Мировой рынок стоит на пороге масштабного перетока капитала из переоцененных бумажных активов в реальные ресурсы. В интервью для Wealthion Руди Фронк, глава Seabridge Gold, объясняет, почему дефицит меди станет критическим барьером для развития ИИ, а текущая недооценка золотодобывающих компаний представляет собой редкую историческую возможность для инвесторов.
🏗️ Проблема распределения капитала в горнодобывающей отрасли 0:56
Руди Фронк, имеющий 45-летний опыт работы в индустрии, описывает горнодобывающий сектор как одного из «худших распределителей капитала на планете» . По его словам, большинство компаний подвергают своих акционеров абсурдному размытию долей, выпуская миллионы новых акций без соразмерного увеличения стоимости активов .
Основная стратегия Seabridge Gold, сформированная 27 лет назад, строится на обратном принципе:
- Количество унций металла в земле должно расти быстрее, чем количество выпущенных акций .
- Любая эмиссия акций должна быть жестко обоснована увеличением «опциональности» (optionality) для акционеров .
- Цель — максимизировать рычаг воздействия на цену золота через владение запасами .
Фронк подчеркивает, что политические риски в индустрии крайне высоки. В начале своей карьеры он строил рудники в странах третьего мира и сталкивался с экспроприацией активов государством, что научило его ценить юрисдикции с развитым правом, такие как Канада .
📉 Великий разрыв: сырьё против S&P 500 4:42
Текущее положение сырьевых товаров относительно фондового рынка Фронк называет «исторически недооцененным» . На графике соотношения товарного индекса S&P к индексу S&P 500 виден исторический минимум, который сохраняется со времен пандемии COVID-19 .
Ключевые тезисы Фронка о рыночной конъюнктуре:
- Недоинвестирование: Доля золота в портфелях крупных западных фондов составляет менее 0,5%, тогда как историческая норма находится в диапазоне 2–3% .
- Пузырь в акциях: Общий рынок акций, по мнению гостя, сильно переоценен, и в ближайшее время произойдет «выпуск воздуха» из этого пузыря .
- Возврат инвесторов: Когда западный капитал начнет возвращаться в золото, произойдет резкое восстановление котировок золотодобывающих компаний, которые сейчас стоят аномально дешево по сравнению с ценой самого металла .
⚡ Медный тупик: ИИ требует реальных активов 6:26
Особое внимание в дискуссии уделяется меди. Фронк утверждает, что мир столкнулся с фундаментальной нехваткой этого металла, и ситуация будет только ухудшаться .
Причины растущего дефицита меди:
- Длительный цикл запуска: От открытия месторождения до первой добычи сегодня проходит более 20 лет .
- Энергетический переход: Медь необходима для электросетей, ветрогенераторов, солнечных панелей и электромобилей .
- Инфраструктура ИИ: В отличие от предыдущих технологических волн (интернет), которые были «легкими» в плане активов, ИИ требует колоссального количества «железа» и дата-центров, потребляющих огромные объемы меди .
По прогнозу Фронка, цена меди должна существенно вырасти (выше текущих уровней около $4–6 за фунт), чтобы стимулировать приток инвестиций в новые проекты, иначе дефицит станет непреодолимым .
💰 Кейс Seabridge Gold: недооцененные миллиарды 12:10
Фронк приводит в пример флагманский проект своей компании — KSM в Британской Колумбии. Это крупнейшее в мире неосвоенное месторождение золота и второе по величине месторождение меди .
Экономические показатели проекта поражают воображение участников дискуссии:
- Запасы: У компании около 200 млн унций золота во всех категориях ресурсов .
- Удельные показатели: На одну акцию Seabridge приходится около 2 унций золота и 600 фунтов меди [14:07, 14:33].
- Разрыв в оценке: Рыночная капитализация компании составляет около $3 млрд, в то время как чистая приведенная стоимость (NPV) активов оценивается в $33 млрд .
- Дисконт: Компания торгуется примерно за 10% от своей стоимости (NAV), в то время как крупные производители вроде Agnico Eagle или Newmont торгуются с коэффициентом 1–1,5 к NAV .
Фронк признает, что проект KSM требует около $6 млрд капитальных вложений для запуска, что под силу только мейджорам индустрии. В данный момент Seabridge находится в процессе выбора партнера для совместного предприятия .
🧮 Критика стандартных моделей оценки 15:53
Собеседники обсуждают теорию инвестора Дэвида Ибена (David Iben), который считает стандартный анализ горнодобывающих компаний ошибочным. Традиционный метод дисконтирования денежных потоков (DCF) практически обнуляет стоимость ресурсов, которые будут добыты через 20 и более лет .
Аргументы против классического DCF-анализа в майнинге:
- Срок службы таких рудников, как KSM, может составлять 100 лет .
- В модели DCF всё, что идет после 20-го года, стоит ноль, хотя в реальности там остается еще 80 лет добычи .
- При росте цен на металлы NPV проекта взлетает экспоненциально: при цене золота $1740 NPV KSM составляла $8 млрд, а при текущих ценах она превышает $35 млрд .
В завершение Фронк отмечает, что Seabridge удалось превратить проект с 3 млн унций (купленный у Placer Dome в 2000 году) в гиганта со 180 млн унций за счет грамотной геологоразведки и минимизации размытия долей акционеров .
