличие от золота или нефти, высокая цена не может стимулировать добычу сверх заранее заданного алгоритмом графика .
- Безопасная сеть: Питерс считает сеть Биткоина самой защищенной структурой, созданной человечеством, и верит, что люди найдут ей новые применения помимо хранения стоимости .
- Опцион на технологию: Помимо свойств «цифрового золота», Биткоин содержит в себе «технологический колл-опцион», который рынки сейчас оценивают почти в ноль .
По мнению гостя, Биткоин является «высоковыпуклым хеджированием инфляции» в среднесрочной перспективе . Он ожидает, что после выборов в США регуляторное давление сменится поддержкой, что приведет к массовому внедрению блокчейн-рельсов в традиционные финансы .
⚠️ Риски ликвидности и «эффект 1987 года» 35:37
Обсуждая текущие опасения, Питерс выделяет риск скрытой неликвидности. Он указывает на ситуацию в Private Equity: несмотря на исторические максимумы публичных рынков, фонды прямых инвестиций не могут вернуть капитал клиентам в ожидаемых объемах .
Особую тревогу у гостя вызывает сектор мультименеджерских хедж-фондов (multi-manager shops):
- Эти структуры управляют огромными активами с высоким кредитным плечом .
- Их модель основана на предположении, что можно одновременно закрыть множество позиций («ударить в бид») при малейшем сбое .
- Питерс считает, что риск события, подобного краху 1987 года, растет. Любое неожиданное изменение монетарной политики (например, в Японии) может спровоцировать каскадные продажи и катастрофический разрыв в ликвидности .
🇺🇸 Оптимистичный сценарий: Американская исключительность 37:24
Завершая беседу, Питерс выразил надежду на «бычий» сценарий для США, связанный с новой администрацией и именами таких советников, как Скотт Бессент и Кевин Хассет .
Факторы потенциального роста по мнению Питерса:
- Инвестиции в инфраструктуру и контроль над ценами на энергоносители .
- Снятие ограничений для предпринимателей в сфере ИИ и робототехники .
- «Гипер-исключительность» США, которая заставит Европу и Китай реформировать свои экономики, чтобы не остаться позади .
Питерс резюмирует свою философию: инвестор должен оставаться оптимистом, но его главная задача — защитить портфель от «хвостовых» рисков, чтобы иметь возможность дождаться реализации позитивного сценария .
