Легендарный инвестор Стив Айсман, ставший прототипом одного из главных героев фильма «Игра на понижение» (The Big Short), в беседе со Скоттом Гэллоуэем анализирует скрытые угрозы современной финансовой системы. Основное внимание уделено рынку частного кредитования объёмом $2 трлн и рискам, связанным с чрезмерными инвестициями в искусственный интеллект.
🌍 Геополитика и рынок: почему Иран не обрушит экономику 4:05
Обсуждая текущую напряженность на Ближнем Востоке, Стив Айсман отмечает, что, несмотря на гуманитарную трагедию, долгосрочное влияние конфликта с Ираном на рынок будет ограниченным .
По мнению Стива Айсмана:
- Иранский режим является своего рода «культом смерти», для которого мученичество собственного народа — признак праведности . Из-за этой идеологии режим может игнорировать экономическую боль дольше, чем обычные правительства.
- Тем не менее, военная победа США неизбежна, так как Иран противостоит «величайшей сверхдержаве в истории со времён Римской империи» .
- Рынок болезненно реагирует на новости только потому, что инвесторы постепенно осознают: смена режима или его «обезглавливание» не будет делом двух дней .
- В конечном итоге (через 3–4 недели) цены на нефть стабилизируются, а инвестиционный ландшафт не изменится «ни на один доллар» .
Скотт Гэллоуэй добавляет, что администрация Трампа, по его наблюдениям, пытается исполнить «импровизированный танец Кабуки», чтобы объявить о победе и как можно скорее покинуть регион . По оценке ведущего, США теряют доверие из-за отсутствия четко продуманного плана выхода .
📉 Риск на $2 триллиона: непрозрачность частного кредитования 11:02
Стив Айсман утверждает, что главная системная угроза сегодня кроется в рынке частного кредита (private credit), который вырос до $2 трлн .
Ключевые факты о частном кредитовании:
- Весь рост кредитования в США со времён кризиса 2008 года происходил не в банках, а в секторе частного долга .
- В отличие от 2008 года, когда данные по субстандартным ипотечным кредитам ежемесячно передавались в Moody's и S&P, рынок частного кредита абсолютно непрозрачен .
- У инвесторов нет инструментов для полноценного кредитного анализа, так как данные о заёмщиках скрыты .
Особую тревогу у Айсмана вызывает «токсичная» связь между частным капиталом (private equity) и страховыми компаниями . По словам эксперта, многие лайфовые страховые компании были куплены фирмами частного капитала, которые затем:
- Заставили страховщиков инвестировать в долговые обязательства, которые эти же фирмы и генерируют .
- Используют агрессивные методы перестрахования через собственные офшорные структуры за пределами США .
- Скрывают реальный уровень кредитного плеча через сложные, непрозрачные транзакции .
Стив Айсман подчёркивает, что за последние 17 лет в США не было полноценного кредитного цикла, поэтому эта система ещё не проходила проверку на прочность . Однако в случае кризиса пострадают не банки (которые сейчас капитализированы лучше, чем когда-либо), а институциональные инвесторы и владельцы страховых полисов .
🤖 Искусственный интеллект: пузырь или новая реальность? 8:48
Айсман не верит в «кошмарный сценарий», при котором мир внезапно перестанет покупать чипы Nvidia . Цифры инвестиций говорят сами за себя: если в прошлом году общие расходы на инфраструктуру ИИ составили $450 млрд, то в этом году только четыре гиганта — Amazon, Google, Meta и Microsoft — потратят $650 млрд .
Тем не менее, Айсман видит риски в оценках компаний:
- Вопрос не в том, полезен ли ИИ, а в том, оправдают ли прибыли компаний (таких как OpenAI с оценкой в $80 млрд или Anthropic) гигантские вложения инвесторов .
- Айсман проводит аналогию с пузырём доткомов: «Первое поколение интернет-компаний потерпело крах, и только второе привело нас к триумфу» . По его мнению, OpenAI и Anthropic могут обанкротиться, а на их месте после рецессии возникнут более сильные игроки .
- Ведущий Скотт Гэллоуэй настроен оптимистично в отношении SaaS-компаний (Salesforce, ServiceNow, Adobe). Он считает, что страхи инвесторов перед тем, что ИИ заменит эти продукты простыми «промптами», сильно преувеличены . По его мнению, 80% ценности таких компаний — это не технология, а управление клиентами, интерфейс и отношения .
⚖️ Аморальность рынков и политические риски 25:57
Скотт Гэллоуэй выдвигает тезис, что после 17 лет расширения мультипликаторов нас ждёт их сжатие (multiple contraction) из-за политической нестабильности и разрушения верховенства закона .
Стив Айсман категорически не согласен:
- Рынки, по его мнению, не «имморальны», а «аморальны» — им всё равно на политику, идеологию или справедливость .
- Инвесторов волнуют только три вопроса: «Побьёте ли вы прогноз по прибыли на квартал?», «Растёт ли маржа?» и «Каковы темпы выручки?» .
- Даже в 2008 году рынки начали падать только тогда, когда упала прибыль, а не когда люди начали разоряться .
- Относительно тарифов: Айсман иронизирует над учебниками «Экономикс 101», которые учат, что тарифы разрушают экономику . Практика показала, что рынок быстро адаптировался к торговым войнам, и если это не бьёт напрямую по марже (как в секторе потребительских товаров), инвесторы игнорируют проблему .
🎬 Наследие «Игры на понижение»: почему все хотят предсказать конец света 34:01
Стив Айсман с юмором отмечает, что после выхода фильма «Игра на понижение» его роль «пророка апокалипсиса» стала слишком востребованной . По его словам, многие аналитики пытаются предсказать крах доллара или системы фиатных денег просто ради славы, но их аргументы лишены данных .
Различия между 2008 годом и нынешними прогнозами:
- Наличие данных: В 2008 году ухудшение состояния потребителей было видно в ежемесячных отчётах. Сегодняшние теории о крахе доллара строятся только на идее о том, что «правительство тратит слишком много» .
- Отсутствие альтернативы: Несмотря на долг США в 125% ВВП (для сравнения, у Японии — 240%), доллар остаётся резервной валютой, а вся финансовая система планеты работает на казначейских облигациях США (Treasuries) . Пока нет ликвидной альтернативы, крах доллара — «академический страх» .
- Биткоин: Айсман считает ошибочным тезис о том, что Биткоин — это защита от конца света. Актив ведёт себя просто как рискованный технологический актив: растёт вместе с Nasdaq и падает вместе с ним .
Айсман также подтвердил точность своей характеристики в фильме: Стив Карелл правильно передал его гнев и раздражение того периода . Однако сам Айсман больше не хочет предсказывать конец света, так как это был крайне тревожный и неприятный опыт .
📉 Личная история Гэллоуэя: как потерять $400 млн за 4 месяца 57:41
В завершение выпуска Скотт Гэллоуэй делится личными воспоминаниями о кризисе 2008 года. В то время он был активистом-инвестором и входил в совет директоров The New York Times .
Основные моменты истории:
- Гэллоуэй убедил фонд Harbinger Capital выделить $600 млн на покупку доли в газете, полагая, что акции по цене $15 недооценены .
- Через 4 месяца после покупки и его вхождения в совет директоров акции рухнули до $3 .
- Гэллоуэй признаётся, что потерял около $400 млн чужих денег в кратчайшие сроки .
- Ситуация была настолько критической, что в марте 2009 года рекламные доходы упали с ожидаемых $300 млн до $22 млн . Газета была на грани банкротства, пока её не спас займ от мексиканского миллиардера Карлоса Слима .
Ведущий подчеркнул, что молодые люди, не заставшие тот период, не понимают, как быстро всё может перевернуться . Он вспоминает это время как период экстремального стресса, когда он в 40 лет снова оказался практически без средств, имея двух маленьких детей .
