Инвестирование вопреки рыночным настроениям требует не только аналитического склада ума, но и исключительной психологической устойчивости. В новом выпуске подкаста We Study Billionaires эксперт Скотт Филлипс (Scott Phillips) рассказывает о наследии легендарного Джона Темплтона (John Templeton), объясняя, как принципы «максимального пессимизма» помогают находить баснословные сделки там, где остальные видят лишь крах.
🧠 Истоки независимого мышления: воспитание Джона Темплтона 2:10
По мнению Скотта Филлипса, уникальный инвестиционный стиль Джона Темплтона был заложен еще в детстве благодаря специфическому подходу его родителей к воспитанию . Его отец был успешным юристом и «суперпредпринимателем», занимавшимся всем — от хлопкоочистительных заводов до страхования, а мать была исключительно образованной для начала XX века женщиной, изучавшей греческий, латынь и математику .
Ключевые особенности воспитания будущего инвестора:
- Полная автономия: Родители не давали прямых указаний и не навязывали целей. Джон и его брат были предоставлены сами себе .
- Метод самообучения: Если Джон задавал матери вопрос, она не отвечала прямо, а через неделю «случайно» оставляла нужную книгу на кофейном столике .
- Отсутствие социального давления: Семья жила в сельской местности (Уинчестер, Теннесси), что избавляло детей от необходимости сравнивать себя с городскими сверстниками и следовать конвенциям .
- Ранняя ответственность: В восемь лет Джон попросил ружье, и мать, несмотря на опасения, позволила ему это, считая, что его жизнь «в руках Божьих» .
Филлипс утверждает, что такая среда сформировала у Темплтона колоссальную уверенность в собственных суждениях. По словам гостя, инвестор не был высокомерным, но искренне верил, что если он провел исследование, то его выводы верны, даже если весь мир с ними не согласен .
📉 Уроки Великой депрессии и «покерный» капитал 9:15
Великая депрессия стала для Джона Темплтона не трагедией, а важнейшим этапом закалки. В 1930 году, когда он учился в Йеле, отец сообщил ему, что больше не может оплачивать обучение . Это событие, по мнению Филлипса, стало «лучшим, что могло случиться», так как заставило Джона работать в разы усерднее .
Финансовое выживание Темплтона в Йеле строилось на трех столпах:
- Стипендии: Он добился того, чтобы стать лучшим в классе, что позволило покрыть значительную часть расходов .
- Работа на полставки: Совмещение учебы с трудовой деятельностью .
- Игра в покер: Последнюю четверть необходимых средств Джон выигрывал у однокурсников, используя свои математические способности и умение читать эмоции .
Этот опыт сформировал у Темплтона крайнюю бережливость. Как отмечает Скотт Филлипс, инвестор всю жизнь откладывал 50% своего дохода . Гость приводит пример: даже став мультимиллионером после азиатского финансового кризиса, Темплтон долго отказывался покупать автомобиль Kia (в акции которой он выгодно инвестировал), считая его слишком дорогим . Бережливость доходила до того, что он собственноручно скреплял чистые обрывки бумаги в новые блокноты, чтобы не выбрасывать их .
🚀 Знаменитая ставка 1939 года: покупка «мусора» 19:36
Одним из самых смелых шагов в карьере Темплтона стала покупка акций в 1939 году, когда началась Вторая мировая война. Он приказал брокеру купить на 100 долларов акции каждой компании, торгующейся на бирже США дешевле одного доллара . Брокер пытался отговорить его, указывая на то, что многие из этих фирм — банкроты, но Джон настоял на своем .
Аналитическая логика этой сделки, по словам Филлипса:
- Ставка на асимметрию: Риск потери 100 долларов перекрывался потенциалом роста других позиций в 10 раз .
- Налоговый аспект: Темплтон изучил историю и понял, что в военное время правительство вводит налоги на «сверхприбыль» успешных компаний. Убыточные же компании могли восстанавливать прибыльность до нормального уровня без этих налогов .
- Контринтуитивность: Он сознательно покупал «хлам» (junk), а не качественные бизнесы, что противоречит современной моде на quality investing .
Результат был впечатляющим: когда рынок восстановился к 1942 году, Темплтон зафиксировал прибыль по 100 из 104 выбранных компаний, увеличив свой капитал в пять раз .
🇯🇵 Японское чудо и «доктрина лишней унции» 23:54
В конце 1950-х годов Джон Темплтон начал инвестировать в Японию. В то время американцы крайне негативно относились к этой стране после войны, а экономика Японии лежала в руинах . По мнению Филлипса, психологически это было равносильно тому, чтобы считаться сумасшедшим среди коллег на Уолл-стрит .
Скотт Филлипс выделяет два фактора успеха этой стратегии:
- Глубокий анализ (Bottom-up): Темплтон обнаружил, что японские компании не консолидировали показатели дочерних фирм в отчетности. Это делало их акции фундаментально недооцененными по сравнению с рыночными котировками .
- «Доктрина лишней унции» (Doctrine of the extra ounce): Джон считал, что разницу между просто хорошим инвестором и легендой делает «лишняя унция» усилий: еще один отчет, еще один визит в компанию, еще один час работы .
Темплтон удерживал японские позиции около 20 лет. Когда рынок Японии превратился в пузырь в 1980-х, он проявил железную дисциплину и перевел 60% своего флагманского фонда Templeton Growth Fund обратно в акции США . Это произошло как раз тогда, когда журнал Newsweek опубликовал знаменитую обложку «Смерть акций», а процентные ставки ФРС были на пике .
📉 Современная практика: мартовский обвал 2020 года 33:42
Скотт Филлипс рассказал, как его фирма Templeton & Phillips Capital Management применяла принципы Темплтона во время пандемии. В марте 2020 года оборачиваемость портфеля фонда составила две трети всего за несколько недель .
Стратегия фирмы в моменты паники:
- Наличие кэша: У фонда было около 20% наличности перед кризисом, так как до этого было трудно найти активы с 50%-м дисконтом .
- Правило замены: Филлипс следует правилу Темплтона — продавать текущую позицию, если найдена новая, потенциал роста которой на 50% выше .
- Покупка Amazon: Несмотря на репутацию «акции роста», в марте 2020 года Amazon торговался по цене 9 денежных потоков (cash flow). По словам Филлипса, это был момент, когда нужно было «держать слово перед клиентами» и покупать, несмотря на страх .
Филлипс подчеркивает, что риск — это не волатильность цен, а переплата за актив . С этой точки зрения, обвал рынка в марте 2020 года сделал активы менее рискованными, хотя эмоционально ситуация ощущалась как катастрофа .
🌍 Где искать «максимальный пессимизм» сегодня? 54:27
По мнению Скотта Филлипса, сегодня рынок США перекошен в сторону гигантов технологического сектора, что создает возможности в других нишах.
Перспективные направления по версии гостя:
- Малые компании США (Small Caps): Исторически они опережали крупные компании, но последние 15 лет были аномально дорогими. Сейчас они торгуются с серьезным дисконтом из-за страха перед рецессией и проблем с плавающими ставками по кредитам . Филлипс находит там компании с оценкой ниже 10 годовых прибылей .
- Международные рынки: Оценка акций за пределами США относительно S&P 500 находится на минимумах за 25 лет .
- Рынок Великобритании (UK): Филлипс называет его «забытым» с момента Брексита. Это создает среду с низкой конкуренцией среди аналитиков, что напоминает времена Темплтона .
Относительно Китая и Alibaba, Филлипс признается, что его фирма вышла из этих активов в середине 2020 года из-за геополитической неопределенности . Однако сейчас, когда Alibaba торгуется с мультипликатором 7.5x P/E, актив снова попадает на радары. По словам гостя, когда инвесторы хором кричат, что страна «непригодна для инвестиций» (uninvestable), это классический сигнал Темплтона для поиска дна .
🔮 Психология: шорт пузырей и врожденный оптимизм 1:10:32
Джон Темплтон умел играть и на понижение. В конце 1990-х он успешно шортил технологические компании через стратегию «блокировки IPO» (lock-up strategy) . Филлипс видит параллели между тем временем и 2021 годом, вспоминая рекламу криптобиржи FTX на Супербоуле как сигнал пика эйфории .
Несмотря на умение находить проблемы, Темплтон был радикальным долгосрочным оптимистом. Перед своим 95-летием он заявлял, что никогда не было лучшего времени для жизни .
Его философия оптимизма базировалась на следующих тезисах:
- Эмпирические доказательства: Уровень жизни при капитализме неуклонно растет. Современный человек со скромным доходом живет лучше, чем Рокфеллеры в свой золотой век .
- Сложные проценты таланта: Прогресс человечества — это накопление знаний и инноваций, которое невозможно остановить краткосрочными кризисами .
- ** Jealousy of the young:** Темплтон часто говорил молодым коллегам: «Я так завидую вам, вы увидите столько потрясающих вещей, которые я уже не застану» .
Скотт Филлипс резюмирует: чтобы быть великим инвестором, нужно быть оптимистом в долгосрочной перспективе, но сохранять рациональный пессимизм, когда толпа впадает в эйфорию .
