В условиях рекордных максимумов на финансовых рынках инвесторы все чаще обращают внимание на сектор драгоценных металлов как на инструмент защиты капитала. Ведущий финансового канала Wealthion Трей Райх обсудил текущее состояние и перспективы рынка серебра с легендарным инвестором Риком Рулом (Rick Rule). В центре дискуссии — фундаментальные макроэкономические дисбалансы, специфика ценообразования серебра и детальный разбор инвестиционных возможностей, от физического металла до акций крупнейших производителей и юниоров.
📈 Взрывной рост серебра и сравнение с золотом 0:02
Исторические наблюдения показывают, что бычьи рынки драгоценных металлов всегда начинаются с золота, которое привлекает инвесторов, движимых страхом за свои сбережения. Однако, по мнению Рика Рула, как только рост цен на золото подтверждает рыночный нарратив, в игру вступает широкий круг генеральных инвесторов, и серебро начинает существенно опережать золото. Эксперт отмечает, что скорость роста серебра в такие периоды как минимум вдвое превышает динамику золота.
Текущие показатели демонстрируют реализацию этого сценария: после роста на 27% в прошлом году, золото прибавило еще 57% в текущем году. Серебро, показавшее скромный рост на 21% в прошлом году, в этом году взлетело на 78%. Тем не менее Рик Рул призывает инвесторов к осторожности и рекомендует не рассчитывать на то, что столь высокая скорость роста сохранится в ближайшей перспективе, напоминая о неизбежной волатильности данного сектора. На физическом рынке уже фиксируются признаки дефицита: по словам спикеров, многие розничные дилеры полностью исчерпали запасы слитков и монет небольших номиналов.
🏛️ Крах фиатной системы и макроэкономические факторы 7:05
Текущий подъем на рынке металлов собеседники называют закономерным результатом долгосрочных процессов, развивавшихся последние 25 лет. Трей Райх выделил три главных фундаментальных фактора, определяющих долгосрочный тренд:
- Рост антидолларовых настроений в мире;
- Хроническое ухудшение финансовых показателей США;
- Снижение доверия к Федеральной резервной системе.
Рик Рул подкрепил эти тезисы официальной статистикой. Если 40 лет назад балансовые обязательства США по отношению к ВВП составляли 30%, то сегодня этот показатель достиг 120%. Кризис 2008 года удалось временно сгладить с помощью программ количественного смягчения, которое инвестор прямо называет «фальшивомонетничеством». По данным Бюджетного управления Конгресса (CBO), объем необеспеченных социальных обязательств правительства США (off-balance sheet liabilities) превышает 120 триллионов долларов. При этом валовой федеральный доход составляет всего 5 триллионов долларов, что указывает на критический масштаб долговой ямы.
💸 Отрицательные реальные ставки и инфляционные реалии 8:56
Ключевым драйвером для покупки золота и серебра является осознание инвесторами факта отрицательных реальных процентных ставок в США. Государственные органы заявляют, что покупательная способность доллара снижается на 2,9% в год согласно индексу потребительских цен (CPI). Однако оба участника беседы выразили глубокое недоверие к официальной методологии подсчета инфляции.
По оценке Рика Рула, реальное снижение покупательной способности сбережений составляет около 8% годовых. Трей Райх пояснил, что Бюро статистики труда (BLS) искусственно занижает CPI, используя так называемую гедонистическую корректировку цен.
В качестве примера Райх привел расчет стоимости компьютерной техники: если цена компьютера выросла с 1000 до 1500 долларов, но его мощность увеличилась на 50%, ведомство фиксирует нулевое изменение цены. Аналогично, при удорожании говядины модель расчета автоматически предполагает, что потребители переходят на более дешевые хот-доги. В результате инвестор, покупающий эталонные 10-летние облигации США с доходностью 4,6%, при реальной инфляции в 8% теряет 3,4% капитала ежегодно.
⚙️ Промышленный спрос против инвестиционного фактора 11:18
За последние 4–5 лет промышленное потребление серебра, особенно в солнечной энергетике (фотоэлектрические элементы) и системах очистки воды, увеличилось примерно на треть. Это создает прочный экономический базис для металла. Тем не менее Трей Райх и Рик Рул сошлись во мнении, что масштабные бычьи рынки серебра обусловлены исключительно инвестиционным спросом, то есть дисбалансом между покупателями и продавцами на финансовом рынке.
Ситуация усугубляется спецификой предложения. Большая часть добываемого в мире серебра является побочным продуктом (by-product) разработки месторождений других металлов — меди, цинка или свинца. Из-за этого рост цен на само серебро не способен оперативно стимулировать увеличение его добычи. Повышение стоимости может активизировать лишь вторичную переработку и утилизацию лома.
🌍 Серебро как монетарный металл и дефицит запасов 14:36
Несмотря на заявления критиков о потере серебром своих исторических функций, Рик Рул настаивает, что оно остается полноценным монетарным металлом. Особую роль оно играет в странах Южной Азии (Индия, Пакистан, Бангладеш и Шри-Ланка), население которых имеет многовековой опыт обесценивания государственных валют. Для сотен миллионов местных жителей стоимость унции золота слишком высока, поэтому они традиционно используют серебро как средство сбережения и неформальный инструмент обмена.
Точный объем наземных запасов инвестиционного серебра остается одной из главных загадок рынка. Рик Рул вспомнил исторический прецедент, когда Уоррен Баффет сконцентрировал у себя от 15% до 20% мирового объема серебра, что вызвало резкий взлет цен, сменившийся глубоким падением. Тогда из-за неурожая индийские крестьяне начали массово продавать свои скрытые запасы серебра, чтобы спасти семьи от голода, и на рынок неожиданно хлынул огромный объем металла, о существовании которого аналитики даже не догадывались.
В современных реалиях физический дефицит подтверждается действиями крупных игроков: во время прошлого рыночного зажима фонд Sprott Physical Silver Trust полностью опустошил коммерческие хранилища в Торонто, Оттаве, Чикаго и Нью-Йорке, после чего был вынужден организовывать доставку металла из Лондона.
💥 Сквиз на рынке и аномальные ставки по займам 21:17
Пока финансовые медиа сфокусированы на падении открытых запасов на биржах LBMA и COMEX, на рынке уже сформировался жесткий краткосрочный зажим (squeeze). Об этом свидетельствуют беспрецедентные ставки по займам (lease rates) на серебро. На момент записи интервью месячная ставка по займу составляла 33%, трехмесячная — 22%, а двенадцатимесячная — 9%.
Для институциональных трейдеров, открывших короткие позиции (шорт) по серебру, содержание этих позиций теперь обходится в 35% годовых (около 64 базисных пунктов в неделю). При условии, что многие из них работают с кредитным плечом и имеют всего 10–15% собственного капитала, подобные ставки оборачиваются катастрофическими убытками и вынуждают принудительно закрывать позиции, подталкивая цены вверх.
🔮 Прогнозы: Куда движутся цены на металлы? 24:26
Известный участник рынка Пьер Лассонд (Pierre Lassonde) недавно озвучил долгосрочный прогноз, согласно которому золото достигнет отметки $17 250 за унцию к 2030 году. Рик Рул не стал называть конкретную цифру, но изложил собственную математическую модель: если покупательная способность доллара за следующие 10 лет снизится на 75% (что инвестор считает крайне вероятным), номинальная цена золота должна вырасти минимум в три раза (то есть показать четырехкратный рост от текущих уровней).
Учитывая, что серебро в активной фазе бычьего тренда обгоняет золото по скорости в два раза, Рик Рул допускает возможность восьмикратного роста стоимости серебра. При этом он подчеркивает, что держит золото для сохранения капитала, а серебро приобретает исключительно из спекулятивных целей и «жадности». Инвесторам необходимо помнить, что даже внутри мощных бычьих циклов серебро способно переносить промежуточные падения на 50%, к чему нужно быть готовым психологически и финансово.
🏦 Как инвестировать: Физический металл против акций 30:22
При выборе способа формирования позиции инвесторам следует избегать крайностей. Рик Рул иронично назвал сторонников хранения слитков дома «полуночными садовниками» и указал на высокие риски краж. Он рекомендует использовать выделенное (сегрегированное) хранение у авторитетных брокеров с надежной репутацией. В качестве альтернативы инвестор упомянул Battle Bank, который предоставляет услуги кастодиального хранения металлов и, в отличие от большинства традиционных банков США, готов выдавать кредиты под залог физического золота, серебра, платины и палладия.
Переходя к рынку ценных бумаг, Трей Райх отметил его экстремально малый размер. В специализированном ETF серебряных майнеров числится 38 имен. Если отфильтровать их по критерию «чистых игроков» (доля серебра в выручке от 20% и рыночная капитализация более $500 млн), останется всего 15 компаний. Их суммарная капитализация составляет около 98 миллиардов долларов. По мнению обоих экспертов, этот сектор настолько мал, что приток капитала от крупных фондов неизбежно вызовет аномальный взлет котировок.
⛏️ Анализ компаний: От гигантов до юниоров 38:22
Для формирования сбалансированного портфеля Рик Рул предложил обратить внимание на несколько ключевых эмитентов, разделив их по типам бизнеса и уровню риска:
- Wheaton Precious Metals. Крупнейшая стриминговая компания. Хотя она формально перестала быть исключительно серебряной, она сохраняет огромную долю доходов от этого металла и на базе чистой приведенной стоимости (NPV) выглядит привлекательно;
- Pan American Silver. Компания генерирует колоссальные объемы денежного потока после недавних приобретений. Рул отмечает, что ее рудник Escobal в Гватемале (потенциал 20 млн унций в год) сейчас законсервирован из-за протестов местных общин и действий NGO, поэтому его стоит рассматривать лишь как бесплатный опцион на будущее. Напротив, проект Navidad в Аргентине имеет отличные перспективы благодаря потребности страны в иностранных инвестициях;
- Fresnillo и Buenaventura. Крупные латиноамериканские производители. Рик Рул удерживает по ним позиции, поскольку готов брать на себя повышенные политические риски ради качественного портфеля проектов;
- «Серебряный триумвират» (First Majestic Silver, Hecla, Coeur Mining). Эти компании нельзя назвать самыми операционно эффективными, но они обладают колоссальным рычагом (рыночным бета-фактором) к цене серебра. Глава First Majestic Кит Ньюмейер за 20 лет потратил около $100 млн на связи с инвесторами, создав настоящий культ вокруг компании, что обеспечивает высокую ликвидность и взрывной рост акций при движении металла;
- Перспективные юниоры (Abra Silver, Vista Gold, Aya Gold & Silver). В Abra Silver геологи научились точно прогнозировать контуры рудного тела. Vista Gold интересна, но несет риски из-за активности наркотрафика в регионе присутствия. Вокруг компании Aya Gold & Silver (возглавляемой Бенуа Лассалем) недавно вышел критический шорт-отчет сторонних аналитиков. Однако Рул встал на защиту менеджмента, подчеркнув, что отчеты компании официально аудировались такими авторитетными институтами, как инжиниринговая группа Hatch и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).
Инвесторам, не имеющим опыта в геологии и финансах, Рик Рул настоятельно рекомендует ограничиться покупкой акций из списка 15 крупнейших производителей драгоценного металла, так как общерыночный рост сектора (бета) способен принести им 300–400% доходности без необходимости искать избыточную альфу в рискованных стартапах.
