В начале 2026 года эксперт по количественному анализу Ник Балтас (Nick Baltas) и ведущий Нильс Каструп-Ларсен в рамках подкаста Systematic Investor обсудили текущее состояние индустрии системных инвестиций. Основной темой диалога стал глубокий анализ эффективности тренд-фолловинга (следования за трендом) за прошедший 2025 год, роль «нарративных данных» в прогнозировании сигналов и разбор новейших академических исследований, посвященных нелинейности рыночного импульса.
📰 Нарративы против цен: поиск «импульса до импульса» 3:30
Ник Балтас высказал интересную гипотезу о том, что традиционный тренд-фолловинг по своей сути является выражением «медленной дигестии» (переваривания) информации рынком . Информация поступает в новостные ленты, постепенно усваивается участниками, что отражается на траектории цены и создает тренд. По мнению Ника Балтаса, использование «нарративных данных» — агрегированных новостей и тем из интернета — может позволить инвестору поймать импульс еще до того, как он полностью сформируется в графике цен .
Однако ведущий Нильс Каструп-Ларсен выразил скептицизм относительно предсказательных моделей. Он привел в пример недавнюю ситуацию с японской иеной: несмотря на значительное повышение процентных ставок в Японии, которое должно было укрепить валюту согласно рыночному нарративу, иена осталась на низком уровне . По мнению Каструп-Ларсена, в условиях «сумасшедшего мира» критически важно сохранять дисциплину и следовать за свершившимися фактами (ценами), а не пытаться предсказывать будущее .
В ответ на это Ник Балтас предложил рассматривать нарративы не как хрустальный шар, а как инструмент оценки соотношения «сигнала к шуму» . Он полагает, что:
- Интенсивность обсуждения темы в медиа не всегда ведет к изменению цены.
- Реакция цен на новости часто является условной (например, акции реагируют на инфляцию только после пересечения определенного порога) .
- Использование неценовой информации — это попытка инновации в сфере, где работа с ценами и волатильностью уже достигла своего предела .
📊 Итоги 2025 года: аномальное доминирование «медленных» стратегий 11:37
Обсуждая итоги 2025 года, собеседники отметили высокую дисперсию результатов среди управляющих . Начало 2026 года также оказалось сильным для тренд-фолловинга: в январе показатели многих стратегий выросли на 4–6%, что было обеспечено рынками металлов и акций .
Ник Балтас представил результаты своего исследования за последние 25 лет, в котором он сравнивал эффективность различных скоростей сигналов (от 2 до 12 месяцев) и размеров инвестиционной вселенной (от концентрированных портфелей до широких, включающих более 100 рынков).
Ключевые выводы анализа Ника Балтаса:
- Скорость сигнала: Последние три года (2023–2025) стали единственным периодом за четверть века, когда «медленные» сигналы (с периодом 12 месяцев) приносили лучшую доходность три года подряд .
- Размер портфеля: Начиная с 2016 года, малые, концентрированные вселенные (около 18 наиболее ликвидных рынков) демонстрируют более стабильные и высокие результаты по сравнению с широкими диверсифицированными портфелями .
- Исторический контекст: Ник Балтас и Нильс Каструп-Ларсен предупредили, что в период с 2002 по 2009 год малые портфели были худшим выбором ежегодно . Это означает, что текущее преимущество малых портфелей (характерное для репликаторов индексов) может быть временным рыночным режимом, а не долгосрочной аксиомой.
📑 Обзор исследования Meketa: тренд-фолловинг становится мейнстримом 31:41
Собеседники разобрали декабрьский отчет консалтинговой компании Meketa, посвященный роли тренд-фолловинга в портфелях институциональных инвесторов. По словам Ника Балтаса, сам факт публикации такой статьи крупным консультантом свидетельствует о растущем интересе к стратегии .
В статье выделяются ключевые параметры дизайна стратегий, влияющие на результат:
- Использование нетрендовых сигналов (например, возврата к среднему или макроиндикаторов) для диверсификации .
- Механизмы фиксации прибыли и стоп-лоссы.
- Тип аллокации риска: статический или динамический .
Ник Балтас подчеркнул, что нетрендовые компоненты в 2025 году показали отличные результаты. Они помогают инвесторам удерживать позиции в тренд-фолловинге в периоды просадок, делая инвестиционный процесс более психологически комфортным («выпуклая функция полезности») .
🧠 Нейросети и нелинейный импульс: работа Тобиаса Московица 39:50
Особое внимание Ник Балтас уделил новой работе группы авторов, включая Тобиаса Московица (связанного с AQR), под названием «Nonlinear Time Series Momentum» . Основная идея исследования заключается в отказе от линейной зависимости между силой сигнала и размером позиции.
Ник Балтас объяснил эволюцию подходов к формированию позиции:
- Бинарный: есть тренд — покупаем на весь объем, нет — продаем .
- Линейный: чем сильнее тренд, тем больше позиция .
- Сигмоидный (S-образный): позиция увеличивается вместе с трендом, но при достижении экстремальных значений «сглаживается» .
По словам Ника Балтаса, авторы исследования использовали нейросеть, чтобы позволить самим данным определить форму этой зависимости. Нейросеть подтвердила, что в «хвостах» (при очень сильных движениях цен) возникают нелинейности: уверенность в продолжении тренда падает, и в некоторых случаях модель даже предлагает начать играть на разворот (reversion) . Хотя это усложняет стратегию, Ник Балтас считает важным понимание того, что в экстремальных точках риск ошибки оценки сигнала (estimation noise) возрастает .
🛡️ Математика автономности тренда и «Кризисная Альфа» 51:06
Завершающим пунктом дискуссии стал разбор статьи Кристиана из датского пенсионного фонда ATP об автономности тренда . Это теоретическая работа, доказывающая математическую «красоту» тренд-фолловинга.
Ник Балтас выделил два важных вывода из этого исследования:
- Тренд-фолловинг может быть прибыльным, даже если возвраты активов являются независимыми (IID — independent identically distributed) . Это возможно благодаря серийной зависимости волатильности: если волатильность сегодня высока, она, вероятно, будет высокой и завтра, что позволяет стратегии зарабатывать на «выпуклости» выплат .
- Математически доказано, что после достижения определенного порога просадки (drawdown) ожидаемая доходность тренд-фолловера становится положительной, что подтверждает механизм «кризисной альфы» (Crisis Alpha) .
Нильс Каструп-Ларсен отметил, что данная работа подводит строгую математическую базу под идеи о защитных свойствах тренда, которые ранее обсуждались в индустрии на более эмпирическом уровне .
