Джоэл Тиллингаст, один из самых успешных управляющих в истории компании Fidelity, за три десятилетия работы с фондом Fidelity Low-Priced Stock Fund доказал, что дисциплинированный поиск стоимости приносит плоды в любых рыночных условиях. В интервью подкасту Excess Returns он раскрывает принципы, заложенные еще Питером Линчем, и объясняет, почему для инвестора критически важно признавать свои ошибки и ограничивать зону своей компетенции.
📞 Путь в Fidelity: от «холодного звонка» до легенды 1:42
Карьера Джоэла Тиллингаста началась с решительного шага — «холодного звонка» легендарному Питеру Линчу . В 1986 году Тиллингаст работал в Drexel Burnham Lambert, но из-за юридических проблем компании и этических сомнений решил искать новое место. Кратковременный опыт работы в Bank of America, омраченный убытками банка в размере 640 миллионов долларов и последовавшими увольнениями, окончательно убедил его в необходимости работать с людьми, которых он уважает технически и этически .
В его личном списке желаемых работодателей были:
- Джордж Сорос;
- Майкл Стейнхардт;
- Майкл Прайс;
- Марио Габелли;
- Питер Линч.
По словам Тиллингаста, Линч был единственным, кто сразу ответил на звонок и пригласил на собеседование . Это стало началом многолетнего сотрудничества, в ходе которого Тиллингаст в 1989 году возглавил фонд Fidelity Low-Priced Stock Fund .
🧠 Три главных урока Питера Линча 6:41
Тиллингаст выделяет три ключевых принципа, которые он перенял у своего наставника:
- Широкий охват (Wide Net). По мнению Линча, инвестирование — это игра чисел: если изучить 10 акций, то две окажутся явными кандидатами на покупку, две — на продажу, а остальные потребуют дальнейшего наблюдения. Следовательно, изучая больше компаний, инвестор находит больше возможностей .
- Поиск противоречивой информации. Линч обладал исключительной способностью менять свое мнение при появлении новых фактов . Тиллингаст считает это редким и ценным качеством для управляющего.
- «Ментальное вычеркивание» (Mental Whiteout). Этот метод предполагает игнорирование истории графика цены. Тиллингаст объясняет, что инвесторы часто боятся покупать акции, которые уже выросли вдвое, считая, что «момент упущен». Линч учил смотреть только вперед: оправдан ли текущий рост фундаментальными показателями бизнеса .
💎 Философия стоимости и качества 9:52
Джоэл Тиллингаст определяет себя как гибкого стоимостного инвестора с уклоном в качество . Его подход базируется на расчете приведенной стоимости будущих денежных потоков («от текущего момента до вечности») .
Ключевые аспекты его процесса:
- Оценка качества. Статистически качество определяется устойчиво высокой доходностью на капитал (Return on Capital) и сильной структурой баланса .
- Скепсис к «терминальной стоимости». По мнению Тиллингаста, многие аналитики прячут необоснованные предположения в терминальную стоимость (оценку компании в конце прогнозного периода). Он предпочитает оценивать, сколько денежных средств компания реально принесет в обозримом будущем, без учета «фантастических маржинальностей» через 10 лет .
- Проверка менеджмента. Вместо дежурных вопросов о следующем квартале, Тиллингаст спрашивает руководство о процессах адаптации к проблемам: как компания будет выживать при 5-процентной инфляции или как на бизнес повлияет искусственный интеллект .
📉 Эволюция рынка: от факсов до ИИ 16:24
За 30 лет работы Тиллингаста рынок радикально изменился. Он вспоминает, что в начале карьеры ему приходилось звонить казначеям компаний и просить их зачитывать отчеты о прибылях по строчкам, так как у некоторых фирм даже не было факсов .
Сегодня, по утверждению гостя, доступ к информации стал мгновенным, но это создало новую проблему — избыток шума. Современному инвестору сложнее сохранять фокус и не отвлекаться на высокочастотные данные . Кроме того, изменилась структура рынка: появились индустрии типа «победитель получает всё» (например, Nvidia), что затрудняет поиск возможностей среди компаний малой капитализации в сфере ИИ .
🐻 Психология на «медвежьих» рынках 29:21
Пройдя через крах 1987 года, пузырь доткомов, кризис 2008 года и пандемию COVID-19, Тиллингаст выработал иммунитет к рыночной панике.
Его рекомендации по выживанию в периоды спада:
- Стоимость как защита. Для стоимостного инвестора падение цены на 40% при сохранении качества бизнеса — это не повод для паники, а увеличение будущего потенциала роста .
- Разные типы кризисов. Тиллингаст сравнивает кризис 2008 года с «пыткой каплями», когда плохие новости о кредитных потерях вскрывались постепенно . В то время как ковидный крах был резким, но открыл уникальные возможности (например, застройщики, торговавшиеся за 30% от балансовой стоимости) .
- Верность процессу. По мнению управляющего, худшее, что может сделать инвестор — это внезапно сменить стратегию в разгар кризиса (например, стать «внезапным верующим в стоимость», когда акции упали, будучи до этого моментум-инвестором) .
🎯 Круг компетенции и советы новичкам 38:41
Завершая дискуссию, Джоэл Тиллингаст подчеркивает важность понимания собственного «круга компетенции». Он признает, что не обладает навыками для прогнозирования в биотехнологиях (особенно стадий одобрения лекарств) или в товарных секторах, таких как авиаперевозки и сырье .
Его финальные советы инвесторам:
- Изучайте свои ошибки. Не обязательно делиться ими с другими, но важно анализировать их самостоятельно, чтобы не повторять .
- Разделяйте карьеру и инвестиции. Хороший управляющий должен больше заботиться о качестве своего процесса, чем о карьерном росте .
- Честность с собой. Если у вас нет времени или желания глубоко изучать компании, индексный фонд является наиболее разумным и эффективным решением .
