В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор обсудили с профессором финансов MIT Антуанетт Шор (Antoinette Schoar) устройство современного финансового рынка. В центре внимания оказались поведенческие ловушки потребителей, реальная эффективность целевых фондов, скрытые риски частного капитала и уроки, которые криптоиндустрия извлекла (или нет) из классической финансовой теории.
📈 Революция целевых фондов: как автоматизация меняет рынок 4:33
Целевые фонды (Target Date Funds, TDF) стали одним из самых значимых нововведений в американской пенсионной системе с момента их широкого внедрения в 2006 году . По словам Антуанетт Шор, эти инструменты были созданы как решение для распределения активов «по умолчанию», и их влияние на поведение домохозяйств оказалось фундаментальным.
Исследования, проведенные Шор совместно с Джонатаном Паркером и Элисон Коул, показывают следующие результаты:
- Распределение активов: TDF не увеличили общую норму сбережений, но радикально изменили структуру портфелей .
- Риск в молодости: Молодые инвесторы теперь направляют в акции значительно больше средств, чем раньше. Доля акций в портфелях выросла с 40–50% в период до 2000-х годов до почти 70% сегодня .
- Автоматическое снижение рисков: По мере старения инвестора фонд автоматически перераспределяет капитал из акций в инструменты с фиксированной доходностью (облигации) .
Антуанетт Шор отмечает парадоксальную статистику: средний американец заходит в свой пенсионный аккаунт (401k) всего один раз в полтора года . В прошлом это приводило к «застыванию» портфеля: люди десятилетиями не проводили ребалансировку. TDF решают эту проблему, действуя контрциклически — они продают акции, когда те сильно выросли, и покупают их на спаде, чтобы поддерживать целевую аллокацию .
Это поведение фондов влияет и на рыночную эффективность. По мнению Антуанетт Шор, TDF стабилизируют цены наиболее ликвидных акций (например, из индекса S&P 500), приглушая рыночный импульс (momentum) . Она утверждает, что попытки играть против стратегий целевых фондов в последние два десятилетия привели бы инвесторов к убыткам .
🏛️ Политика и кошелёк: как убеждения управляют инвестициями 21:29
Индивидуальные убеждения, включая политическую принадлежность, напрямую влияют на финансовые решения. Антуанетт Шор проанализировала реакцию инвесторов на президентские выборы в США (Трампа и Обамы). Исследование показало, что около 10% населения реагируют крайне эмоционально :
- Сторонники демократов после победы Трампа начали активно выводить средства с рынка .
- Республиканцы, напротив, наращивали позиции.
- При этом гостья отмечает, что женщины реже проявляют подобную идеологическую поляризацию в своих сбережениях, действуя более умеренно .
Шор подчеркивает, что такие реакции часто вредят доходности. Однако со временем реальность берет верх над идеологией. Например, после снижения налогов на прирост капитала администрацией Трампа даже скептически настроенные демократы постепенно вернулись к инвестициям в акции, осознав экономическую выгоду . Профессор считает, что наличие финансового консультанта или использование TDF помогает инвесторам «оставаться в колее» и меньше реагировать на новостной шум .
🏠 Иллюзия безопасности: реальные риски рынка недвижимости 28:14
Одной из самых удивительных находок в исследованиях Антуанетт Шор стало восприятие рисков жилья. Согласно опросам Fannie Mae и ФРС Нью-Йорка, большинство домохозяйств считают покупку дома менее рискованной инвестицией, чем вложения в диверсифицированные взаимные фонды или даже облигации .
Основные тезисы Антуанетт Шор о рынке недвижимости:
- Ложная стабильность: Люди не видят ежедневных колебаний цен на жильё, в отличие от котировок акций, что создает иллюзию безопасности .
- Проблема ликвидности: Риск недвижимости проявляется именно тогда, когда владельцу срочно нужны деньги, но рынок замирает .
- Цикличность: Цены на жильё во всем мире имеют тенденцию к возврату к среднему (mean reversion). Периоды бурного роста неизбежно сменяются спадами .
Антуанетт Шор, будучи родом из Германии, отмечает культурные различия: в Европе рынок аренды развит сильнее, и люди не рассматривают владение домом как единственный способ накопления . Она предупреждает, что покупка жилья с высоким кредитным плечом на пике цикла — крайне опасная стратегия, особенно для семей с нестабильным доходом .
🤝 Цена совета: почему ваш финансовый консультант может ошибаться 38:24
В ходе «аудиторского исследования» финансового консультирования в США команда Шор обнаружила серьезные проблемы с мотивацией профессионалов. Исследователи отправляли подставных клиентов с «неправильными» портфелями к разным советникам .
Выяснилось, что консультанты охотно исправляют ошибки клиентов только тогда, когда это выгодно им самим . Например, если у клиента слишком много акций одной компании, советник предложит диверсификацию через взаимные фонды, так как получит за это комиссию. Однако консультанты редко отговаривают клиентов от активного управления в пользу индексных фондов с низкими комиссиями, так как последние приносят меньше дохода самому советнику .
Ключевые факты о рынке консалтинга в США:
- Менее 10% профессионалов являются фидуциариями — теми, кто по закону обязан действовать исключительно в интересах клиента .
- Большинство консультантов — это брокеры с минимальной ответственностью .
- Финансовая грамотность критически важна для выбора советника. Образованные клиенты требуют низких комиссий, в то время как неграмотные инвесторы склонны соглашаться на любые, даже невыгодные условия .
Антуанетт Шор советует искать специалистов, работающих по модели оплаты за активы под управлением (AUM) или за фиксированное время, чтобы минимизировать конфликты интересов .
₿ Криптовалюты и уроки истории: блокчейн против экономики 1:00:29
Интерес Антуанетт Шор к криптоактивам начался по инициативе её студентов в MIT, которые требовали курса по финтеху . Профессор пришла к выводу, что криптоиндустрия «на сверхскорости» повторила все ошибки и уроки финансовой истории последних ста лет .
По мнению гостьи:
- Криптовалюты до сих пор не нашли своего «убойного приложения» (killer app) .
- Главная польза криптобума — создание конкуренции для традиционных платежных систем, что заставило банки ускорить переводы .
- Поведение криптоинвесторов отличается от поведения на рынке акций: в крипте люди склонны удерживать активы при падении, веря в вечный рост, в то время как в акциях они чаще действуют контрциклично .
🌑 Крах Terra/Luna: когда «покупка на низах» становится фатальной 1:14:05
Анализируя крах блокчейна Terra/Luna, Шор опровергает версию о «злонамеренной атаке извне». Её исследование показало, что система была фундаментально неустойчивой из-за протокола Anchor, предлагавшего 20% доходности на депозиты в стейблкоинах .
Проблема заключалась в огромной информационной асимметрии: крупные инвесторы начали выводить деньги первыми, понимая неизбежность краха . Мелкие розничные инвесторы, напротив, продолжали покупать активы, воспринимая падение как «скидку», и в итоге потеряли всё . Шор подчеркивает, что открытость блокчейна не гарантирует прозрачности для непрофессионала: «Наличие данных — это не то же самое, что наличие знаний» .
📉 Частный капитал (Private Equity): блеск и нищета закрытых фондов 1:24:53
Для большинства розничных инвесторов частный капитал (PE) и венчурные инвестиции (VC) — плохая идея . Антуанетт Шор выделяет несколько причин для скепсиса:
- Разброс доходности: В отличие от взаимных фондов, в PE результат критически зависит от выбора конкретного фонда. Чтобы достичь адекватной диверсификации, инвестору нужно не менее 500 миллионов долларов .
- Дискриминация: Лучшие фонды PE/VC (такие как Sequoia или топовые фонды выкупа) отдают приоритет крупным институциональным инвесторам (Гарвард, MIT), предоставляя им лучшие условия .
- Скрытые убытки: Неликвидность активов позволяет фондам годами скрывать плохие результаты .
Антуанетт Шор высказывает серьезную обеспокоенность тем, что пенсионные фонды и эндаументы университетов могут переоценивать свои частные активы . По её мнению, это создает ситуацию, когда нынешнее поколение «крадет» у будущего, тратя деньги на основе завышенных бумажных доходностей, которые могут никогда не реализоваться .
