В новом выпуске подкаста We Study Billionaires сооснователь The Investor's Podcast Network Стиг Бродерсен (Stig Brodersen) представил подробный аудит своего инвестиционного портфеля на конец 2025 года. В центре дискуссии — переход от стратегии агрессивного роста к сохранению капитала, глубокий анализ операционного рычага на примере Uber и Alphabet, а также концепция инвестирования во «второй слой» технологических гигантов.
📈 Философия портфеля и дисциплина бездействия 1:02
Стиг Бродерсен придерживается строгого правила: анализировать доходность своего портфеля лишь раз в год, обычно в январе . По его словам, это вынужденная мера, направленная на минимизацию избыточной активности. Он утверждает, что чем чаще инвестор проверяет котировки, тем выше риск принять импульсивное решение и нарушить долгосрочную стратегию .
Основные показатели и принципы Стига Бродерсена:
- Историческая доходность: С 2014 года, когда был запущен подкаст We Study Billionaires, его публичный портфель демонстрирует совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 29% .
- Фактор удачи: Инвестор открыто признает, что такая высокая доходность — во многом результат везения, а не только навыков, и он ожидает, что в ближайшие 10 лет показатели могут ухудшиться по мере нормализации рыночных циклов .
- Смена приоритетов: Стиг Бродерсен вошел в фазу жизни, где сохранение капитала становится важнее абсолютной доходности. В качестве примера он приводит свою крупную позицию в Berkshire Hathaway, которая, по его мнению, продолжит незначительно опережать S&P 500, но уже не принесет 29% годовых .
📉 Кейс Evolution AB: признание ошибок и выход из позиции 9:39
2025 год стал для Стига Бродерсена временем принятия трудных решений, главным из которых стала продажа акций Evolution AB. Это решение было болезненным, так как привело к фиксации реального убытка в размере 21,8% .
Детали сделки и выводы:
- Цена входа и выхода: Стиг Бродерсен покупал акции в октябре 2024 года по средней цене 865 шведских крон, а продал их по 676 крон .
- Нарушение тезиса: Хотя он по-прежнему считает компанию недооцененной и способной на 15% CAGR в будущем, его уверенность в бизнесе «существенно снизилась» за последние месяцы .
- Правило 24 месяцев: У инвестора есть правило анализировать позицию через два года после покупки. Несмотря на то что срок не вышел, он решил закрыть сделку, так как нашел более привлекательную альтернативу — Uber .
- Урок для стоимостных инвесторов: Стиг Бродерсен и Клэй Фринк сошлись во мнении, что Evolution AB стала примером «падающего ножа». Клэй Фринк отметил, что компания впервые сообщила о снижении выручки и прибыли, что стало шоком для рынка, привыкшего к двузначному росту .
🚗 Uber: главная ставка на операционный рычаг 17:51
Uber стала единственной компанией, которую Стиг Бродерсен добавил в портфель в 2025 году. Начав с «пробной» позиции в 1%, он увеличил долю до 7% от своих инвестиционных активов при средней цене покупки $95,45 .
Ключевые аргументы в пользу Uber:
- Операционный рычаг: Стиг Бродерсен считает это главным ментальным фактором. В цифровом мире Uber создала инфраструктуру двустороннего маркетплейса. Теперь каждый дополнительный доллар выручки почти полностью переходит в чистую прибыль, так как предельные затраты минимальны .
- Uber One: Подписочная модель ($9,99/мес) охватывает 15–20% от 189 млн активных пользователей в месяц . По данным Стига Бродерсена, подписчики тратят в 3,5 раза больше, чем обычные пользователи .
- Рекламный бизнес: Uber уже генерирует более $1 млрд выручки от рекламы, и этот сегмент растет быстрее, чем поездки или доставка . Маржинальность рекламы оценивается Стигом Бродерсеном в 70–80% .
- Платформа для гиг-воркеров: Инвестор видит потенциал в том, что водители в ожидании заказов могут заниматься микро-задачами на своих смартфонах (например, разметкой данных для AI), что еще больше привязывает их к платформе .
🛡️ Угроза беспилотников: Tesla против Uber 45:47
Обсуждая риски со стороны роботакси Tesla, Стиг Бродерсен высказал мнение, что угроза преувеличена . Он полагает, что автоматизация доставки товаров (Uber Eats) гораздо сложнее автоматизации перевозок людей, так как требует от робота взаимодействия с персоналом ресторанов и входа в здания . Кроме того, он считает, что даже если Tesla создаст лучший автомобиль, ей все равно понадобится технология Uber для обеспечения высокой загрузки (utilization rate), без которой бизнес-модель роботакси не будет экономически эффективной .
💻 Alphabet: почему Capex — это новый ров 1:05:08
Alphabet (Google) остается одной из крупнейших позиций в портфеле Стига Бродерсена. С момента его первой покупки в 2018 году акции выросли примерно в пять раз .
Позиция Стига Бродерсена по AI-гонке:
- Масштаб затрат: Прогноз капитальных затрат (Capex) на 2025 год составляет $91–93 млрд .
- Заградительный барьер: По мнению гостя, огромные расходы на AI не являются недостатком. Напротив, это «ров», так как лишь единицы компаний в мире могут позволить себе тратить десятки миллиардов долларов в год, чтобы оставаться в игре . Те, кто тратит $5 млрд вместо $50 млрд, просто станут нерелевантными .
- Вертикальная интеграция: В отличие от Microsoft, арендующей мощности у Nvidia, Google строит весь стек самостоятельно: от собственных чипов (TPU) до моделей и дата-центров .
🧠 Ментальные модели: «Второй слой» и «Несправедливое преимущество» 53:16
Стиг Бродерсен представил концепцию инвестирования во «второй слой» (the layer below) технологического сектора . Если «первый слой» — это производители лопат (Nvidia, TSMC) и облачные гиганты, то «второй слой» — это компании вроде Uber, Spotify и Shopify.
Особенности «второго слоя»:
- Они используют вычислительные мощности гигантов для монетизации собственных уникальных данных о пользователях .
- Например, Spotify знает о музыкальных вкусах всё, и AI позволяет им персонализировать продукт так, как не сможет ни один облачный провайдер общего профиля .
Другая важная модель — «Несправедливое преимущество» (Unfair Advantage) . Стиг Бродерсен делит преимущества на три типа:
- Информационное: Знание фактов раньше других (сегодня почти невозможно) .
- Аналитическое: Лучшее понимание публичной информации (чтение 10-K отчетов, которые большинство игнорирует) .
- Темпераментальное: Способность сохранять спокойствие и долгосрочный фокус. Инвестор считает это своим преимуществом, так как живет скромно и не испытывает давления со стороны рынка, что позволяет ему не продавать акции в неподходящие моменты .
🪙 Золото как страховой полис 1:18:44
Несмотря на критику золота со стороны Уоррена Баффетта, Стиг Бродерсен удерживает 6% позицию в драгметалле, купленную в 2022 году по цене $1842 за унцию . Он рассматривает золото не как инструмент роста, а как «страховку на случай, если всё полетит к чертям» . Дополнительным стимулом для него стали налоговые льготы в Дании: налоги на владение золотом для него ниже, чем на владение акциями .
В завершение Стиг Бродерсен подчеркнул важность понимания макроэкономики для сохранения богатства. Он считает, что при достижении определенного уровня капитала (например, $10 млн) защита от «черных лебедей» и гиперинфляции становится критически важной задачей .
