В новом выпуске подкаста We Study Billionaires инвестор и автор масштабного исследования Global Outperformers Диди Айсан (Dede Eyesan) делится результатами десятилетнего анализа компаний, показавших лучшие результаты на мировых рынках. Обсуждение охватывает специфику инвестиций в Китай и Индию, психологические трудности удержания акций-мультибаггеров и детальный разбор кейсов таких компаний, как Evolution AB, Gofore и Karooo.
📉 Китайский дисконт и экономический сдвиг в сторону Азии 1:03
Китайский рынок демонстрирует значительный разрыв между ростом прибыли компаний и доходностью для акционеров по сравнению с США, Японией и Индией . Диди Айсан выделяет три ключевые причины «китайского дисконта»:
- Доминирование государства: Около 40% рыночной капитализации Китая приходится на государственные (SOE) или смешанные предприятия. В топ-10 крупнейших компаний страны шесть являются государственными . Они растут медленнее и имеют более низкую маржинальность по сравнению с частным сектором .
- Стандарты отчетности: Несмотря на прогресс и внедрение стандартов IFRS 16, уровень корпоративного управления в КНР все еще уступает западным рынкам .
- Регуляторные риски: Правительство может мгновенно изменить правила игры, что ставит под удар целые отрасли .
По мнению Диди Айсана, инвесторам стоит принять этот дисконт как данность и закладывать больший запас прочности (margin of safety), например, оценивая компанию в 10 годовых прибылей (P/E) вместо 20 .
В то же время доля Азии в мировом ВВП выросла с 26% (20 лет назад) до 40% сегодня . В то время как доли США и Европы за последнее десятилетие упали с 36% до 28% и с 31% до 23% соответственно .
🇮🇳 Индия: между колоссальным ростом и рисками управления 7:15
Диди Айсан считает Индию одним из самых перспективных рынков, несмотря на его текущую дороговизну . К концу этого десятилетия Индия имеет все шансы стать третьей экономикой мира .
Ключевые инвестиционные ниши в Индии по версии гостя:
- Ритейл потребительской электроники: В штатах вроде Бихар (130 млн человек) или Уттар-Прадеш (200 млн человек) уровень проникновения кондиционеров и холодильников крайне низок (в Бихаре у 95% населения нет кондиционера) . При росте подушевого ВВП с текущих $2500 эти товары станут предметами первой необходимости .
- Здравоохранение: Индия уже является «мировой аптекой» в производстве активных фармацевтических ингредиентов (API), но теперь фокус смещается на качественные клиники и диагностические центры .
- Химическая промышленность: Отрасль выигрывает от переноса производства косметики и материалов из других стран .
Однако инвестор предупреждает о проблемах корпоративного управления. Успех привлекает мошенников, и в истории индийского рынка было немало фальсификаций, таких как кейс Brightcom Group, где менеджмент создавал фейковые банковские счета . Диди Айсан утверждает, что при анализе компаний в развивающихся странах фактор «качества» управления должен занимать 75% веса в принятии решения, тогда как в США достаточно 50% .
🧠 Психология удержания: почему найти лидера легче, чем заработать на нем 18:03
Диди Айсан подчеркивает, что главная сложность не в поиске «мультибаггера», а в способности удерживать его в портфеле десятилетиями . Акции лучших компаний могут падать на 25–30% многократно, а против бизнеса могут выходить разгромные отчеты шорт-селлеров .
Для минимизации психологического давления инвестор предлагает искать компании в «круге компетенций» (например, потребительские бренды проще анализировать, чем химические заводы) или ориентироваться на естественные монополии .
Примеры «понятных» лидеров прошлого десятилетия:
- Airports of Thailand: Владеет почти всеми аэропортами Таиланда. Бизнес-модель выигрывает от роста медицинского туризма и имеет огромную выручку от аренды площадей под ритейл (duty-free) .
- Texas Pacific Land Corporation: Обладает 880 тысячами акров земли в Техасе. Нефтяные компании платят им роялти за добычу и использование воды . Маржа по EBITDA у этой компании достигает 90%, так как капитальные затраты практически отсутствуют .
- Nvidia: Диди Айсан приводит эту компанию как пример «трудного» выбора. В 2012 году она была убыточной, балансировала на грани банкротства и занималась только игровыми чипами — тогда невозможно было с уверенностью предсказать ее доминирование в ИИ .
🎰 Evolution AB: трансформация из гиперроста в стабильность 32:45
Шведская компания Evolution AB (лидер в сфере Live-казино) долгое время считалась фаворитом инвесторов, но сейчас ее оценка снизилась. Диди Айсан владеет этими акциями с 2019 года и считает, что рынок сейчас находится в стадии переоценки ожиданий .
Основные тезисы по Evolution AB:
- Смена парадигмы: Гость рассматривает компанию не просто как сегмент iGaming, а как индустрию «развлечений в условиях неопределенности» (uncertainty entertainment), куда входят также фондовый рынок, криптоактивы и спортивные ставки .
- Замедление роста: Темпы роста выручки упали с 50% до 20–25% . Инвесторы, искавшие сверхроста, выходят из актива, уступая место тем, кто ценит стабильность .
- Риски: Значительная часть выручки все еще поступает с нерегулируемых рынков (например, Китая), что создает неопределенность на горизонте 5 лет .
- Оценка: При текущем P/E около 20–21 Диди Айсан видит хороший потенциал, учитывая маржу по EBITDA выше 60% и объявленный байбек на $400 млн .
🇫🇮 Gofore: «тихий» лидер финского IT-консалтинга 40:47
Новое пополнение в портфеле Jenga IP — финская IT-консалтинговая компания Gofore. Диди Айсан пересмотрел свое отношение к консалтингу, обнаружив, что многие такие компании являются стабильными «машинами роста» .
Особенности Gofore:
- Культура и автоматизация: В 2017 году компания создала внутреннего чат-бота для устранения среднего звена управления . На 1400 сотрудников приходится очень компактный бэк-офис (10–20 человек) .
- Прозрачность: Gofore публикует данные о выручке ежемесячно, что редкость для индустрии .
- Клиентская база: Около 82% клиентов возвращаются ежегодно . Компания успешно работает с государственным сектором Финляндии — одной из самых инновационных стран мира .
- Германская экспансия: Сейчас 12% выручки приходится на Германию, где рынок IT-консалтинга ($50 млрд) в десять раз больше финского .
Диди Айсан ожидает, что Gofore сможет поддерживать темп роста в 25% в год (15% органически и 10% за счет поглощений) .
