В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдс беседует с Джонатаном Теппером, основателем аналитической компании Variant Perception и автором резонансной книги «Миф о капитализме». Собеседники разбирают, как отсутствие реальной конкуренции в США искажает рыночные показатели, почему классические экономические индикаторы перестают работать и как необычное детство в среде испанских миссионеров сформировало уникальный взгляд инвестора на мир.
🌍 От миссионерских приютов до Гарварда: генезис экономиста 2:40
Джонатан Теппер вырос в необычных условиях: его родители были пресвитерианскими миссионерами в Испании 1980-х годов . Они работали в мадридском районе Сан-Блас, который в то время страдал от тяжелой героиновой эпидемии. Родители Джонатана основали центр реабилитации для наркозависимых, который со временем разросся в сеть, работающую в 25 странах .
Этот опыт преподал Тепперу несколько фундаментальных уроков:
- Основы лидерства: По словам гостя, его родители следовали правилу, описанному Робертом Грином в книге «Мастерство»: найди наставника и вовремя избавься от него . Они давали бывшим зависимым ответственность, позволяя им открывать новые центры, что обеспечивало лояльность и рост организации.
- Экономика на практике: В возрасте 10 лет Джонатан осознал влияние валютных курсов, когда за чеки на 20 долларов от бабушки он смог купить братьям в два раза меньше Биг Маков, чем обычно . Это совпало с выходом первого «индекса Биг Мака» от The Economist.
- Самообразование: Два года домашнего обучения научили его, что при наличии книг и желания можно учиться в любом темпе . В итоге он сдал 10 экзаменов Advanced Placement и фактически освоил программу первых двух курсов колледжа еще до поступления .
📊 Variant Perception: системный подход к макропрогнозированию 8:25
После работы аналитиком в SAC Capital и Bank of America Теппер основал Variant Perception . Его главной претензией к традиционным экономистам было то, что 9 из 10 специалистов пропустили последние четыре рецессии .
Ключевые принципы работы Variant Perception:
- Отказ от «гуру-менеджмента»: Теппер называет макроэкономику индустрией «черных ящиков», где успех зависит от интуиции конкретного лидера. Он же стремился создать систему, которая будет работать стабильно, даже если он сам покинет компанию .
- Акцент на изменениях (первая производная): Рынки реагируют не на то, плоха экономика или хороша, а на изменение направления .
- Опережающие индикаторы ликвидности: Теппер утверждает, что условия ликвидности опережают экономические показатели примерно на 6 месяцев, а цены на активы — на 6–12 месяцев .
В качестве примера успешного прогноза гость приводит ситуацию в Бразилии в конце 2015 года. Несмотря на крайне негативные заголовки в СМИ, индикаторы Variant Perception показывали разворот, что позволило заработать на восстановлении рынка .
📉 Почему «сломались» корпоративные зарплаты? 19:20
Поводом для написания книги «Миф о капитализме» (The Myth of Capitalism) стало несоответствие реальности и моделей . У Variant Perception был надежный индикатор, который предсказывал рост зарплат в США, но на практике зарплаты оставались на месте, а корпоративные прибыли били рекорды.
Теппер начал исследовать причины и пришел к выводу, что в США нарушен механизм самокоррекции капитализма . В теории, высокая доходность капитала должна привлекать конкурентов, которые сбивают маржу. Однако этого не происходило.
Опираясь на исследование профессора Густаво Грюльона (Rice University), Теппер указывает на следующие факты:
- В 2/3 отраслей экономики США уровень концентрации значительно вырос за последние 20 лет .
- Высокая маржа компаний обусловлена не эффективностью, а рыночной властью над потребителями и работниками .
🏢 Анатомия современных монополий 28:14
Джонатан Теппер разделяет доминирующие компании на два типа:
1. Натуральные монополии
Возникают из-за специфики бизнеса или сетевых эффектов.
- Visa/Mastercard: Глобальная платежная система, где масштаб критически важен .
- Google и Facebook: Google удерживает около 90% рынка поиска, Facebook — более 80% в социальных медиа . Проблемой здесь является не сам размер, а дискриминация конкурентов (например, когда Google продвигает свои сервисы в выдаче выше сторонних) .
2. «Ненатуральные» монополии
Создаются искусственно с помощью государственного регулирования.
- Пивная индустрия: Две компании контролируют около 90% продаж в США из-за сложности дистрибуции, обусловленной законами времен отмены сухого закона .
- Похоронный бизнес: Крупные сети, такие как Service Corporation, скупают местные морги и лоббируют законы, запрещающие продажу гробов сторонними лицами (например, монахами в Алабаме) .
- Медицина и страхование: Закон Маккаррана — Фергюсона освободил страховщиков от антимонопольного надзора на федеральном уровне, что привело к олигополии в большинстве штатов .
🏛️ Крах антимонопольного контроля 35:14
Теппер утверждает, что текущая ситуация — результат 40-летней «идеологической обработки» . В 1960-х годах экономисты Чикагской школы (Роберт Борк, Милтон Фридман) убедили власти, что единственным критерием вреда монополии является цена для потребителя .
Критика «потребительского благосостояния» по Тепперу:
- Если продукт бесплатный (как Google или Facebook), это не значит, что он не наносит вреда. Вред проявляется в удушении инноваций и дискриминации .
- Регуляторы полностью «захвачены» индустрией (Regulatory Capture). По словам Теппера, многие сотрудники антимонопольных органов — это «вращающаяся дверь»: они приходят из юридических фирм, защищающих корпорации, и надеются вернуться туда на высокие зарплаты («ретроспективная взятка» по Нассиму Талебу) .
В качестве примера гость приводит случай с компанией TransDigm, которая скупает производителей авиадеталей и завышает цены на 500–700%, фактически эксплуатируя Министерство обороны США, у которого нет альтернатив .
💡 Пути реформы и инвестиционные выводы 44:06
Теппер предлагает радикальные меры для восстановления конкуренции:
- Запрет слияний при высокой концентрации: Если в отрасли остается 6 или менее игроков, новые слияния должны быть запрещены правилом «ярких линий» .
- Разделение компаний: Откат вредных слияний прошлого, как это было с Standard Oil или AT&T .
- Либерализация импорта: Разрешить импорт дешевых генериков из стран с аналогичным регулированием (Канада, ЕС, Япония), чтобы сбить цены на лекарства .
Инвестиционный взгляд: Теппер признает, что составленная им карта монополизированных отраслей США — это фактически «дорожная карта Уоррена Баффетта» . Баффетт обожает «ненатуральные монополии», такие как рейтинговое агентство Moody’s, статус которого закреплен законодательно . Теппер с иронией отмечает, что Баффетт — «просвещенный барон-разбойник», который покупает компании с «рвами», созданными государством.
🏁 Личные принципы и блиц 47:20
- О золоте: Теппер называет инвестиции в золото «религией». По его мнению, это ставка на отрицательные реальные ставки, но сами золотые рудники исторически показывают плохую доходность .
- О биткоине: Считает его плохой инвестицией, которая провалилась как средство обмена, единица учета и средство сбережения .
- О жизненных уроках: «Каждый человек может стать скульптором собственного разума». Эта фраза нобелевского лауреата Сантьяго Рамон-и-Кахаля вдохновляла Джонатана с детства .
- Совет: Теппер призывает инвесторов быть смелыми и независимыми. Он делит людей на ищущих стабильности (belonging) и ищущих независимости (independence) — успех приходит, когда выбор карьеры соответствует психологическому типу .
