В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с инвесторами Джейсоном и Рори обсуждают тектонические сдвиги в мире венчурного капитала и технологий. В центре внимания — рекордный фонд Lightspeed на 9 миллиардов долларов, угроза, которую ИИ-редактор Cursor представляет для Figma, и феноменальные оценки SpaceX и OpenAI, которые меняют правила игры для публичных и частных рынков.
💰 Гигантские фонды и «штанга» венчурного рынка 1:15
Компания Lightspeed объявила о привлечении 9 млрд долларов, распределенных между шестью фондами . Из этой суммы около 2 млрд долларов выделено на ранние стадии (seed и venture), а остальные 7 млрд — на стратегии роста (growth) .
Джейсон считает, что появление таких мега-фондов негативно сказывается на специализированных посевных инвесторах. По его мнению, когда у фонда 9 млрд долларов, ему становится неважно, сколько платить на посевной стадии — 20 или 30 млн долларов оценки не имеют значения, так как главная цель — получить входной билет в потенциальную компанию на 100 млрд долларов . Это усиливает эффект «штанги» (barbell effect) в венчуре, где капитал концентрируется на экстремальных полюсах.
Гарри Стеббингс отмечает, что стратегия Lightspeed выглядит логичной для LPs (ограниченных партнеров) в 2025 году:
- Наличие побед в ранних фондах 10-летней давности (например, Rubrik и Navan) .
- Способность агрессивно инвестировать в горячие поздние стадии (как вложение 1 млрд долларов в Anthropic за последние два года) .
Рори подчеркивает, что отсутствие IPO у технологических лидеров — это «величайший дар венчурному капиталу в нашей жизни» . Поскольку такие гиганты, как SpaceX, OpenAI, Anthropic и Databricks, остаются частными, вся стоимость их роста оседает в портфелях венчурных фондов, а не публичных инвесторов . Для сравнения: Tesla вышла на IPO с оценкой 1,7 млрд долларов, тогда как SpaceX может выйти на биржу с оценкой более 1,5 трлн долларов .
🏰 OpenAI, Disney и «месть» за использование контента 11:20
ChatGPT стал самым скачиваемым приложением в США, обойдя TikTok и Temu . Параллельно Disney инвестирует 1 млрд долларов в OpenAI. Однако Рори полагает, что эта сделка не так проста: по его словам, это кросс-лицензионное соглашение, где Disney дает деньги, но OpenAI возвращает их в виде лицензионных платежей за использование персонажей для генерации контента .
Джейсон видит в этом начало новой эпохи — «мести интеллектуальной собственности» (IP). Он утверждает:
- Первый этап ИИ заключался в массовом копировании чужого контента без разрешения .
- Сейчас Disney создает шаблон, по которому авторы контента будут диктовать условия и повышать ставки каждые несколько лет, как это происходит в отношениях с YouTube или кабельными сетями .
- Боб Айгер (CEO Disney) заявляет, что «креативность — это новая продуктивность», делая ставку на уникальные активы .
Обсуждая замедление роста OpenAI, Джейсон указывает на то, что месячный прирост пользователей упал до однозначных чисел . По его мнению, компании придется либо превращаться в «супер-апп» по модели Meta, либо активно заниматься кросс-продажами, как это делает Robin Hood .
Также спикеры обсудили изменение условий найма в OpenAI: компания отменила «годовой клифф» (one-year cliff) для вестинга акций . Рори считает это признаком «войн за таланты», где кандидаты отказываются ждать год, чтобы получить право на свои опционы, которые при нынешних оценках стоят миллионы долларов .
📉 Тряска на фондовом рынке: Oracle, Broadcom и прогноз Apollo 21:54
Акции Oracle упали на 15% после отчета, в котором капитальные затраты (Capex) составили 12 млрд долларов — выше ожидаемых 8,2 млрд . Большая часть этих средств идет на дата-центры для OpenAI. Рори называет это «сахарным кайфом» (sugar high) : инвесторы сначала обрадовались крупным контрактам, но затем осознали, насколько это капиталоемкий и низкомаржинальный бизнес по сравнению с традиционным софтом.
Broadcom также потеряла 300 млрд долларов капитализации за 48 часов из-за опасений, что заказ от Anthropic на 21 млрд долларов снизит общую маржу компании . Рори объясняет логику Anthropic: они проектируют свои чипы через Broadcom, чтобы не платить 75% валовой маржи компании Nvidia .
Ключевым макроэкономическим тезисом стало предупреждение компании Apollo о «нулевой доходности» публичных акций на горизонте 10 лет . Рори поясняет:
- Существует сильная корреляция между высокой ценой входа (P/E) и доходностью через 10 лет .
- В 1999 году Cisco была «любимицей» рынка, но её акции вернулись к пиковым значениям только на этой неделе — спустя 25 лет .
- Уоррен Баффет накопил 300 млрд долларов наличными, вероятно, руководствуясь теми же опасениями .
🎨 Cursor против Figma: Конвергенция или «увечье»? 34:31
ИИ-редактор кода Cursor запустил инструменты для дизайнеров, позволяя редактировать CSS и UI прямо в браузере . Джейсон считает это началом глобальной конвергенции категорий. Он прогнозирует:
- В 2026–2027 годах продажи, маркетинг и поддержка сольются в единого ИИ-агента .
- Разрыв между дизайном и производством кода исчезнет. Пользователи не хотят работать с 11 разными ИИ, им нужен один «мета-агент» .
Джейсон вводит важный термин — «увечье» (maiming) вместо «убийства» компаний . По его мнению, такие инструменты, как Cursor, не «убьют» Figma мгновенно (старые клиенты вроде HubSpot или Box не уйдут), но они «искалечат» её рост:
- Компании будут покупать меньше лицензий (seats) .
- Новое поколение стартапов из Y Combinator может вообще отказаться от покупки Figma, делая всё в Cursor .
- Аналогичному риску подвержены Atlassian и GitLab .
Рори добавляет, что 55% всех корпоративных расходов на ИИ сегодня приходится на кодинг и связанные с ним задачи . Это «эпицентр корпоративной ИИ-революции».
🚀 SpaceX: Оценка в $1,5 трлн и «опцион Илона» 56:45
Обсуждение Boom Supersonic (строительство сверхзвуковых самолетов) привело к инсайту: компания планирует продавать свои турбины дата-центрам для генерации энергии . Рори отмечает, что авиационные двигатели конструктивно близки к электрогенераторам, и это может быть более прибыльным бизнесом в эпоху дефицита энергии для ИИ .
Главной темой стал слух об IPO SpaceX с оценкой 1,5 трлн долларов . Рори признает, что математически такая оценка не обоснована текущими доходами (прогноз 15-16 млрд долларов на 2025 год), но вводит понятие EOV (Elon Option Value) — «стоимость опциона Илона» :
- Инвесторы платят премию за веру в то, что Маск найдет новый рынок на триллион долларов, как он сделал со Starlink .
- Tesla торгуется выше триллиона при падающей прибыли именно из-за EOV .
- Маск — единственный человек после Стива Джобса, который создал три или четыре компании-лидера в разных индустриях (PayPal, Tesla, SpaceX, OpenAI) .
Джейсон предполагает, что следующим «нарративом» для SpaceX станут космические дата-центры . Это позволит привлечь таких гигантов, как Google или Nvidia, в качестве якорных инвесторов IPO .
