На ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway легендарные инвесторы Уоррен Баффетт и Чарли Мангер подвергли жесткой критике современные академические теории финансов, разделяя понятия рыночной волатильности и реального инвестиционного риска. По их мнению, колебания цен на бирже являются не угрозой, а инструментом для извлечения прибыли, в то время как истинный риск кроется в фундаментальных характеристиках бизнеса и психологии самого инвестора.
✈️ От «Неоправданного» к «Незаменимому»: уроки гибкости мышления 0:00
Встреча началась с ироничного замечания о смене названия корпоративного самолета Berkshire Hathaway. По словам Уоррена Баффетта, под влиянием Чарли Мангера название самолета сменилось с The Indefensible («Неоправданный») на The Indispensable («Незаменимый») . Баффетт процитировал французского писателя и философа Шатобриана, отметившего, что «события создают больше предателей, чем идеи». Этим он подчеркнул, как быстро люди меняют свои убеждения под давлением новых обстоятельств — как это произошло с Мангером после приобретения компании FlightSafety .
Обсуждая важность качественной подготовки, Уоррен Баффетт привел в пример пилота авиакомпании United Airlines, недавно пересевшего на Boeing 747-400. Его обучение на 100% проходило в симуляторах, стоимость которых составляет около 19 млн долларов . Баффетт подчеркнул ценность такой подготовки:
- 85% проблем, возникающих в полете, невозможно безопасно отработать на реальном самолете .
- Симуляторы позволяют выработать инстинкты и реакции на критические ситуации (так называемые «80 гадюк»), с которыми пилот может столкнуться в реальности .
- Инвестирование, по мнению Баффетта, требует аналогичной выработки инстинктов для реагирования на рыночные штормы.
🏗️ Что такое риск: бизнес-подход против формул 2:38
Отвечая на вопрос о определении риска, Уоррен Баффетт подчеркнул, что они с Чарли Мангером не мыслят категориями «рыночного риска». Их подход, основанный на методике Бенджамина Грэма, заключается в восприятии акций как долей в реальном бизнесе .
Основные источники делового риска по версии Баффетта:
- Структура капитала: Избыточная долговая нагрузка делает компанию уязвимой. Любая заминка в операционной деятельности может привести к тому, что кредиторы заберут бизнес .
- Природа индустрии: Существуют внутренне рискованные отрасли. Например, производство гражданских самолетов требует вложений в сотни миллионов долларов задолго до появления первых заказчиков . Любая техническая ошибка в конструкции может обанкротить компанию.
- Отсутствие ценового преимущества: В сырьевых (коммодити) бизнесах риск огромен, если вы не являетесь производителем с самыми низкими издержками . Баффетт напомнил о неудачном опыте с текстильным бизнесом Berkshire: несмотря на отличный менеджмент и поддержку профсоюзов, компания не была лоукост-производителем, что делало её положение крайне рискованным .
Уоррен Баффетт утверждает, что риск переплаты за хороший бизнес обычно является «риском времени» (ожидания возврата инвестиций), а не риском потери основного капитала, если только цена не была экстремально завышена .
📉 Волатильность как дар, а не угроза 5:21
Главным расхождением с академической финансовой теорией является отношение к волатильности. Для Уоррена Баффетта и Чарли Мангера колебания цен — это «огромный плюс» для инвестора .
Баффетт реанимировал концепцию «Мистера Рынка» Бенджамина Грэма:
- Представьте, что у вас есть партнер по бизнесу, который каждый день предлагает вам купить его долю или продать ему вашу по одной и той же цене .
- Этот партнер — «маниакально-депрессивный алкоголик». Чем безумнее его поведение и сильнее перепады настроения (волатильность), тем больше у вас возможностей заработать на его ошибках .
- Единственное условие — инвестор не должен использовать маржинальное кредитование (кредитное плечо), чтобы не оказаться заложником этих колебаний .
По мнению Баффетта, современная волатильность кажется высокой только из-за абсолютных цифр индекса Доу-Джонса (пунктов), но в процентном отношении она была гораздо выше в прошлые десятилетия .
🎓 Критика академической среды и «коэффициента бета» 7:31
Чарли Мангер высказался еще резче, посоветовав акционерам полностью игнорировать академическое понятие «доходности с поправкой на риск» . По его словам, профессора финансов смешали риск с волатильностью и запутали всё «глупой математикой» .
Уоррен Баффетт привел классический пример с акциями The Washington Post в 1973 году:
- Рыночная капитализация всей компании упала со 175–180 млн долларов до 80–90 млн долларов .
- Согласно академической теории, из-за резкого падения «коэффициент бета» (показатель волатильности) вырос.
- Следовательно, профессора утверждали, что покупка компании за 80 млн долларов более рискованна, чем за 170 млн, хотя по факту актив стал в два раза дешевле при неизменной фундаментальной стоимости .
«Я обдумываю это утверждение профессоров уже 25 лет и до сих пор не могу понять его логику», — иронизирует Баффетт .
📚 Новые горизонты финансового образования 9:04
В завершение темы Уоррен Баффетт сообщил о позитивных сдвигах в образовании. Мейсон Хокинс из Southeastern Asset Management пожертвовал 1 млн долларов Университету Флориды, а штат добавил еще 750 тысяч долларов . Эти средства направлены на создание курсов, посвященных подходу Бенджамина Грэма — стоимостному инвестированию (Value Investing) .
Баффетт выразил надежду, что студенты наконец начнут изучать действительно важные вопросы:
- Как правильно оценивать стоимость бизнеса .
- Каким должно быть психологическое отношение к фондовому рынку.
По мнению Баффетта, это важный шаг к тому, чтобы финансы в университетах перестали быть набором абстрактных формул и вернулись к реальности .
