Основатель G Squared Ларри Эшбрук прошел путь от жизни в оранжевом трейлере в Юте до управления миллиардными фондами, инвестирующими в главных технологических гигантов современности. В этом эпизоде подкаста 20VC он рассказывает Гарри Стеббингсу, как создавался рынок вторичных акций (secondaries), почему важно продавать победителей вовремя и как его фирма выжила после перегрева рынка в 2021 году.
📈 От «дозвона за долларами» до первого фонда 1:11
Ларри Эшбрук начал свою карьеру в венчуре не по классическому пути из Кремниевой долины. Он занимался фандрайзингом для эндаументов академических институтов и заметил, что самые богатые люди, у которых он привлекал средства, заработали свои капиталы на частных инвестициях .
История G Squared началась со следующих фактов и принципов:
- Начальный капитал: Эшбрук вложил собственные пенсионные накопления и 50 тысяч долларов своей жены, чтобы начать скупать акции у однокурсников в бизнес-школе .
- Первые сделки: Он покупал доли в Twitter, Uber и Spotify, используя простую форму на одну страницу, которую сам и составил .
- Инвестиционный тезис: К 2010 году компании стали оставаться частными гораздо дольше (с 3 до 15 лет), что создало огромный спрос на ликвидность среди сотрудников и ранних инвесторов .
- Первый фонд: Сбор первых 35 млн долларов занял три года — с 2010 по 2013 .
По мнению Ларри Эшбрука, незнание правил индустрии стало его преимуществом: он просто звонил людям и спрашивал, может ли он купить их акции, не осознавая, что это «не принято» .
🎧 Сделка всей жизни: как G Squared захватила долю в Spotify 20:21
Одной из самых успешных инвестиций фонда стала покупка акций Spotify. В 2014 году Эшбрук и его аналитик Спенсер Млауд (сейчас со-управляющий партнер) отправились в Стокгольм без предварительной записи, чтобы добиться встречи с руководством компании .
Ключевые моменты сделки со Spotify:
- Проникновение: После шести дней отказов их принял юрист компании. G Squared предложили помощь в очистке таблицы капитализации (cap table) от мелких акционеров .
- Рискованный маневр: Когда компания предложила выкупить акции на 150 млн долларов, у Эшбрука не было этих денег. У него было всего 60 дней на их поиск .
- Личный риск: В последний день сбора средств не хватало 9 млн долларов. Эшбрук лично занял их у одного из продавцов акций, чтобы закрыть сделку .
- Результат: G Squared стала одним из топ-10 акционеров Spotify в мире. Около 40% их третьего фонда было инвестировано в этот музыкальный сервис, что принесло инвесторам около миллиарда долларов .
🚗 Uber против Lyft: парадокс доходности 30:44
Ларри Эшбрук приводит пример того, как оценка компании на бумаге может расходиться с реальной прибылью фонда. G Squared одновременно владели долями в Uber и Lyft, но результаты оказались противоположными.
По словам Эшбрука, на Lyft фонд заработал огромные суммы (3x), а на Uber потерял около 20 центов на каждый вложенный доллар (примерно 50 млн долларов убытка) . Причина заключалась в тайминге выхода на IPO:
- Lyft: Фонд продал большую часть позиций на вторичном рынке еще до IPO по высокой цене другим инвесторам, поддавшимся «стадному чувству» .
- Uber: Компания вышла на биржу в неудачное время, и цена акций на момент конвертации была ниже цены входа фонда .
Эшбрук утверждает, что в Кремниевой долине часто преобладает «овечий менталитет», когда инвесторы покупают активы только потому, что туда зашел известный бренд, не глядя на цифры .
🛡️ Кризис 2021 года и «структурированный» спасательный круг 41:54
Период 2020–2021 годов Ларри Эшбрук называет временем, когда «рациональность покинула комнату» . Увидев, что акции компании Toast торгуются по безумным мультипликаторам (76 долларов за акцию), он понял, что рынок перегрет и фонд переплатил за многие активы .
Чтобы защитить капитал своих LPs (ограниченных партнеров), Эшбрук предпринял следующие шаги:
- Признание ошибок: Он открыто сказал инвесторам: «Мы облажались, нам нужно еще 300 млн долларов, чтобы защитить портфель» .
- Структурированный капитал: Фонд начал входить в сделки с защитными условиями (ratchets) и гарантированной доходностью (например, минимум 25% IRR), даже если оценка компании упадет .
- Смена модели: Эшбрук отказался от попыток построить «традиционную венчурную фирму» с большой командой и вернулся к модели хедж-фонда, где решения принимают только он и Спенсер Млауд .
🚫 Громкие провалы: Theranos, 23andMe и Getir 53:57
Ларри Эшбрук откровенно рассказывает о сделках, которые пошли не так. Его главный урок — доверять своему «паучьему чутью» .
История с Theranos: Эшбрук подписал обязывающий документ на покупку акций на вторичном рынке. Однако после встречи с менеджментом он почувствовал неладное и буквально «разорвал контракт» . Его засудили, и он выплатил несколько миллионов долларов из собственного кармана, чтобы его фонд и LPs не участвовали в этой сделке, которая позже оказалась мошенничеством .
Другие неудачи:
- 23andMe: Фонд не продал позицию вовремя во время бума SPAC, надеясь на больший мультипликатор, и потерял около 70 млн долларов .
- Getir / Guerrillas: Эшбрук называет последние три года борьбы за этот актив «худшими в жизни» . Ошибкой было решение вложить вторые 100 млн долларов в попытке спасти первые 50 млн в условиях жесткой конкуренции и преждевременного масштабирования .
🤖 Будущее: OpenAI и «Вампиры против Зомби» 1:23:01
В текущем ландшафте Эшбрук делает ставку на лидеров в области ИИ. Он утверждает, что готов инвестировать весь фонд в OpenAI, так как видит в этой компании потенциал роста до 1,5 трлн долларов в ближайшие пять лет .
Классификация компаний от G Squared в эпоху ИИ :
- Вампиры: Крупные, прибыльные частные компании, которые еще не внедрили ИИ, но имеют ресурсы для трансформации.
- Зомби: Компании, которые не могут интегрировать ИИ в свою ДНК и обречены на вымирание. По мнению Эшбрука, таких компаний сотни .
Эшбрук подчеркивает, что его главной метрикой остается DPI (распределенная прибыль на вложенный капитал). «Это единственное, на что можно купить еду», — говорит он, критикуя других венчурных капиталистов за ориентацию на бумажные оценки (TVPI) .
