В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс (Harry Stebbings) обсуждает с Рори О'Дрисколлом (Scale Venture Partners) и Джейсоном Калаканисом тектонические сдвиги в мире венчурного капитала. Главными темами стали завершение реструктуризации OpenAI, агрессивная стратегия Andreessen Horowitz с новым фондом на $10 млрд и феноменальный рост стартапа Mercor, достигшего оценки в $10 млрд всего за несколько месяцев.
🚀 Реструктуризация OpenAI: конец «сложной ловушки» 1:17
OpenAI завершила сделку с Microsoft и генеральными прокурорами штатов Делавэр и Калифорния, что позволило компании официально сменить структуру . По мнению Рори О'Дрисколла, это означает выход из «беспорядочной и сложной ловушки», в которую компания загнала себя много лет назад. Теперь OpenAI — это полноценная американская корпорация в форме Public Benefit Corporation (PBC), что делает её понятной для инвесторов и открывает прямой путь к IPO .
Ключевые аспекты новой структуры:
- Распределение долей: Microsoft владеет 27%, сотрудники — около 20%, а некоммерческий фонд — более 20% .
- Статус Сэма Альтмана: Удивительным фактом является то, что Альтман по-прежнему не владеет акциями в объединённой сущности . Джейсон Калаканис отмечает, что это беспрецедентный случай, который дает Альтману своего рода «моральную власть», защищая его от обвинений в чистом капитализме .
- Благотворительный фонд: Некоммерческое подразделение OpenAI превратилось в один из самых капитализированных благотворительных фондов в мире с активами около $135 млрд .
По словам О'Дрисколла, главными победителями стали Microsoft (получившая 10-кратную прибыль на вложенные $13 млрд и долгосрочные права на ИИ-технологии) и сотрудники компании, которые теперь получают ликвидность . Ведущий и гости сошлись во мнении, что IPO OpenAI станет самым популярным розничным размещением всех времен, вне зависимости от того, будет ли оценка оправдана финансово .
⚔️ Стратегия a16z: «Красная армия» венчурного рынка 16:15
Andreessen Horowitz (a16z) привлекла рекордные $10 млрд, распределив их между несколькими фондами: $6 млрд на стадию роста, по $1.5 млрд на ИИ-приложения и инфраструктуру, и $1 млрд на оборонные технологии .
Рори О'Дрисколл сравнил a16z с «Красной армией» венчурной индустрии: их стратегия — это победа за счет массы и масштаба . Он утверждает, что мега-фонды имеют два ключевых преимущества:
- Покупка опционов: Они могут платить «глупые» цены на ранних стадиях, не заботясь о текущей доходности, а просто покупая право на участие в следующем крупном раунде .
- Стена новостей: Постоянный поток позитивных инфоповодов из огромного портфеля создает вокруг фирмы ауру успеха, что привлекает лучших фаундеров .
Джейсон Калаканис, напротив, считает, что малые фонды всё ещё могут конкурировать, так как посевные фонды даже у таких гигантов, как Sequoia ($200 млн), сопоставимы по размеру с бутиковыми фирмами . Однако О'Дрисколл парирует, что «количество само по себе является качеством», и огромный капитал позволяет a16z диктовать условия рынку .
💎 Mercor и экономика обучения ИИ 26:28
Стартап Mercor объявил о привлечении $350 млн при оценке в $10 млрд. Всего 8 месяцев назад компания оценивалась в $2 млрд . Mercor достигла выручки (ARR) в $500 млн всего за 17 месяцев — быстрее, чем любая другая компания в истории .
Бизнес-модель Mercor строится на предоставлении экспертных данных для обучения моделей (RLHF — обучение с подкреплением на основе отзывов людей):
- Суть продукта: Компания нанимает докторов наук, математиков и физиков, которые проверяют ответы нейросетей и помогают им осваивать сложные дисциплины .
- Риски: Экстремальная концентрация покупателей — два клиента могут приносить более 50% выручки .
- Маржинальность: Несмотря на огромную выручку, значительная её часть уходит на оплату труда высококлассных специалистов, что делает профиль прибыли менее привлекательным, чем у классического SaaS .
Рори О'Дрисколл полагает, что инвестиция в Mercor при оценке $10 млрд — это чистая ставка на то, что «капитальные затраты на ИИ (AI Capex)» продолжат расти гиперзвуковыми темпами в ближайшие 3–5 лет .
📈 «Частное как публичное»: Ramp и Synthesia 37:27
Обсуждая возможный раунд компании Ramp при оценке $30 млрд, Джейсон Калаканис выразил скепсис: переход с $23 млрд до $30 млрд он не считает полноценным «раундом роста» (up-round), так как из-за размытия долей цена за акцию может почти не измениться .
Гости ввели термин «Private as Public» для компаний, которые по масштабу выручки уже должны быть публичными, но предпочитают оставаться частными . Примеры:
- Stripe: Оценка колебалась от $91 млрд до $110 млрд .
- Synthesia: Компания с выручкой в $150 млн отклонила предложение Adobe о покупке за $3 млрд .
Джейсон Калаканис утверждает, что всегда советует фаундерам продавать компанию при предложении в $3 млрд, если они не уверены на 100%, что смогут построить бизнес на $20 млрд . Он отмечает, что жизнь генерального директора публичной компании сопряжена с огромным стрессом и «невыносимым грузом», к которому готовы далеко не все .
🛑 Регуляторный тупик: кейс iRobot (Roomba) 1:08:41
Трагическим примером провала M&A стала сделка Amazon по покупке производителя роботов-пылесосов Roomba за $1.7 млрд, которую заблокировала FTC во главе с Линой Хан .
Последствия блокировки:
- Компания iRobot была вынуждена привлечь долг в $200 млн для выживания .
- Сейчас стартап находится на грани банкротства .
О'Дрисколл назвал это решение регулятора «абсурдным» и «основанным на глупых убеждениях», так как пылесосы не являются монопольным рынком . По его мнению, затянутые на 18 месяцев процессы антимонопольных проверок убивают инновации и заставляют компании деградировать .
📊 Математика венчура: «Стреляй и надейся» 45:17
Анализ данных платформы Carta по 547 инвестициям стадии Series B за 2018 год показал суровую реальность:
- Лишь 1 из 3 сделок удваивает деньги инвесторов .
- Около 35% сделок приносят меньше 1x (убыток) .
- Только 10% дают возврат более 10x .
- Один «выброс» (Figma) принес 100x .
О'Дрисколл считает, что стратегия «Spray and Pray» (инвестировать понемногу во всё) не работает на стадиях A и B, так как стоимость ошибок становится слишком высокой . Единственная структура, способная на эффективное поточное производство — это Y Combinator за счет уникальных экономических условий .
