Рынок каннабиса, переживший бум во время пандемии, сегодня находится в глубоком упадке: котировки многих компаний рухнули более чем на 90%. Однако Крис Кейси, основатель и управляющий директор Windrock Wealth Management, видит в этом не крах, а редкую инвестиционную возможность, сравнивая покупку акций сектора с приобретением «колл-опциона» на целую индустрию.
🌿 Индустрия в упадке или скрытый потенциал? 0:17
По словам Криса Кейси, нынешнее состояние сектора каннабиса — это классический пример ситуации, когда на рынке наблюдается значительная недооценка активов . После резкого всплеска энтузиазма в период локдаунов, когда многие остались дома и потребление продукции выросло, отрасль столкнулась с затяжным падением. Кейси отмечает, что сейчас инвесторы могут купить фактически «проблемные бизнесы в быстрорастущей индустрии» .
Основной тезис Кейси заключается в стратегии контринвестирования:
- Необходимо найти рыночный перекос цен.
- Важно идентифицировать катализатор, который исправит этот перекос.
- В данном секторе, по мнению гостя, таких катализаторов сейчас сразу несколько .
Мэгги Лейк подчеркивает, что многие инвесторы были «вымыты» с этого рынка из-за его волатильности и разочарования последних лет . Однако Кейси считает, что когда об отрасли никто не хочет слышать — это лучший момент для анализа .
📜 Исторический контекст и правовой тупик 2:03
Крис Кейси напоминает, что каннабис в США не всегда был вне закона. Ситуация начала меняться в 1920-х годах, закрепившись «Актом о налоге на марихуану» 1937 года и окончательно — «Актом о контролируемых веществах» 1970 года . В последнем документе каннабис был отнесен к «Списку I» (Schedule I).
По мнению Кейси, нахождение каннабиса в одном списке с героином при наличии у него медицинских свойств «абсурдно», особенно учитывая, что кокаин и метамфетамин находятся в менее строгом «Списке II» .
Хронология легализации на уровне штатов:
- 1996 год: Калифорния первой легализует медицинское использование .
- 2012 год: Колорадо одобряет рекреационное использование .
- На текущий момент: около 40 штатов легализовали медицинский каннабис, и 24 (включая округ Колумбия) — рекреационный .
В результате около 75% населения США имеют доступ к медицинскому каннабису, а более 50% — к рекреационному . Несмотря на это, на федеральном уровне растение остается нелегальным, что создает огромные операционные трудности для компаний .
📊 Рыночные показатели и «потолок» роста 4:39
Несмотря на юридические барьеры, индустрия каннабиса в США уже достигла внушительных объемов. В прошлом году продажи составили около 30 миллиардов долларов . Кейси приводит цифры для сравнения:
- Канада (полная легализация): продажи на уровне 5 млрд долларов (эквивалентно 40 млрд для населения США) .
- Рынок алкоголя в США: более 100 млрд долларов .
- Рынок табака в США: около 85 млрд долларов .
По прогнозам, к 2025 году продажи каннабиса в США могут вырасти до 35–45 миллиардов долларов . Аналитики, на которых ссылается Мэгги Лейк, уже отмечают снижение продаж у крупных дистрибьюторов пива, связывая это с переходом потребителей на легальный каннабис . Социальное признание также растет: продуктами с ТГК пользуются даже пожилые люди для облегчения боли .
🚧 Три главных препятствия для бизнеса 8:46
Кейси выделяет три ключевых фактора, которые «держат отрасль за горло» и мешают росту котировок, несмотря на хорошие операционные показатели многих компаний (у большинства отношение цены к выручке (P/S) ниже единицы) .
1. Налоговое бремя (Статья 280E Налогового кодекса) Согласно правилам IRS, компании сектора каннабиса могут вычитать из налогооблагаемой базы только стоимость проданных товаров (инвентарь), но не операционные расходы: аренду, зарплаты или коммунальные платежи . Это приводит к тому, что эффективная налоговая ставка привязывается к валовой прибыли, что Кейси называет «ужасным бременем» .
2. Невозможность торговли между штатами Каннабис нельзя перевозить через границы штатов. Это заставляет компании строить неэффективные локальные производства в каждом регионе . Кейси прогнозирует, что как только этот запрет падет, Кентукки и Вирджиния заменят табачные поля плантациями каннабиса, став поставщиками с самой низкой себестоимостью .
3. Отсутствие доступа к капиталу Крупные национальные банки отказываются работать с сектором. Даже компании по недвижимости не могут получить кредиты, если их арендатор связан с каннабисом . Публичные компании вынуждены привлекать долг под 10% годовых и выше, часто на очень жестких условиях .
⚡️ Катализаторы: Решедулинг и Трамп 13:28
Инвестор полагает, что ситуация может измениться очень быстро. В октябре 2022 года администрация Байдена поручила DEA и Министерству внутренней безопасности рассмотреть вопрос о переносе каннабиса в другой список контролируемых веществ . Процесс застопорился, но Кейси считает, что в случае победы Дональда Трампа всё может решиться «одним постом в соцсетях в три часа ночи» . По мнению гостя, Трамп склонен игнорировать бюрократические процедуры ради быстрых результатов.
Другим важным фактором является «Закон о безопасном банковском обслуживании» (SAFER Act), который находится на рассмотрении в Сенате . Он должен дать банкам иммунитет при работе с компаниями сектора. Кейси отмечает, что сейчас по обе стороны политических баррикад в Конгрессе сложился консенсус о том, что статус-кво пора менять .
📈 Инвестиционная стратегия: «Колл-опцион» на 90%-ю скидку 20:14
Кейси рассматривает акции каннабиса как ставку на восстановление. По его оценке, если акции вернутся хотя бы к своим максимумам за последние 52 недели, инвесторы могут получить доходность от 200% до 600% .
Основные советы по инвестированию в сектор:
- Выбирать лидеров рынка: Из 10–12 крупных публичных компаний стоит присматриваться к тем, кто оперирует в 6–12 штатах и имеет сотни розничных точек .
- Готовиться к консолидации: Как только регуляторные барьеры падут, крупные игроки (включая табачных и алкогольных гигантов) начнут скупать мелких .
- Учитывать инфраструктурные барьеры: Многие брокеры и кастодианы до сих пор сохраняют полный запрет на покупку акций компаний, связанных с каннабисом, что ограничивает приток капитала от розничных инвесторов .
По мнению Кейси, отрасль уже прошла проверку на прочность («battle tested»), выжив в невозможных условиях . Когда институциональный капитал наконец получит доступ к этому рынку, цены на активы могут взлететь мгновенно.
