В данном выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клей Финвуд завершает детальный обзор книги миллиардера и сооснователя Oaktree Capital Говарда Маркса — «Mastering the Market Cycle» («Овладение рыночным циклом»). Темами обсуждения стали специфика циклов в недвижимости, психология рыночных пузырей, умение определять текущую фазу цикла без использования прогнозов и концепция «смены парадигмы» (sea change) в современной финансовой системе.
🏠 Особенности цикла на рынке недвижимости 1:31
Клей Финвуд отмечает, что недвижимость — это актив, при покупке которого инвесторы чаще всего оправдывают свои действия широкими обобщениями: «землю больше не производят», «в этом всегда можно жить» или «это хедж против инфляции» . Однако, согласно анализу Говарда Маркса, этот сектор подвержен тем же циклическим законам, что и остальные рынки, причем кредитное плечо играет здесь ключевую роль .
Цикл недвижимости проходит через четыре стадии:
- Позитивные события увеличивают прибыльность и энтузиазм участников .
- Психология улучшается: покупатели используют более оптимистичные прогнозы и снижают требования к качеству объектов .
- Рост цен стимулирует активность, что ведет к еще большему росту и принятию на себя чрезмерных рисков .
- Рост становится неустойчивым, и цикл разворачивается в обратную сторону .
Главное отличие недвижимости — низкая ликвидность и длительный период реализации проектов . Процесс от поиска участка до завершения строительства может занимать годы. Финвуд приводит пример: если один застройщик видит дефицит в 100 домов и решает построить 20, это разумно. Но если еще девять застройщиков сделают тот же вывод одновременно, рынок получит 200 домов вместо необходимых 100 .
В качестве примера успешного использования цикла приводится решение Говарда Маркса после кризиса 2008 года. В то время как большинство считало, что американская мечта о собственном доме умерла, Маркс проанализировал данные, увидел исторический минимум нового строительства относительно населения и агрессивно инвестировал в ипотечные долги и строительные компании, что принесло Oaktree Capital огромную прибыль .
📈 Три стадии бычьего и медвежьего рынков 11:08
Говард Маркс выделяет три ключевых этапа развития любого бычьего рынка:
- Первая стадия: когда лишь немногие исключительно прозорливые люди верят, что ситуация улучшится .
- Вторая стадия: когда большинство инвесторов осознают, что улучшение действительно происходит .
- Третья стадия: когда каждый делает вывод, что дела будут идти в гору вечно .
Медвежий рынок является зеркальным отражением этого процесса: от осознания немногими, что «не всё будет розовым», до всеобщей убежденности, что ситуация может только ухудшаться . Клей Финвуд цитирует Уоррена Баффетта, который говорил, что то, что мудрец делает в начале, дурак делает в конце .
🧼 Анатомия пузыря: от Исаака Ньютона до Nifty 50 13:15
Для иллюстрации того, как даже гении теряют рассудок в периоды рыночной эйфории, приводится история Исаака Ньютона и пузыря Южных морей 1720 года . Ньютон сначала заработал 7 000 фунтов, вовремя выйдя из инвестиции, но, наблюдая за тем, как его друзья богатеют еще быстрее, снова купил акции на пике и потерял 20 000 фунтов (более 5 млн фунтов в современном эквиваленте) .
Главным признаком («hallmark») пузыря Говард Маркс называет веру инвесторов в то, что «цена больше не имеет значения» . Финвуд выделяет несколько исторических примеров:
- Nifty 50 (конец 1960-х): акции лучших компаний торговались с P/E 80–90, после чего рухнули на 80–90% .
- Пузырь доткомов (1999): компании без прибыли оценивались в миллиарды долларов .
- Субстандартная ипотека (2006–2007): вера в то, что общенационального дефолта по ипотеке «никогда» не случится .
Маркс подчеркивает, что «переоцененность» актива не означает, что он упадет завтра, но это сигнал к осторожности .
🌡️ Как измерить температуру рынка 19:39
Говард Маркс утверждает, что превосходные результаты достигаются не за счет экономических прогнозов, в которые он не верит, а за счет понимания того, где рынок находится сейчас .
Для оценки «температуры» Маркс использует два подхода:
- Количественный: анализ P/E Ratio (коэффициент цена/прибыль) для акций, доходности облигаций и ставок капитализации в недвижимости .
- Качественный: наблюдение за поведением окружающих . Инвестор должен задавать себе вопросы: оптимистичны ли люди? Пытаются ли СМИ завлечь всех в рынок? Легко ли принимаются рискованные финансовые схемы? .
🎯 Почему Oaktree не ловит «рыночное дно» 27:41
Клей Финвуд объясняет, почему Говард Маркс и его компания Oaktree Capital принципиально не пытаются дождаться самого низкого уровня цен перед покупкой:
- Дно можно определить только ретроспективно .
- При достижении дна предложение продавцов иссякает. Маркс предпочитает покупать, когда на рынке царит паника и наблюдается избыточное давление продаж .
- Если ждать «ясности» на горизонте, цены к этому моменту уже значительно вырастут .
Базовая тактика Oaktree — покупать, когда цена значительно ниже внутренней стоимости (intrinsic value), и продолжать покупки, если цена падает еще ниже .
🌊 «Смена парадигмы»: Текущая ситуация и будущее циклов 40:08
В интервью с Треем Локерби Говард Маркс обсуждает концепцию «Sea Change» — фундаментального изменения в работе рыночного механизма, которое он наблюдал трижды за свою 54-летнюю карьеру :
- Конец 1970-х: переход от жестких правил фидуциарной ответственности (когда нельзя было покупать ничего, кроме «качественных» активов) к мышлению в категориях «риск/доходность». Это дало толчок развитию хедж-фондов и частного капитала .
- 1980–2021 гг.: период 40-летнего снижения процентных ставок с 22,25% до почти нуля . Маркс считает это событие главным драйвером прибыли в финансах за последние 45 лет .
- Текущий момент: Маркс предполагает, что эпоха ультранизких ставок закончилась, и инвесторам больше не будет помогать «ветер в спину» в виде дешевых денег .
По состоянию на середину 2023 года Маркс оценивает состояние рынка как «умеренное» и рекомендует придерживаться сбалансированного, но осторожного подхода . Он призывает игнорировать краткосрочную волатильность и фокусироваться на фундаментальных вопросах: какие компании станут более ценными через десятилетия и кто с наибольшей вероятностью вернет долг .
