Известный американский инвестор Чарли Мангер существенно увеличил долю акций китайского технологического гиганта Alibaba в портфеле Daily Journal Corporation. Ведущий YouTube-канала New Money анализирует последний отчет 13F и объясняет логику этого шага, основанную на принципах стоимостного инвестирования. В материале подробно рассматриваются политические риски Китая, конкурентные преимущества компании и финансовые показатели, ставшие причиной агрессивного усреднения позиции Мангера.
📈 Неожиданный маневр: Чарли Мангер удваивает ставку 0:00
Китайский рынок представляет собой колоссальную экосистему: в стране проживает 1,44 миллиарда человек, из которых 1,2 миллиарда имеют доступ к интернету. На этом фоне Alibaba демонстрирует внушительные масштабы операционной деятельности, обслуживая 953 миллиона активных клиентов ежегодно. Несмотря на столь сильные фундаментальные показатели, за последний год вокруг компании возникло множество неопределенностей, включая ужесточение внутреннего регулирования КНР, риски делистинга с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и блокировку запланированного IPO финтех-гиганта Ant Group. Эти факторы привели к падению стоимости акций Alibaba примерно на 50%.
Резкое снижение котировок привлекло внимание крупнейших мировых стоимостных инвесторов. В капитал Alibaba вошли Рэй Далио, Гай Спир и Чарли Мангер. Примечательно, что известный инвестор Мониш Пабраи также приобретатал данные бумаги, однако недавно полностью закрыл позицию ради фиксации налогового убытка, перенаправив освободившийся капитал в акции холдинга Tencent. Наиболее последовательным покупателем оказался Чарли Мангер: согласно поданной форме 13F за четвертый квартал 2021 года, он совершил крупную сделку по увеличению своей доли.
💼 Философия бездействия портфельного управляющего
Чарли Мангер управляет капиталом в качестве председателя совета директоров Daily Journal Corporation и известен своим умением годами не совершать никаких сделок. Его ключевая инвестиционная философия заключается в совершении крайне редких, но точечных и максимально выверенных шагов. По мнению Мангера, инвестор должен действовать только тогда, когда видит очевидную и стопроцентную возможность для успеха, а все остальное время посвящать выжиданию и накоплению наличных средств.
История отчетности 13F для Daily Journal Corporation подтверждает верность Мангера своим принципам:
- В период с четвертого квартала 2013 года по четвертый квартал 2020 года структура портфеля оставалась абсолютно неизменной.
- В этот долгосрочный период фонд удерживал пакеты акций всего четырех эмитентов: POSCO, US Bancorp, Bank of America и Wells Fargo.
Ситуация изменилась в первом квартале 2021 года, когда Чарли Мангер впервые за долгое время открыл новую позицию, купив акции Alibaba по цене в диапазоне от $220 до $270 за штуку. Данный шаг вызвал широкий резонанс на рынке, поскольку совпал с началом жесткого давления китайских властей на технологический сектор. Во втором квартале, несмотря на продолжающееся падение стоимости бумаг, Daily Journal Corporation воздержалась от покупок, что ведущий канала New Money называет весьма странным поведением для инвестора такого типа. Однако уже в третьем квартале 2021 года Мангер развеял сомнения рынка, увеличив свою позицию сразу на 81%, когда цена акций опустилась до отметки $148.
В четвертом квартале 2021 года падение котировок усилилось, и акции Alibaba достигли 52-недельного минимума на отметке $108 за штуку. В этот момент Чарли Мангер принял решение удвоить свою долю, докупив 300 000 акций. В результате общее число бумаг китайского конгломерата в распоряжении Daily Journal Corporation превысило 600 000 штук. На текущий момент эта позиция занимает 27% всего инвестиционного портфеля фонда, практически сравнявшись по объему с многолетним вложением в Wells Fargo.
Ведущий New Money подчеркивает, что такая стратегия полностью соответствует классическому подходу усреднения стоимости вниз (averaging down). По мнению автора канала, дальнейшее падение цены качественного актива в глазах Мангера выглядит не как угроза, а как постоянное улучшение условий сделки. Уверенность в подобных действиях проистекает из глубокого анализа не только самой компании, но и всей макроэкономической и политической модели Китая.
🇨🇳 Политический контекст и доверие к китайской системе 4:38
Агрессивные информационные кампании в западных СМИ регулярно транслируют пугающие заголовки о регуляторных рисках, угрозе принудительного делистинга китайских компаний с американских бирж и полном уничтожении частного технологического сектора КНР. Тем не менее, реальные действия регулирующих органов Китая демонстрируют иную картину. Недавно Китайский комитет по регулированию ценных бумаг (CSRC) официально опроверг слухи о намерении принудительно вытеснять компании с бирж США или вводить запрет на использование структуры VIE (Variable Interest Entity).
По мнению ведущего New Money, действия Коммунистической партии Китая (КПК) являются вполне последовательными и предсказуемыми, если понимать их истинные мотивы:
- Реформа коммерческого сектора образования была вызвана борьбой с коррупцией в этой сфере.
- Крупный антимонопольный штраф, наложенный на Alibaba, стал следствием злоупотребления компании своим доминирующим положением на рынке.
Автор канала полагает, что государство лишь возвращает крупный бизнес в правовое поле, пресекая монопольные нарушения, а не стремится разрушить ключевые национальные предприятия.
🤖 Мнение Чарли Мангера о государственном регулировании КНР
Сам Чарли Мангер открыто заявляет, что китайское правительство продолжит позволять коммерческим предприятиям развиваться и процветать. Он называет одним из величайших событий в мировой истории момент, когда руководство КПК, проанализировав экономический успех Сингапура, приняло решение скопировать работающие рыночные механизмы, чтобы вывести страну из нищеты. Инвестор отмечает, что китайские коммунисты фактически интегрировали идеи Адама Смита в свою систему, создав свободный рынок с миллиардерами под эгидой «социализма с китайской спецификой». Мангер подчеркивает, что КНР удалось поднять из бедности 800 миллионов человек в беспрецедентно короткие сроки. В подтверждение своей позиции он приводит известную прагматичную цитату Дэн Сяопина: «Неважно, какого цвета кошка — черная или белая, лишь бы она ловица мышей».
Комментируя опасения инвесторов по поводу вмешательства государства в дела Ant Financial и Alibaba, а также исчезновения Джека Ма из публичного поля, Чарли Мангер выразил мнение, что действия Ма были проявлением чрезмерного высокомерия. По словам инвестора, Джек Ма совершил ошибку, публично указывая китайскому правительству на «глупость» его политики, что абсолютно неприемлемо в рамках существующей в КНР политической культуры. Мангер считает маловероятным сценарий, при котором власти Китая могут пойти на национализацию успешных частных компаний, таких как производитель электромобилей BYD.
Инвестор убежден, что руководство Китая управляет своей экономикой чрезвычайно проницательно и добилось в этом направлении гораздо лучших результатов, чем правительство Соединенных Штатов. При этом Мангер оговаривается, что сам он предпочитает жить в США и ценит американскую цивилизацию, но не может не восхищаться достижениями Китая. В качестве примера технологического прогресса страны он упоминает современные китайские заводы, которые полностью роботизированы и функционируют на высочайшем уровне, оставив далеко в прошлом использование дешевого крестьянского труда.
🛡️ Три столпа стоимостного инвестирования в кейсе Alibaba 9:32
Помимо макроэкономического понимания региона, решение Чарли Мангера базируется на трех фундаментальных факторах классического стоимостного инвестирования: наличии конкурентного преимущества («рва»), качестве корпоративного управления и значительном запасе прочности по цене.
🗺️ Конкурентный ров и «Железный треугольник»
Защитный ров Alibaba на внутреннем рынке КНР формируется за счет концепции, известной как «Железный треугольник». Эта структура объединяет в себе три ключевых компонента:
- Мощную платежную платформу Alipay.
- Развитую логистическую систему.
- Ведущие маркетплейсы Taobao и Tmall.
По мнению ведущего New Money, именно бесшовная интеграция платежей и логистики позволяет Alibaba эффективно защищать свой основной бизнес в сфере электронной коммерции и расти на протяжении многих лет, не сталкиваясь с критической угрозой со стороны конкурентов. Автор канала сравнивает эту экосистемную стратегию с подходом американской корпорации Amazon, где фокус направлен на контроль всей цепочки клиентского опыта ради исключения любых сбоев.
👥 Эффективность менеджмента и финансовая устойчивость
Оценивая корпоративное управление Alibaba, автор канала New Money указывает на неоднозначную репутацию менеджмента в вопросах этики. Ранее компания была уличена в использовании монопольного положения, в частности, через применение правила «выбирай одно из двух», которое запрещало продавцам одновременно выставлять свои товары на Alibaba и конкурирующих площадках. За это нарушение китайские регуляторы наложили на компанию крупный антимонопольный штраф. Кроме того, под давлением властей Alibaba была вынуждена сделать крупное финансовое пожертвование в государственный фонд «всеобщего процветания». Ведущий считает, что руководство компании усвоило этот урок и теперь осознает жесткий контроль со стороны государства.
С точки зрения операционной эффективности и профессиональных качеств менеджмента, финансовые показатели Alibaba остаются на высоком уровне. В статье приводятся ключевые метрики компании:
- Возврат на инвестированный капитал (ROIC) за последние 10 лет составлял минимум 10%, со средним медианным значением 15,3%.
- Общий объем долговых обязательств компании составляет $23 млрд.
- Объем денежных средств и их эквивалентов на балансе достигает $50 млрд.
По мнению автора видео, такое соотношение кэша и долга свидетельствует о превосходной финансовой устойчивости, а способность компании поддерживать высокие темпы роста при ее масштабах подтверждает высокую квалификацию управленческой команды.
📉 Запас прочности как защита от превратностей судьбы
Четвертый и важнейший фактор покупки для Чарли Мангера — это текущая оценка стоимости бизнеса. Мангер никогда не входит в сделку, если цена акций не обеспечивает так называемый «запас прочности» (margin of safety) — значительный дисконт между текущей рыночной ценой и рассчитанной внутренней стоимостью компании. Сам Мангер объясняет этот принцип следующим образом: «Каким бы прекрасным ни был бизнес, он не стоит бесконечных денег. Нам нужна цена, которая имеет смысл и обеспечивает запас прочности с учетом естественных превратностей судьбы».
Ведущий канала New Money приводит математику сделок Мангера для иллюстрации этого принципа. Первые покупки акций Alibaba фонд Daily Journal осуществлял по ориентировочной цене около $240 за штуку. К моменту выхода видео текущая рыночная стоимость упала до $126 за акцию, что на 50% ниже первоначальной цены входа. Поскольку текущие котировки оказались существенно ниже расчетного уровня безопасности инвестора, агрессивное удвоение позиции выглядит логичным шагом. Наращивание доли по более низким ценам снижает среднюю стоимость владения активом и минимизирует риск необратимой потери капитала.
В завершение анализа автор видео резюмирует, что для Чарли Мангера Alibaba остается инвестицией с высочайшим уровнем личной убежденности, подкрепленной сильным конкурентным рвом, эффективным финансовым менеджментом и крайне привлекательной оценкой стоимости, что делает продолжение покупок естественным решением для стоимостного инвестора.
