В новом выпуске программы Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют аномалии текущего рыночного цикла: от невероятной устойчивости американского потребителя до парадоксов оценки ритейл-гигантов. На фоне первого за долгое время снижения ставки ФРС и продолжающегося ИИ-бума эксперты пытаются нащупать границы «пузыря» и объясняют, почему разрыв в благосостоянии между владельцами акций и остальным населением стал фундаментальной чертой системы.
🤖 ИИ-бум: фундаментальный рост или классический пузырь? 5:25
Рыночные показатели последних двух лет демонстрируют беспрецедентную концентрацию вокруг технологий искусственного интеллекта. С момента запуска ChatGPT в ноябре 2022 года акции, связанные с ИИ, обеспечили 75% доходности индекса S&P 500, 80% роста прибыли и 90% роста капитальных затрат .
Бен Карлсон утверждает, что текущую ситуацию можно классифицировать как пузырь, основываясь на уровне избыточных расходов технологических компаний. По его мнению, история рынка всегда повторяет один и тот же сценарий при появлении прорывных инноваций: за ними следует период чрезмерного инвестирования . Тем не менее, Карлсон признает, что этот пузырь трудно хеджировать, так как он подкреплен реальным ростом прибыли.
Майкл Батник и Бен Карлсон обсудили три возможных пути развития ИИ-тренда:
- Крах пузыря: резкое падение рынка акций при истощении инвестиционного импульса .
- Успех ИИ без пузыря: технологии начинают приносить немедленную отдачу на инвестиции (ROI), что, по мнению Карлсона, может привести к массовым сокращениям рабочих мест .
- «Вязкий» сценарий (muddle through): компании сокращают инвестиции, признавая отсутствие быстрой отдачи, и фокусируются на прибыльных подразделениях, списывая затраты в течение нескольких лет .
Ведущие отмечают, что текущая концентрация рынка (Top 50 против остальных 450 компаний) напоминает 1950-60-е годы, когда рынок оставался «тяжелым сверху» на протяжении многих лет, прежде чем оценки пришли в норму .
🛒 Парадоксы ритейла: взлет Walmart и падение Target 14:23
Сектор розничной торговли демонстрирует странные расхождения в оценках. Традиционные гиганты, такие как Walmart и Costco, которые в 2010-х годах торговались с мультипликаторами P/E ниже 20 или 30, сейчас оцениваются в 50–60 годовых прибылей .
Майкл Батник выражает недоумение по поводу такой резкой переоценки, задаваясь вопросом, является ли это следствием инфляции или изменением фундаментальных основ бизнеса. Бен Карлсон предполагает, что Walmart успешно реинвентировал себя, а инвесторы готовы платить премию за надежность .
В то же время другие известные бренды переживают тяжелые времена:
Бен Карлсон считает, что неудачи Target связаны с плохим качеством управления (execution), в то время как успех Walmart и Costco может быть частично объяснен «эффектом переключения» потребителей на более дешевые альтернативы в условиях инфляции .
📈 Экономика «верхних десяти процентов» 26:25
Несмотря на опасения аналитиков, американская экономика продолжает расти: финальный показатель ВВП за второй квартал составил 3,8%, а потребление выросло на 2,5% . Майкл Батник признается, что удивлен силой потребителя на фоне рыночной волатильности и неопределенности.
Ключевым фактором устойчивости стал разрыв в настроениях в зависимости от уровня дохода. По данным Bloomberg, индекс потребительских настроений людей с доходом выше $100 000 практически зеркально отражает динамику фондового рынка .
Бен Карлсон подчеркивает, что неравенство в благосостоянии стало «фичей, а не багом» системы:
- Верхние 10% населения владеют 87% фондового рынка .
- Нижние 90% владеют 55% рынка жилья.
- Поскольку основным активом среднего класса является жилье, которое сейчас «заморожено» из-за высоких ставок, а основным активом богатых — акции, которые растут, разрыв только увеличивается .
Оба ведущих сошлись во мнении, что государство не допустит повторения сценария Великой депрессии (когда акции упали на 80%), так как сегодня в фондовый рынок вовлечено 62% домохозяйств, в отличие от 2% в 1920-х годах .
🏠 Личный опыт: как работают современные ипотечные модификации 35:01
Майкл Батник поделился личной историей продажи и покупки дома, которая иллюстрирует текущие условия на рынке кредитования. Он воспользовался услугой модификации ставки (rate modification) по джамбо-кредиту (jumbo loan) .
Основные детали сделки Батника:
- Вместо классического рефинансирования с огромным количеством документов, банк предложил модификацию ставки за фиксированную плату в $900 .
- Для получения максимального кредита на закрытие сделки (closing cost credit) в размере 2% от стоимости дома, Майклу пришлось изначально согласиться на более высокую ставку — 6,5% .
- Уже через месяц, после падения доходности десятилетних облигаций, он снизил ставку до 5,375% за те же $900 .
Батник приходит к провокационному выводу: «Никто на самом деле не зарабатывает деньги на жилье». Если учесть сопутствующие расходы, налоги и проценты по ипотеке, доходность владения домом часто оказывается ниже, чем у аренды с параллельным инвестированием в рынок акций .
🌍 Сравнение благосостояния: США против Великобритании 44:24
Обсуждая глобальную экономику, ведущие привели данные из статьи в The Telegraph о том, почему американские семьи намного богаче британских. Оказалось, что даже в самом бедном штате США (Миссисипи) средний заработок существенно выше, чем у среднестатистического жителя Великобритании .
Цифры disposable income (располагаемого дохода):
- 40% домохозяйств США имели посленалоговый доход более £70 000 в прошлом году. В Великобритании таких лишь 10% .
- Топ-5% по доходам в Великобритании зарабатывают около £120 000, что значительно ниже американских показателей для аналогичной группы .
Бен Карлсон отмечает, что даже с учетом бесплатного здравоохранения и дешевого образования в Европе, американцы обладают гораздо большим объемом свободных денежных средств .
🎬 Личные рекомендации и культурный контекст 48:19
В завершение выпуска ведущие обсудили свои впечатления от путешествий и медиа-контента. Бен Карлсон посетил канадские Скалистые горы и город Банф, назвав его одним из красивейших мест в мире . При этом он раскритиковал опыт пребывания в аэропортовых бизнес-залах (lounges), назвав их переоцененными из-за очередей и посредственной еды .
Рекомендации:
- Книга: «11.22.63» Стивена Кинга. Карлсон в восторге от описания быта 1960-х годов и темы путешествий во времени .
- Фильм: «Дети сексу не помеха» (Friends with Kids, 2011). Майкл Батник рекомендует его как честное изображение того, как меняется жизнь и динамика отношений в парах после появления детей .
- Критика: Батник выразил скепсис в отношении современных кинокритиков, утверждая, что они стали «перма-быками» и хвалят каждый фильм Пола Томаса Андерсона (например, «Лакричную пиццу»), даже если он объективно плох .
