Макроэкономический стратег Crescat Capital Тави Коста утверждает, что глобальные рынки стоят на пороге «Великой ротации» — масштабного перетока капитала из переоцененных финансовых активов в недооцененные сырьевые ресурсы. По его прогнозам, этот процесс может поднять цену золота до $20 000 за унцию и выше, если центральные банки будут вынуждены переоценить свои резервы для обеспечения растущего государственного долга.
📈 Три столпа стратегии Crescat Capital 2:03
Компания Crescat Capital, базирующаяся в Денвере, строит свою деятельность на глубоком макроэкономическом анализе, который реализуется через три основных инвестиционных направления :
- Global Macro: фонд с широким мандатом, позволяющий инвестировать в любые классы активов.
- Long/Short Equity: стратегия, сфокусированная исключительно на акциях, с возможностью игры на понижение.
- Precious Metals: фонд драгоценных металлов, запущенный в середине 2020 года после ковидной рецессии .
Особенностью фонда драгоценных металлов является его гибридный подход, напоминающий венчурный капитал. Тави Коста отмечает, что компания придерживается активистской позиции: они инвестируют в малые предприятия (small-cap), занимающиеся разведкой месторождений (exploration), и активно помогают им в планировании программ бурения . По мнению стратега, это позволяет находить ценные минеральные депозиты с высокой асимметрией доходности и риска.
В текущем году фонды Crescat показывают высокую результативность, занимая верхние строчки в рейтингах Preqin . Примерно треть успеха обеспечил сектор добычи полезных ископаемых, в то время как остальные две трети принесли короткие позиции (шорты) по акциям технологических гигантов «Великолепной семерки» (Apple, Microsoft, Google) и ставки на расширение кредитных спредов .
🔄 «Великая ротация»: из технологий в твердые активы 6:19
Центральной темой аналитики Crescat Capital является концепция «Великой ротации» (The Great Rotation). Тави Коста утверждает, что финансовые активы, особенно в США, достигли экстремальных уровней переоценки, в то время как твердые активы (hard assets) исторически недооценены .
Ключевые аспекты этой концепции:
- Закат лидерства теха: Периоды доминирования одного сектора не длятся вечно. Тави Коста полагает, что вера инвесторов в бесконечный рост прибыли технологических компаний является проявлением рыночного высокомерия .
- Движение капитала: Процесс начинается с золота как наименее рискованного способа входа в твердые активы. Когда инвесторы получают прибыль на золоте, они начинают перемещать капитал в акции крупных добывающих компаний (seniors), а затем и в юниоров (juniors) .
- Ослабление доллара: В периоды долгосрочных «бычьих» рынков золота доллар США обычно демонстрирует нисходящий тренд относительно других фиатных валют .
По словам Тави Косты, текущая ситуация на рынках напоминает «трифекту» макроэкономических дисбалансов: инфляцию 1970-х, долговую проблему 1940-х и пузырь оценок, сопоставимый с концом 1920-х или концом 1990-х годов .
💰 Золото по $20 000: математика переоценки долга 37:05
Тави Коста предлагает уникальный метод оценки «справедливой» стоимости золота, основанный на обеспечении государственного долга США. Он считает, что государственные облигации в конечном итоге обеспечены именно золотым запасом, а не только военной мощью или налоговыми поступлениями .
Его аргументация строится на исторических параллелях:
- В 1940-х годах, перед вступлением США во Вторую мировую войну, около 40% государственного долга было обеспечено золотом .
- В 1970-х годах этот показатель составлял около 10–15% .
- Сегодня, при долге около $35–36 трлн, золото в резервах США обеспечивает менее 2% этого объема (при текущих рыночных ценах) .
Если произойдет переоценка золота до уровня 10–15% обеспечения долга, цена унции должна будет приблизиться к $20 000 . В случае возврата к экстремальному показателю в 40%, цена может достичь $50 000 . Коста подчеркивает, что накопление золота центральными банками мира (максимум за 60 лет) на фоне 90-летнего минимума резервов США является крайне «бычьим» сигналом .
🔌 AI и «скрытый» спрос на металлы 28:30
Важным дополнением к макроэкономическому тезису Косты является роль искусственного интеллекта (AI) и деглобализации (onshoring). Стратег утверждает, что инвесторы недооценивают физическую составляющую технологического прогресса.
Связь AI и сырьевых рынков:
- Инфраструктура: Для создания дата-центров и инфраструктуры AI требуются колоссальные объемы металлов. По словам Косты, это не вопрос «курицы и яйца» — металлы нужны в первую очередь .
- Энергопотребление: Прогнозируется, что в ближайшие пять лет потребление электроэнергии только из-за развития AI вырастет на величину, эквивалентную всему текущему потреблению США .
- Ресурсы: Рост спроса на электроэнергию неизбежно повлечет за собой спрос на природный газ, уголь и металлы, необходимые для электросетей, такие как медь и цинк .
📉 Сигналы к выходу: когда золото перестанет быть нужным 31:18
Несмотря на оптимизм, Тави Коста подчеркивает, что он не является «золотым жуком» (gold bug) — человеком, слепо верящим в вечный рост металла. Он выделяет конкретные фундаментальные факторы, которые заставят его изменить позицию и продать золото :
- Делеверидж (сокращение долга): Если мировое соотношение долга к ВВП существенно снизится через дефолты или реальный экономический рост, потребность в золоте отпадет .
- Реальный рост: Возврат к периоду высокой производительности и уверенного роста экономики без инфляционной подпитки сделает облигации более привлекательными .
- Избыток M&A и CAPEX: Сигналом «пузыря» в секторе станет массовое поглощение горнодобывающими компаниями безнадежных проектов и рост капитальных затрат до исторических максимумов относительно денежных потоков .
- Высокие реальные ставки: Коста готов покупать казначейские облигации (Treasuries), если их доходность достигнет двузначных чисел .
🥈 Серебро и цинк: фавориты второго эшелона 47:38
Помимо золота, стратег выделяет серебро как «самый дешевый металл на Земле» . Он обращает внимание на то, что отношение цены золота к серебру находится на уровне около 100 . При нормализации этого коэффициента и росте золота, цена серебра может легко превысить $100 за унцию .
Также Тави Коста советует обратить внимание на цинк . Этот металл критически важен для восстановления промышленной базы США (rebuilding of America). С исторической точки зрения цены на цинк находятся на нижней границе многолетнего канала, что создает привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов .
